- 关注 800G 收发器的投资者在 1H23 业绩后大幅上升

2023年8月28日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Innolight（300308CH） 专注于800G收发器的投资者 1H23后结果 Innolight发布了1H23业绩。总收入为人民币4,004亿元（同比下降5.4%），与人工智能相关的收发器需求不断增长带来的混合影响和 对传统数据中心产品的需求恶化。NP为6.138亿元人民币 （同比24.6%），主要受GPM提高和运营成本优化的推动。 1H23NP接近初步范围的中点。保持持有， TP不变，为104元人民币。 AI相关收发器具有偏移非AI收发器。公司的 第二季度收入出现环比增长（季度环比增长17.9%），主要归因于以提高800G收发器的出货量。但是，总收入下降了 目标价格上/下当前价格 中国技术 杨莉莉博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727 RMB104.00 -2.84%RMB106.95 在上半年略有增长，因为该公司指出， 来自数据中心的200G/400G收发器正在下降。这一趋势一致根据我们之前的预期，人工智能投资可能会 蚕食某些传统服务器支出和负面影响 销售非AI高速收发器。(链接) 利润率尤其突出。GPM在23年第二季度扩大至31.1%，而 2022年第一季度29.5%/29.3%。第二季度NPM也增至16.8%，而 2022年1Q23年13.6%/12.7%。增长主要是由于由800G增长驱动的采购成本和有利的产品组合 产品装运。 维持持有，TP不变为104元。我们降低了2023-25E kevinzhang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万元人民币） 平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已来源发行：股Fa份ct总Se数t（百万） 股权结构 ft东中基投资控股有限公司.王伟秀 来源：彭博社 份额业绩 85,859.5 5,354.8 170.00/25.39 802.8 11.3% 6.2% 收入预测为6%-11%，因为非人工智能的弱点大于我们的 绝对相对 1-mth -20.3% -13.3% 先前的预期。2023-25EGPM调整为30.5%-31.7%， 3-mth 14.8% 22.3% 反映了公司预计将交付的良好产品组合 6-mth 206.7% 248.7% 更多具有更高利润率的高数据速率收发器。净影响 由于较低的销售额和较高的GPM，NP几乎没有变化。1H23总计收入/NP现在占我们全年估计的39%/42%。 潜在的上行/下行：我们相信投资者正在密切关注 800G收发器容量的扩大和公司的能力维持目前的业绩，即连续销售增长和持续的利润率扩张。同时，需求恶化 用于数据中心的200G/400G收发器应该在投资者的雷达上。而我们积极看待Innolight的光收发器业务，我们相信 目前估值已满。 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 7,695 9,642 10,177 13,133 15,110 同比增长（%） 9.2 25.3 5.6 29.0 15.1 毛利率(%) 25.6 29.3 30.5 31.2 31.7 营业利润（百万元） 963 1,327 1,671 2,273 2,733 同比增长（%） (2.7) 37.9 25.9 36.1 20.2 净利润（百万元） 877.0 1,224.0 1,468.6 2,011.4 2,410.2 同比增长（%） 1.3 39.6 20.0 37.0 19.8 每股收益（人民币） 1.21 1.54 1.83 2.51 3.01 市盈率（x 100.8 79.2 66.5 48.6 40.5 ）净资产收益率 7.6% 10.2% 11.0% 13.3% 13.9% (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2023年8月28日 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 10,177 13,133 15,110 10,799 14,703 16,776 -6% -11% -10% 毛利润 3,100 4,097 4,795 3,193 4,388 5,012 -3% -7% -4% 营业利润 1,671 2,273 2,733 1,580 2,221 2,588 6% 2% 6% 净利润 1,469 2,011 2,410 1,459 2,047 2,386 1% -2% 1% 每股收益（人民 1.83 2.51 3.01 1.82 2.56 2.98 1% -2% 1% 币）毛利率 30.5% 31.2% 31.7% 29.6% 29.8% 29.9% 0.9ppt 1.4ppt 1.9ppt 营业利润率 16.4% 17.3% 18.1% 14.6% 15.1% 15.4% 1.8ppt 2.2ppt 2.7ppt 净利润 14.4% 15.3% 16.0% 13.5% 13.9% 14.2% 0.9ppt 1.4ppt 1.7ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 10,177 13,133 15,110 11,638 18,153 22,772 -13% -28% -34% 毛利润 3,100 4,097 4,795 3,465 5,513 6,929 -11% -26% -31% 营业利润 1,671 2,273 2,733 1,727 3,038 3,972 -3% -25% -31% 净利润 1,469 2,011 2,410 1,582 2,635 3,423 -7% -24% -30% 每股收益（人民 1.83 2.51 3.01 1.99 3.31 4.28 -8% -24% -30% 币）毛利率 30.5% 31.2% 31.7% 29.8% 30.4% 30.4% 0.7ppt 0.8ppt 1.3ppt 营业利润率 16.4% 17.3% 18.1% 14.8% 16.7% 17.4% 1.6ppt 0.6ppt 0.6ppt 净利润 14.4% 15.3% 16.0% 13.6% 14.5% 15.0% 0.8ppt 0.8ppt 0.9ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图4：12M远期市盈率图 图3：12M前向P/E波段 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1年远期市盈率 平均值+1SD Mean 平均值-1SD （人民币 1元80） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 关闭Px 30.7x 来源：彭博社，CMBIGM估计 -3.3x 47.8x 13.7x 64.8x -20 2023年8月28日财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 7,050 7,695 9,642 10,177 13,133 15,110 收销货入成本 (5,257) (5,727) (6,816) (7,077) (9,036) (10,315) 毛利润 1,793 1,968 2,826 3,100 4,097 4,795 营业费用 (803) (1,005) (1,499) (1,429) (1,824) (2,062) 销售费用 (107) (73) (91) (105) (129) (152) 管理费用 (370) (434) (507) (452) (584) (672) SG&A费用 (22) (21) (63) (60) (82) (92) 研发费用 (506) (541) (767) (823) (1,049) (1,192) Others 202 64 (71) 12 21 46 营业利润 990 963 1,327 1,671 2,273 2,733 其他收入 0 1 28 4 22 15 其他费用 (3) (4) (4) (2) (4) (4) 税前利润 987 960 1,352 1,673 2,291 2,745 所得税 (111) (73) (118) (147) (202) (242) 税后利润 876 886 1,234 1,525 2,089 2,503 少数股东权益 11 10 10 57 78 93 净利润 865 877 1,224 1,469 2,011 2,410 调整后净利润 764 728 1,037 1,414 1,942 2,340 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 7,982 10,022 9,587 10,523 13,136 14,506 流现动金资及产等价物 1,879 3,489 3,828 5,340 5,419 7,750 限制性现金 31 25 22 24 23 23 应收账款 1,990 2,534 1,677 1,873 2,630 2,538 Inventories 3,774 3,799 3,888 3,093 4,830 3,931 预付款 40 72 64 73 94 108 合同资产 264 100 82 87 104 114 合同获取成本 3 2 26 34 36 42 非流动资产 5,634 6,543 6,970 7,373 7,990 8,704 PP&E 2,726 3,152 3,217 3,509 3,925 4,432 使用权资产 0 21 11 5 5 6 递延所得税 38 46 48 55 63 70 对合资企业和资产的投资 0 0 0 0 0 0 无形资产 360 382 322 262 202 144 商誉 1,915 1,980 1,949 1,917 1,886 1,854 FVTPL的金融资产 481 721 960 1,056 1,160 1,271 其他非流动资产 114 242 463 569 748 926 总资产 13,616 16,565 16,557 17,896 21,126 23,210 流动负债 3,772 3,166 3,264 2,481 3,637 2,874 短期借款 1,041 794 385 403 618 334 应付账款 2,070 1,515 1,560 1,711 2,533 2,033 应交税金 35 68 93 85 109 115 其他流动负债 69 101 37 57 57 68 合同责任 378 522 910 13 17 19 应计费用 179 166 279 212 303 304 非流动负债 1,850 1,796 1,224 1,929 2,053 2,608 长期借款 1,430 1,262 696 1,385 1,395 1,893 应付债券 29 0 0 0 0 0 融资租赁项下的义务 0 9 2 3 3 4 递延收入 154 277 264 271 328 356 其他非流动负债 238 248 261 270 326 354 负债总额 5,622 4,962 4,488 4,410 5,691 5,481 股本 713 800 801 801 801 801 资本公积 5,