2024年中报点评：Q2业绩环比修复，看好公司中长期成长

公司研究 证券研究报告 钾肥2024年08月30日 亚钾国际（000893）2024年中报点评 Q2业绩环比修复，看好公司中长期成长 推荐下调） 目标价：21.60元 当前价：16.83元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股)92,885.12 已上市流通股(万股)81,183.81 总市值(亿元)156.33 流通市值(亿元)136.63 资产负债率(%)23.74 每股净资产(元)12.36 12个月内最高/最低价30.12/14.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 8% -11% 23/08 -30% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -50% 亚钾国际 沪深300 相关研究报告 《亚钾国际（000893）深度研究报告：量增显著看好钾肥资源品高景气》 2024-02-06 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入16.98亿元，同比-16.03%；实现归母净利润2.70亿元，同比-62.32%。其中，24Q2公司实现营业收入10.64亿元，同比/环比分别-8.82%/+68.09%；实现归母净利润1.89亿 元，同比/环比分别-50.40%/+132.56%。 点评： 上半年公司钾肥产销同比提升，但价格下滑拖累收入：今年上半年公司生产氯化钾产品84.51万吨，同比增加11%，销售86.10万吨，同比增加12%。其中24Q2氯化钾产量/销量分别41.5/46.8万吨，环比分别-3.5%/+56.8%。公司钾肥 产销稳健增长，Q2销量环比增幅尤为明显，但由于国内外钾肥价格高位回落，公司收入表现受到拖累。据百川盈孚统计，今年上半年东南亚市场、国内市场钾肥均价分别为290美元/吨、2440元/吨，分别同比-37.0%、-24.1%。今年7月，国内钾肥大合同谈判完成，2024年度钾肥进口合同价格确认为CFR273美元/吨。我们看好大合同价格确认叠加秋肥旺季将至，国内钾肥市场有望重拾信心，钾肥价格进一步向下空间有限。 受钾肥价格影响，公司毛利率下滑：钾肥价格回落影响公司利润率水平，24H1公司分别录得毛利率/销售净利率49.06%/14.99%，同比分别-13.16PCT/-20.17PCT。同时，受老挝第二个100万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题影响， 公司折旧摊销压力增加，同时费用成本有所提升。当前公司已与国内权威的治水机构建立合作，对涌水问题正进行有效的治理。公司也表示将结合前期矿建经验，并通过与相关治水技术服务机构合作，共同总结出一套高效的防水治水矿建模式，保证公司顺利完成后续的产能扩建。 溴素扩建项目竣工，公司产业链布局不断完善：公司2022年成立非钾事业部意图拓展公司利润增长点。今年7月，公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。我们看好公司溴素上下游产业链持续完善，未来有望成为非钾业务中承载 上下游化工产业布局的重要链条。钾肥方面，2023年1月及2024年4月，公 司先后成功实现第二个和第三个100万吨/年钾肥项目选厂的投料试车，后续 也将加快完成两个项目的井下贯通上矿工作，此外公司中期合计规划500万吨钾肥年产能，我们持续看好公司中长期高成长性。 投资建议：基于公司半年度盈利表现及老挝钾肥新增产能的放量节奏，我们将此前对公司的2024-2025年盈利预测由18.27/25.25亿元调整至7.39/13.38亿元，并补充对2026年的归母净利润预测22.93亿元，对应当前PE分别为 21.8x/12.1x/7.0x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2025年15倍目标 PE，对应目标价21.60元，将评级下调至“推荐”。 风险提示：新项目建设进度不及预期；新矿权未获批；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化；极端天气影响农作物种植和收获；钾肥价格大幅波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,898 3,809 5,597 7,471 同比增速(%) 12.4% -2.3% 46.9% 33.5% 归母净利润(百万) 1,235 739 1,338 2,293 同比增速(%) -39.1% -40.1% 81.0% 71.4% 每股盈利(元) 1.33 0.80 1.44 2.47 市盈率(倍) 13 22 12 7 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 755 1,156 1,563 2,585 营业总收入 3,898 3,809 5,597 7,471 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,609 1,926 2,688 3,209 应收账款 19 144 175 228 税金及附加 188 381 504 598 预付账款 59 143 200 214 销售费用 36 34 50 67 存货 417 517 658 780 管理费用 558 552 700 822 合同资产 0 0 0 0 研发费用 19 15 22 30 其他流动资产 183 534 407 554 财务费用 13 6 55 34 流动资产合计 1,433 2,493 3,002 4,361 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 80 80 80 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,111 4,918 6,827 8,508 投资收益 1 10 10 10 在建工程 2,315 2,815 3,815 4,315 其他收益 1 5 5 5 无形资产 6,665 6,199 5,729 5,306 营业利润 1,474 908 1,590 2,724 其他非流动资产 1,084 1,083 1,082 1,082 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 14,265 15,105 17,544 19,301 营业外支出 76 10 20 30 资产合计15,698 17,597 20,546 23,662 利润总额 1,401 902 1,574 2,698 短期借款319 719 1,119 1,319 所得税 191 162 236 405 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,210 739 1,338 2,293 应付账款 1,188 1,346 1,932 2,274 少数股东损益 -25 0 0 0 预收款项 2 2 3 4 归属母公司净利润 1,235 739 1,338 2,293 合同负债 173 169 248 331 NOPLAT 1,221 744 1,385 2,323 其他应付款 139 139 139 139 EPS(摊薄)（元） 1.33 0.80 1.44 2.47 一年内到期的非流动负债149 149 149 149 其他流动负债 252 229 320 488 主要财务比率 流动负债合计 2,222 2,753 3,910 4,704 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 560 960 1,360 1,460 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.4% -2.3% 46.9% 33.5% 其他非流动负债 278 278 278 278 EBIT增长率 -34.2% -35.8% 79.5% 67.7% 非流动负债合计 838 1,238 1,638 1,738 归母净利润增长率 -39.1% -40.1% 81.0% 71.4% 负债合计 3,060 3,990 5,547 6,442 获利能力 归属母公司所有者权益 11,227 11,966 13,082 14,974 毛利率 58.7% 49.5% 52.0% 57.1% 少数股东权益 1,411 1,641 1,916 2,245 净利率 31.0% 19.4% 23.9% 30.7% 所有者权益合计 12,638 13,607 14,999 17,220 ROE 11.0% 6.2% 10.2% 15.3% 负债和股东权益 15,698 17,597 20,546 23,662 ROIC 11.6% 6.3% 9.8% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.5% 22.7% 27.0% 27.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.3% 15.5% 19.4% 18.6% 经营活动现金流1,860 1,367 3,248 3,969 流动比率 0.6 0.9 0.8 0.9 现金收益1,670 1,906 2,604 3,721 速动比率 0.5 0.7 0.6 0.8 存货影响 -228 -100 -141 -122 营运能力 经营性应收影响 166 -209 -88 -67 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 514 157 587 343 应收账款周转天数 9 8 10 10 其他影响 -262 -388 286 95 应付账款周转天数 203 237 219 236 投资活动现金流 -3,405 -1,770 -3,374 -2,821 存货周转天数 68 87 79 81 资本支出 -3,543 -2,001 -3,651 -3,151每股指标(元) 股权投资-48 0 0 0 每股收益 1.33 0.80 1.44 2.47 其他长期资产变化186 231 276 330 每股经营现金流 2.00 1.47 3.50 4.27 融资活动现金流594 804 533 -126 每股净资产 12.09 12.88 14.08 16.12 借款增加 1,017 800 800 300估值比率 股利及利息支付 -8 -233 -412 -699 P/E 13 22 12 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -415 237 145 273 EV/EBITDA 10 9 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：高逸峰 清华大学材料学士、金融硕士。外资私募两年工作经验，2024年加入华创证券研究所 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机