Q2业绩修复，股权激励彰显公司决心，看好中长期成长潜力

买入（维持） 股价（2023年08月28日）13.14元 Q2业绩修复，股权激励彰显公司决心，看好中长期成长潜力 ——拓斯达中报点评 公司研究|中报点评拓斯达300607.SZ 目标价格14.7元 52周最高价/最低价17.19/11.12元 总股本/流通A股（万股）42,542/28,532 A股市值（百万元）5,590 23Q2业绩修复，盈利能力提升。23Q2公司实现营收13.04亿元，同比+17.05%，环比+63.16%；实现归母净利润0.72亿元，同比+49.15%，环比+500.17%。23H1 公司实现总营收21.03亿元，同比+2.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比-17.55%。23Q2公司整体毛利率为21.83%，同比+2.71pct，环比+1.20pct；整体净利率为5.80%，同比+1.25pct，环比+4.35pct。23H1公司整体毛利率为21.37%，同比-0.37pct；整体净利率为4.14%，同比-1.00pct。 部分业务受行业形势影响规模有所收缩，多项业务毛利率提升。2023年上半年，公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营收4.37亿元，同比-17.16%，主要受到 注塑行业景气度下滑、公司主动收缩贸易类机器人业务及降低项目类业务比重的影响，报告期内公司自产多关节工业机器人在大客户开拓上取得明显成效，产品线进一步丰富；注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营收1.69亿元，同比-14.09%，其中注塑机业务凭借公司的产品迭代和销售突破实现了营收同比正增长；数控机床业务实现营收1.39亿元，同比42.08%，主要系公司五轴数控机床产品市场认可度提升、下游需求稳定增长所致，报告期内公司五轴联动数控机床签单量及出货量同比皆保持快速增长；智能能源及环境管理系统业务实现营收13.07万元，同比+10.83%，主要得益于公司持续拓展大客户。2023H1公司多项业务毛利率同比提升，体现了公司优化资源、聚焦主业的成果。 股权激励彰显公司决心，看好公司作为自动化黑马的长期成长潜力。公司已于近期公布股权激励计划：23/24/25年净利润目标分别为1.93/2.32/2.78亿元，对应同比增 盈利预测与投资建议 速分别为15%/20%/20%，我们认为此举彰显了公司对于未来发展的决心。短期内受到下游行业景气度下滑的影响，公司业绩有所承压；我们认为随着后续制造业复苏的持续进行，公司自动化领域的长期深耕和布局有望为其带来长远的发展机遇。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况上调营收预测，根据公司中报数据略下调毛利率预测，下调公司23/24年EPS至0.49/0.59元（前值为0.59/0.86元），新增25年EPS预测0.73元。参考可比公司23年30倍平均市盈率，给予拓斯达目 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -10.31 1.94 -2.99 -3.14 相对表现% -10.93 7.95 -0.44 5.5 沪深300% 0.62 -6.01 -2.55 -8.64 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 标价14.7元，维持买入评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险 自动化黑马，三大成长曲线齐头并进：— —拓斯达首次覆盖报告 2023-04-21 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,293 4,984 5,216 6,095 7,082 同比增长(%) 19.5% 51.4% 4.7% 16.9% 16.2% 营业利润(百万元) 75 192 239 293 363 同比增长(%) -87.6% 156.2% 24.4% 22.5% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 65 160 207 253 311 同比增长(%) -87.4% 144.2% 29.9% 21.8% 23.2% 每股收益（元） 0.15 0.38 0.49 0.59 0.73 毛利率(%) 24.5% 18.6% 21.0% 21.9% 22.5% 净利率(%) 2.0% 3.2% 4.0% 4.1% 4.4% 净资产收益率(%) 3.0% 7.0% 8.6% 9.8% 11.1% 市盈率 85.5 35.0 27.0 22.1 18.0 市净率 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/8/28 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 埃斯顿 21.22 0.19 0.34 0.56 0.86 110.93 62.10 38.10 24.80 汇川技术 66.18 1.62 1.93 2.48 3.11 40.79 34.24 26.73 21.25 科瑞技术 14.68 0.76 0.93 1.20 1.46 19.30 15.84 12.23 10.04 伊之密 17.34 0.87 1.18 1.56 1.93 20.04 14.69 11.09 8.97 海天国际 15.91 1.42 1.58 1.81 1.99 11.21 10.07 8.77 7.98 科德数控 73.01 0.65 1.22 1.82 2.62 112.53 60.09 40.13 27.89 海天精工 28.18 1.00 1.22 1.50 1.85 28.25 23.07 18.75 15.27 调整后平均 43.86 29.59 21.38 16.07 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,144 6,044 5,216 6,095 7,082 变动幅度 1.4% 0.8% 营业利润(百万元) 294 428 239 293 363 变动幅度 -18.7% -31.6% 归属母公司净利润(百 252 367 207 253 311 万元)变动幅度 -17.7% -31.2% 每股收益（元） 0.59 0.86 0.49 0.59 0.73 变动幅度 -17.4% -31.0% 毛利率(%) 21.5% 22.9% 21.0% 21.9% 22.5% 变动幅度 -0.5% -1.0% 净利率(%) 4.9% 6.1% 4.0% 4.1% 4.4% 变动幅度 -0.9% -2.0% 数据来源：东方证券研究所预测 表3：收入分类预测调整前后对比表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 工业机器人及自动化板块销售收入（百万元） 1,336 1,540 1,082 1,244 1,420 变动幅度 -19.0% -19.2% 毛利率 28.5% 30.7% 33.4% 33.6% 34.0% 变动幅度 4.9% 2.9% 注塑机装备及配套板块销售收入（百万元） 445 526 378 454 545 变动幅度 -15.1% -13.7% 毛利率 37.7% 38.2% 34.1% 35.1% 36.0% 变动幅度 -3.6% -3.1% 智能能源与环境管理板块销售收入（百万元） 2,901 3,336 3,286 3,713 4,195 变动幅度 13.3% 11.3% 毛利率 14.0% 15.0% 13.5% 13.7% 13.9% 变动幅度 -0.5% -1.3% CNC（数控机床）销售收入（百万元） 369 522 359 527 699 变动幅度 -2.7% 1.1% 毛利率 28.0% 29.0% 30.7% 30.8% 30.9% 变动幅度 2.7% 1.8% 其他主营业务销售收入（百万元） 93 121 110 157 223 变动幅度 19.0% 29.9% 毛利率 50.8% 50.8% 46.6% 53.5% 53.5% 变动幅度 -4.3% 2.7% 合计 5,144 6,044 5,216 6,095 7,082 变动幅度 1.4% 0.8% 综合毛利率 21.5% 22.9% 21.0% 21.9% 22.5% 变动幅度 -0.5% -1.0% 数据来源：东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,322 1,057 1,907 2,228 2,589 营业收入 3,293 4,984 5,216 6,095 7,082 应收票据、账款及款项融资 1,203 2,189 2,097 2,450 2,847 营业成本 2,485 4,059 4,121 4,762 5,485 预付账款 191 96 210 245 285 营业税金及附加 17 16 16 19 22 存货 1,765 1,246 1,838 2,124 2,447 销售费用 254 263 284 329 379 其他 803 749 613 651 694 管理费用及研发费用 338 298 350 414 492 流动资产合计 5,283 5,338 6,665 7,699 8,862 财务费用 6 30 12 11 11 长期股权投资 6 5 6 6 6 资产、信用减值损失 156 155 220 293 357 固定资产 213 449 484 438 389 公允价值变动收益 7 13 7 7 7 在建工程 337 310 324 379 441 投资净收益 6 (1) 0 0 0 无形资产 220 326 320 313 307 其他 25 18 21 21 21 其他 220 225 256 176 176 营业利润 75 192 239 293 363 非流动资产合计 996 1,314 1,390 1,313 1,319 营业外收入 7 8 4 4 4 资产总计 6,279 6,652 8,055 9,012 10,181 营业外支出 4 8 3 3 3 短期借款 221 606 1,279 1,574 1,963 利润总额 79 192 240 294 364 应付票据及应付账款 1,596 1,510 1,898 2,193 2,526 所得税 11 24 31 39 49 其他 1,375 1,268 1,470 1,645 1,841 净利润 68 168 210 256 315 流动负债合计 3,192 3,384 4,647 5,412 6,329 少数股东损益 3 9 3 3 4 长期借款 144 162 162 162 162 归属于母公司净利润 65 160 207 253 311 应付债券 599 626 639 639 639 每股收益（元） 0.15 0.38 0.49 0.59 0.73 其他 81 71 72 61 61 非流动负债合计 824 860 873 862 862 主要财务比率 负债合计 4,016 4,243 5,520 6,27