扣非净利同比高增，新兴业务快速放量

│ 金盘科技(688676) 扣非净利同比高增，新兴业务快速放量 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.05亿元，同比+0.60%； 实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增 24Q1公司外销收入3.88亿元，占总收入比例提升至29.9%（23H1为18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升2.7pct至25.39%，净利率同比提升0.4pct至7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于，非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约1747万元，政 府补助同比减少约814万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线 公司24Q1收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元，储能系列产品实现收入1.10亿元，数字化整体解决方案实现收入0.57亿元； 与23H1储能0.73亿元的收入以及2023全年数字化解决方案0.71亿元的 收入体量相比，同比大幅增长。4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单，国内业务有望随产能释放恢复 4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同；公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。24Q1公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级 公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/129.61/163.00亿元，同比增速分别为43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为8.04/12.05/16.45亿元，同比增速分别为59.35%/49.86%/36.47%，EPS分别为1.85/2.78/3.79元/股，3年CAGR为48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价51.8元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4746 6668 9564 12961 16300 增长率（%） 43.69% 40.50% 43.44% 35.52% 25.76% EBITDA（百万元） 354 743 1020 1441 1894 归母净利润（百万元） 283 505 804 1205 1645 增长率（%） 20.74% 78.15% 59.35% 49.86% 36.47% EPS（元/股） 0.65 1.16 1.85 2.78 3.79 市盈率（P/E） 71.8 40.3 25.3 16.9 12.4 市净率（P/B） 7.5 6.5 5.6 4.6 3.7 EV/EBITDA 44.8 22.2 20.4 14.3 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行业：电力设备/电网设备 投资评级：增持（维持） 当前价格：46.86元 目标价格：51.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)434.28/434.28流通A股市值(百万元)20,350.33每股净资产(元)7.60 资产负债率(%)59.12 一年内最高/最低(元)52.49/26.75 金盘科技 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《金盘科技（688676）：变压器盈利能力高增，海外布局持续深化》2024.03.21 2、《金盘科技（688676）：出海加速推动23Q3业绩高增，盈利能力持续提升》2023.10.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 584 792 1635 1967 2763 营业收入 4746 6668 9564 12961 16300 应收账款+票据 2168 3157 4300 5827 7328 营业成本 3783 5147 7354 9906 12391 预付账款 172 77 110 149 188 营业税金及附加 16 30 43 59 74 存货 1733 1736 2015 2443 2716 营业费用 159 221 316 402 473 其他 991 313 536 726 913 管理费用 478 630 880 1179 1467 流动资产合计 5648 6074 8596 11113 13907 财务费用 -5 40 60 47 32 长期股权投资 63 65 65 65 65 资产减值损失 -13 -15 -22 -30 -37 固定资产 746 1847 1978 2240 2389 公允价值变动收益 -18 -22 0 0 0 在建工程 562 87 258 179 100 投资净收益 -2 2 -2 -2 -2 无形资产 169 171 142 114 85 其他 -24 -16 -62 -95 -127 其他非流动资产 280 284 284 284 284 营业利润 258 549 827 1242 1698 非流动资产合计 1819 2454 2727 2882 2923 营业外净收益 7 2 6 6 6 资产总计 7467 8529 11323 13994 16831 利润总额 265 551 833 1249 1704 短期借款 209 55 0 0 0 所得税 -18 49 29 44 60 应付账款+票据 2141 2388 3904 5259 6579 净利润 283 502 804 1204 1644 其他 1027 1259 2241 3025 3793 少数股东损益 0 -3 0 -1 -1 流动负债合计 3378 3702 6145 8285 10371 归属于母公司净利润 283 505 804 1205 1645 长期带息负债 1079 1375 1214 974 672 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 137 154 154 154 154 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1215 1530 1368 1129 826 成长能力 负债合计 4593 5232 7513 9413 11198 营业收入 43.69% 40.50% 43.44% 35.52% 25.76% 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -3 EBIT -11.36% 127.64% 51.04% 45.07% 33.99% 股本 427 427 427 427 427 EBITDA -4.51% 109.96% 37.27% 41.22% 31.47% 资本公积 1094 1117 1117 1117 1117 归属于母公司净利润 20.74% 78.15% 59.35% 49.86% 36.47% 留存收益 1354 1753 2268 3039 4092 获利能力 股东权益合计 2874 3297 3811 4581 5633 毛利率 20.29% 22.81% 23.11% 23.57% 23.98% 负债和股东权益总计 7467 8529 11323 13994 16831 净利率 5.97% 7.53% 8.40% 9.29% 10.08% ROE 9.86% 15.31% 21.10% 26.30% 29.18% 现金流量表 ROIC 13.57% 16.93% 18.88% 29.10% 34.67% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 283 502 804 1204 1644 资产负债率 61.51% 61.35% 66.35% 67.26% 66.53% 折旧摊销 94 152 127 145 158 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.3 财务费用 -5 40 60 47 32 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -308 -3 -279 -428 -273 营运能力 营运资金变动 -572 -648 819 -44 88 应收账款周转率 2.6 2.4 2.6 2.6 2.6 其它 403 161 282 431 276 存货周转率 2.2 3.0 3.7 4.1 4.6 经营活动现金流 -105 204 1813 1355 1924 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -483 -901 -400 -300 -200 每股指标（元） 长期投资 -569 652 0 0 0 每股收益 0.7 1.2 1.9 2.8 3.8 其他 -42 2 -3 -3 -3 每股经营现金流 -0.2 0.5 4.2 3.1 4.4 投资活动现金流 -1094 -247 -403 -303 -203 每股净资产 6.2 7.2 8.4 10.2 12.6 债权融资 864 142 -217 -239 -302 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 71.8 40.3 25.3 16.9 12.4 其他 65 104 -350 -481 -624 市净率 7.5 6.5 5.6 4.6 3.7 筹资活动现金流 930 246 -566 -720 -926 EV/EBITDA 44.8 22.2 20.4 14.3 10.5 现金净增加额 -250 210 843 332 795 EV/EBIT 61.1 28.0 23.3 15.9 11.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅