23Q1收入稳健增长，期待预镀镍业务放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东方电热（300217） 投资评级买入上次评级买入 23Q1收入稳健增长，期待预镀镍业务放量 2023年4月25日 事件：公司发布22年年报和23年一季报，22年公司实现营业收入 38.19亿元，同比+37.01%，实现归母净利润3.02亿元，同比+73.66%。22Q4公司实现营业收入11.51亿元，同比+64.76%，实现归母净利润6559万元，同比-28.95%，实现扣非后归母净利润5835万元，同比 +191.34%。 家用电器元器件：H2公司家用电器元器件实现营业收入6.01亿元，同比-6.48%。22年公司针对客户降本需求，积极提出改善工艺、更换材 料等有效方案从而争取订单，同时不断推进自动化、智能化建设，完善成本控制，因此22年家用PTC电加热器毛利率同比小幅提升+0.18pct至16.94%。 新能源汽车元器件：该板块公司全年实现营业收入2.42亿元，同比 +135.46%，H2实现营业收入1.56亿元。毛利率方面，22年新能源车元器件毛利率下滑2.02pct至21.88%。22年公司新增定点理想、蔚来、上汽智己、长城、空调国际、合众等客户，我们认为随着公司募投项目二期更多产能的落地，业务形成规模效应后有望为公司贡献更多利润。 新能源装备制造：H2公司确认多晶硅还原炉等新能源制造装备收入 9.76亿元，同比+315.71%。22年多晶硅行业继续处于投资高景气度周期，公司全年新签订单33.84亿元（含税）。随着公司装备制造业务规模的扩大，规模效应逐渐显现，22年新能源装备毛利率同比+3.46pct至25.91%。23年一季度，东方瑞吉及镇江东方新建多晶硅业务订单合计 5.68亿元，我们预计该板块将在23年继续为公司提供稳定的收入支撑。 锂电池钢壳材料：22年该板块实现营收2731万元，同比-49.99%，H2收入为1849万元，同比-65.23%。该板块业务收入产生明显下滑的原因为消费电子领域需求下降、动力电池领域订单落地不及预期，但同时 公司加强内部管理，提升经营效率，22年子公司东方九天实现净利润- 128.62万元，同比减亏288.37万元。目前公司2万吨预镀镍电池钢基带项目已建成并一次性试车成功，预计将于23年开始量产。 光通信产品：受市场竞争加剧，价格低位震荡和中国移动普缆集采延迟影响，22H2公司光通信业务收入出现下滑，同比-18.21%至3.21亿元。从全年毛利率角度来看，22年公司光通信刚铝塑复合材料毛利率为 11.09%，同比+0.92pct。 23Q1收入稳健增长。23Q1公司实现营业收入9.07亿元，同比 +21.60%，实现归母净利润6744.36万元，同比+16.77%。我们认为Q1利润增速略低于营收增速的原因主要在于：1）Q1空调行业排产逐步复苏，但空调厂商对上游零部件厂商存在降价要求，我们预计将对公司主业PTC盈利水平产生一定影响；2）许多新能源车厂商正在进行降价，或对上游新能源车零部件进行压价，影响公司盈利水平。3）受工程进 度影响，Q1并非新能源装备订单的集中交货验收期，因此我们预计毛利水平较高的新能源装备制造业务Q1收入确认相对较少。 加大研发费用投入,汇兑收益降低财务费用。2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.86/+0.63/+64.87/-111.60%，费用率分别同比-0.43/-1.36/+0.81/-0.82pct，公司加大了对于与镀镍材料相关技术研发 及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入。财务费用的大幅降低主要原因在于1）公司募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加后，利息收入增加；2）22年公司实现汇兑收益807万元，而21年汇兑损失约1546万元。23Q1公司实现毛利率19.28%，同比-0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/-0.35/-0.07/-0.35pct。 货币资金充足，应收账款周转效率小幅提升。 1）2022年期末货币资金+交易性金融资产合计17.73亿元，较期初 +52.88%，主要为东方瑞吉预收款增加、小额定融和募集资金理财期末到期影响所致；23Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计16.94亿元，较期初-4.45%；22年期末应收票据及应收账款合计18.41亿元，较期初+18.08%，23Q1合计16.93亿元，较期初-8.04%；22年期末公司存货合计18.38亿元，较期初+61.39%，主要原因为订单增加从而备货增加，23Q1期末存货共18.96亿元，较期初+3.12%。22年期末公司合同负债共计16.74亿元，较期初+202.39%，主要由瑞吉预收款增加所致，体现出公司良好的收入增长潜力，23Q1期末合同负债共计 16.28亿元，较期初-2.76%。 2）23Q1公司经营活动产生的现金流量净额为7949万元，同比 +131.88%。 3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+38.33/- 9.95/+0.45天，公司应收账款周转效率小幅提升，存货周转效率下降的主要原因在于公司存货的大幅提升。 投资建议：我们看好公司家用PTC+新能源车PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司23-25年营业收入分别为 58.16/69.36/78.77亿元，分别同比+52.3/19.3/13.6%；归母净利润 5.58/6.84/7.60亿元，同比+85.0/22.5/11.1%，对应PE为 14.98/12.23/11.01倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策 变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,787 2022A 3,819 2023E 5,816 2024E 6,936 2025E 7,877 增长率YoY% 16.3% 37.0% 52.3% 19.3% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 174 302 558 684 760 增长率YoY% 187.5% 73.7% 85.0% 22.5% 11.1% 毛利率% 17.5% 20.2% 20.7% 20.3% 20.5% 净资产收益率ROE% 6.2% 9.2% 13.6% 14.4% 13.9% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.21 0.38 0.46 0.51 市盈率P/E(倍) 43.46 27.00 14.98 12.23 11.01 市净率P/B(倍) 2.91 2.56 2.03 1.76 1.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产4,1345,8218,1929,68511,153营业总收入2,7873,8195,8166,9367,877 应收票据 961 1,105 1,593 1,900 2,266 营业税金及附 加 19 32 41 51 58 货币资金4581,3811,3672,2602,561营业成本2,3003,0494,6105,5296,266 应收账款5977351,5041,1401,403销售费用4546618095 预付账款143154369388460管理费用143144238284315 存货1,1391,8382,7593,3133,757研发费用111182233284331 其他835608601683706财务费用21-2-5-8-18 非流动资产1,2001,4151,5511,6081,662减值损失合计-26-27-20-20-20 长期股权投资36435383103投资净收益3421236932 固定资产（合计） 830849874889899其他-6-33-191720 无形资产210202212216222 其他124320411419438 资产总计5,3347,2369,74311,29312,815 流动负债2,3823,8605,6116,5017,293 短期借款220173138128118 应付账款 346 495 730 883 998 应付票据4705738921,0591,205 营业利润150329622782861 营业外收支392321 利润总额188331625783862 所得税2027697987 净利润168303556705775 归属母公司 净利润 174 302 558 684 760 少数股东损益-62-22116 非流动负债 144 65 5 0 -5 EPS(当 年)(元) 0.13 0.21 0.38 0.46 0.51 其他1,3462,6183,8504,4304,972EBITDA238421757836950 其他 64 65 65 65 65 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,526 3,925 5,616 6,501 7,288 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9 17 15 36 52 经营活动现金流 -65 694 123 1,069 517 归属母公司股东权益 2,799 3,294 4,111 4,755 5,475 净利润 168 303 556 705 775 负债和股东权 5,334 7,236 9,743 11,293 12,815 折旧摊销 101 111 124 129 138 财务费用 20 12 9 6 5 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -34 -21 -23 -69 -32 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -367 218 -618 281 -389 营业总收入 2,787 3,819 5,816 6,936 7,877 其它 48 70 75 19 19 同比（%） 16.3% 37.0% 52.3% 19.3% 13.6% 投资活动现金流 -292 59 -292 -116 -156 归属母公司净利润 174 302 558 684 760 资本支出 -146 -265 -202 -155 -171 同比（%） 187.5% 73.7% 85.0% 22.5% 11.1% 长期投资 -422 303 10 -30 -20 毛利率（%） 17.5% 20.2% 20.7% 20.3% 20.5% 其他 276 22 -100 69 35 筹资活动现 ROE% 6.2% 9.2% 13.6% 14.4% 13.9% 金流 491 106 151 -61 -60 EPS(摊薄)(元) 0.13 0.21 0.38 0.46 0.51 吸收投资 606 302 294 0 0 P/E 43.46 27.00 14.98 12.23 11.01 借款 332 223 -95 -15 -15 P/B 2.91 2.56 2.03 1.76 1.53 支付利息或股 -35 -41 -49 -46 -45 息现金流净增 EV/EBITDA 33.54 17.30 9.4