1H23 结果如下 ； 预计在 2H23E 后装

2023年8月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 IntronTech（1760HK） 1H23结果如下；预计在2H23E后装 ItroTech上半年的收入为26.3亿元人民币（同比增长26.5%），略低于我们的预期，而可归属净收入为1.54亿元人民币（同比增长1.2%），比我们的预期低19%，这主要是由于云服务器领域疲软，毛利率疲软和研发费用大幅增加。管理。将更高的研发费用归因于人才招聘和软件/设备采购，预计研发支出将在2013年下半年/FY24E逐步正常化。总体而言，在传统旺季，研发支出正常化和新产品出货的推动下，我们对2H23E收益复苏持积极态度。我们将FY23-25E每股收益削减了9-17%，以计入1H23的业绩和较低的利润率。23/24财年市盈率为6.3倍/5.1倍，我们认为与A/H股同行相比，风险回报具有吸引力。以6.37港元的新TP维持买入。即将到来的催化剂包括ADAS渗透率上升和新能源汽车客户份额增长 。 1H23较高的研发费用抵消了新能源汽车的强劲增长。按细分，新能源/车身控制/安全/ 动力总成/自动化和连接性/云服务器收入同比增长58%/-3.2%/+43%/+41%/+ 118%/-71%。Itro报告称，尽管有行业不利因素，但由于客户渗透率的提高和新项目的份额增长，新能源领域仍保持强劲增长。云服务器疲软是由于主要客户的需求萎缩和服务器市场去库存。2013年上半年净收入1.54亿元人民币（同比增长1.2%）比我们的预期低19%，主要是由于研发费用比率大幅上升至8.9%（而上半年7.0%）。管理 1H23GPM为20.6%（1H22为21.6%）归因于外汇影响和 1份-额m业th绩 绝对 -32.8% 相对 -31.1% OEM客户的价格压力。管理。预期的利润率扩大 3-mth -32.5% -29.1% 。该公司表示，较高的研发费用是由于人才采购和软件/测试设备采购，以及预计下半年研发费用将逐步正常化。 2H23E成本降低和上游价格谈判带来的上行空间。 下半年展望：下半年收益回升，利润率回升。我们预计在传统季节性和新产品增加的推动下，Intron的顶线将在2H23E重新加载，我们预计下游汽车OEM价格竞争和去规范趋势将产生适度影响。我们认为1H23年研发费用的上涨将在2H23E逐步正常化。 总体而言，我们估计2H23E的收入/净利润同比增长33％/35％。 有吸引力的风险/回报，重申买入。我们将FY23-25E每股收益削减了9-17％，主要是为了反映更高的研发费用和1H23收益疲软。我们的新TP为6.37港元，基于相同的12倍FY23E市盈率（比5年期平均市盈率低24％）。交易价格为6.3倍/5.1倍 FY23/24E市盈率，我们认为与A/H股同行相比，风险回报具有吸引力。 目标价6.37港元 （先前TP7.01港元） 涨/跌100.4% 现价3.18港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘李汉青 库存数据 市值上限（港元mn)3,452.4 平均3个月t/o（百万港元）5.7 52w高/低(港元)6.06/3.18 已发行股份总数(mn)1085.7 来源：FactSet 股权结构MagnateEra有限公司 48.3% 六翼明 6.9% 来源：港交所 6个月-35.9%-29.6% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.IntronTech（1760HK）-1H23E预览 ：尽管行业逆风，但增长强劲；预期- (YE12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收益汇总 在2H23E中加载（链接） 2.IntronTech（1760HK）-NDR外卖 ：下半年强劲的订单积压；坚实的管道将推动FY24/25E的增长（链接） 收入（百万元）3,1764,8306,2998,16010,273 同比增长（%）59.452.130.429.625.9 净利润（百万元）200.6415.0507.4635.1813.2 同比增长（%）111.6106.922.325.228.1 每股收益（报告）（人民币）0.190.380.470.580.75 共识每股收益（人民币）nana0.550.690.81 市盈率（x）22.710.26.35.13.9 P/B(x)2.62.01.21.00.8 收率(%)1.63.40.00.00.0 (%) 净资产收益率13.221.321.121.321.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 3.IntronTech（1760HK）-受益人 汽车大趋势电气化和智能化（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：Intron的收入预测 （百万元人民币） 59% 52% 37% 28% 30%30% 26% 15% -14% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 收入YoY 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 图2：Intron的收入明细 201720182019202120222023E2024E2025E 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新能源体控制安全动力总成 自动化和连接云服务器 服务及其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Intron新能源汽车解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：Intron的智能车辆解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：中国新能源汽车月度批发出货量 (车辆)800, 000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 5月16 日10月 16日3月17日8月17 日1月 18日6月18日11月18日4月 19日2月20日7月20日12月20日10月21日3月22 日8月 22日1 0 中国客运新能源汽车每月批发出货量中国客运新能源汽车渗透率 来源：CAAM，CMBIGM估计 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图6：Intron的研发费用占总销售额的百分比 （百万元人民币） 8.0% 6.6%6.7% 6.5% 6.9% 7.0%7.0% 5.9% 201820192020202120222023E2024E2025E 8009% 7008% 6007% 5006% 5% 400 4% 3003% 2002% 1001% 00% R&D费用研发支出占销售额的百分比资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益预测 图7：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,299 8,160 10,273 6,883 9,181 11,438 -8% -11% -10% 毛利润 1,301 1,681 2,106 1,437 1,889 2,313 -9% -11% -9% 净利润 507 635 813 593 751 886 -14% -15% -8% 每股收益（人民币） 0.46 0.58 0.74 0.55 0.69 0.81 -15% -16% -9% 毛利率 20.7% 20.6% 20.5% 20.9% 20.6% 20.2% -0.2ppt 0ppt 0.3ppt 净利润 8.1% 7.8% 7.9% 8.6% 8.2% 7.7% -0.6ppt -0.4ppt 0.2ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图8：收益修正 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,299 8,160 10,273 6,647 8,801 11,101 -5% -7% -7% 毛利润 1,301 1,681 2,106 1,396 1,838 2,285 -7% -9% -8% 净利润 507 635 813 558 766 959 -9% -17% -15% 每股收益（人民币） 0.46 0.58 0.74 0.51 0.70 0.87 -9% -17% -15% 毛利率 20.7% 20.6% 20.5% 21.0% 20.9% 20.6% -0.3ppt -0.3ppt -0.1ppt 净利润 8.1% 7.8% 7.9% 8.4% 8.7% 8.6% -0.3ppt -0.9ppt -0.7ppt 来源：CMBIGM估计 图9：按部门划分的收入细分 百万元人民币 2021 2022 1H23A 2H23E 2023E 2024E 2025E 新能源 1,082 2,067 1,253 1,784 3,037 4,099 5,175 ...YoY 131.6% 91.0% 58.1% 40.0% 46.9% 35.0% 26.2% 车身控制 579 868 417 481 898 1,033 1,215 ...YoY 37.1% 50.0% -3.2% 10.0% 3.5% 15.0% 17.7% 安全 476* 636* 390 454 844 1,025 1,230 ...YoY -2.9% 33.5% 43.1% 25.0% 32.8% 21.4% 20.0% 动力总成 309 432 219 360 579 712 855 ...YoY 26.6% 39.9% 41.0% 30.0% 33.9% 23.1% 20.0% 自动化和连接 101* 255* 203 315 518 783 1,175 ...YoY - 151.3% 117.7% 95.0% 103.3% 51.2% 50.0% 云服务器 550 420 87 107 194 213 245 ...YoY 81.5% -23.5% -71.1% -10.0% -53.9% 10.0% 15.0% 服务及其他 79 152 57 172 229 294 378 ...YoY 19.1% 91.8% 95.4% 40.0% 50.6% 28.5% 28.5% 收入 3,176 4,830 2,626 3,672 6,299 8,160 10,273 ...YoY 59.4% 52.1% 26.5% 33.3% 30.4% 29.6% 25.9% 资料来源：公司，CMBIGM估计，*在22财年，自动化和连接与安全部门分开 图10：损益预测 百万元人民币 2021 2022 1H23A 2H23E 2023E 2024E 2025E 收入 3,176 4,830 2,626 3,672 6,299 8,160 10,273 ...YoY 59.4% 52.1% 26.5% 33.3% 30.4% 29.6% 25.9% 销售成本 -2,551 -3,789 -2,085 -2,912 -4,997 -6,479 -8,167 毛利润 625 1,041 541 760 1,301 1,681 2,106 GPM(%) 19.7% 21.5% 20.6% 20.7% 20.7% 20.6% 20.5% ...YoY 74.5% 66.4% 20.8% 28.2% 25.0% 29.2% 25.3% S&M (101) (106) (53) (73) (127) (163) (205) ...%的rev -3.2% -2.2% -2.0% -2.0% -2.0%