资产质量平稳，财富管理稳健发展

DONGXINGSECURITIES 2023年8月28日 强烈推荐/维持 公司报告 光大银行 光大银行（601818）：资产质量平稳，财富管理稳健发展 事件：8月24日，公布2023年半年报，实现营收、拨备前利润、归母净利 润765.2、565.1、240.7亿元，分别同比-2.5%、-3.8%、+3.3%。年化加权平均ROE为10.14%，同比下降0.61pct。点评如下： 受市场形势影响，营收、净利润增速有所下滑。1H23光大银行营收同比-2.5%，增速环比Q1下降0.9pct；净利润同比+3.3%，环比下降2.0pct。主要由于在市场形势下，信贷规模增速放缓、息差下降，净利息收入降幅有所加大；另外，降低信用成本，支撑净利润保持正增长。 从单季度来看，2Q23营收同比-3.3%，增速环比下降1.8pct。其中，净利息收入同比-5%，增速环比下降3.2pct。非息净收入同比增1%，增速环比上升1.9pct；主要贡献来其他非息收入（同比增29.5%，增速环比+20.5pct）,其中，公允价值变动损益同比多增13.9亿。支出端来看，2Q23管理费用同比增7.1%，对拨备前利润增速有所拖累（同比-6.5%，增速环比下降5.5pct）。信用减值损失同比下降8.3%，净利润同比+1.3%，增速环比下降4.1pct。 信贷投放总量与去年基本持平，以对公贷款为主。6月末，光大银行贷款同 比+6.6%（增速较3月末放缓0.9pct）。二季度贷款新增300.1亿，同比少增 285.6亿。上半年累计新增1714.7亿，与去年同期基本持平。各项贷款来看，对公、个贷、票据分别贡献增量的103.2%、-0.7%、-2.5%。对公贷款主要投向基建（四大基建行业）、制造业、批发零售业，分别占贷款总增量的50.5%、24.5%、14.9%。零售贷款投放弱于去年同期，主要由于上半年居民信贷需求疲弱，信用卡、消费贷较年初分别下降101.5、106.3亿；按揭贷款、经营贷较年初分别增加17.5、178.2亿。 资产收益率下降、负债付息率上升，净息差收窄。1H23净息差为1.82%，较2022年下降19BP。资产端：生息资产收益率为4.15%，较22年下降11BP。主要由于受市场形势影响，贷款收益率下降11BP；个贷、对公、票据收益率分别下降14BP、5BP、33BP。负债端：计息负债付息率为2.4%，较22年上升7BP。其中，存款付息率抬升5BP至2.35%，主要由于当前个人存款呈定期化趋势，且存款利率调整相对滞后。考虑到①当前实体信贷需求恢复较慢，银行面临资产荒，信贷投放竞争日趋加剧，资产收益率可能进一步下行； ②负债端伴随存款定价下调，成本改善有望逐步显现，预计下半年公司净息差降幅收窄。 财富管理战略持续深化，零售、私行AUM稳健增长。光大银行坚持财富管理银行战略，构建财富开放生态，丰富产品货架，满足客户多元化需求。6月末，零售客户数达1.52亿户，较年初增3.34%，零售AUM达2.59万亿元，较年初增6.97%。私行客户数达5.98万户，较年初增5.72%，私行AUM达6014.55亿，同比增5.86%。 资产质量总体平稳，拨备水平合理充裕。6月末不良贷款率为1.3%，环比上升5BP；关注贷款占比1.86%，较年初上升2BP。上半年资产质量有所波动，主要是由于上半年居民还款能力承压，信用卡、消费贷不良暴露。零售贷款不良率1.18%，较年初上升9BP。拨备覆盖率188.56%，环比提高0.4pct，拨备水平合理充裕。 投资建议：光大银行基本面稳健，经营管理质效持续优化。上半年可转债完成转股，资本补充到位，有助于后续战略转型推进。预计2023-2025年净利润增速分别为4.4%、6.2%、7.1%，对应BVPS分别为8.25、9.18、10.17元/股。2023年8月25日收盘价3.06元/股，对应0.37倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 公司简介： 中国光大银行成立于1992年8月，是经国务院批 复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于2010年 8月在上交所挂牌上市、2013年12月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）3.58-2.72 总市值（亿元）1,808.02 流通市值（亿元）1,420.05总股本/流通A股（万股）5,908,555/4,640,682流通B股/H股（万股）-/1,267,87452周日均换手率0.7 52周股价走势图 光大银行 沪深300 35.2% -14.8% 8/2510/2512/252/254/256/258/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1527.5 1516.3 1534.0 1606.6 1694.2 增长率（%） 7.1 (0.7) 1.2 4.7 5.5 净利润（亿元） 434.1 448.1 467.8 496.9 532.1 增长率（%） 14.7 3.2 4.4 6.2 7.1 净资产收益率（%） 12.09 11.60 11.08 10.55 10.18 每股收益(元) 0.80 0.83 0.87 0.92 0.98 PE 3.81 3.69 3.53 3.33 3.11 PB 0.44 0.41 0.37 0.33 0.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 光大银行（601818）：资产质量平稳，财富管理稳健发展 DONGXINGSECURITIES 图1：光大银行1H23净利润同比增3.3%图2：光大银行2Q23单季净利润同比增1.3% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 营收同比增速PPOP同比增速单季净利润同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 净利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 -40% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：光大银行1Q23、1H23业绩拆分 1Q23 1H23 10% 5% 0% -5% -10% -15% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：光大银行6月末贷款、存款余额同比增6.6%、5.4%图5：光大银行1H23净息差较22年下降19BP至1.82% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 存款同比增速贷款同比增速 生息资产同比增速 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 1.0% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 光大银行（601818）：资产质量平稳，财富管理稳健发展 图6：6月末光大银行拨备覆盖率188.56%，环比提高0.4pct图7：6月末光大银行不良贷款率1.30%，环比上升5BP 拨备覆盖率拨贷比 200%3.0% 1.8% 不良贷款率 150% 100% 2.0% 1.6% 1.4% 50% 0% 1.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 0.0% 1.2% 1.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 光大银行（601818）：资产质量平稳，财富管理稳健发展 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 1122 1137 1139 1196 1263 收入增长 手续费及佣金 273 267 270 284 298 净利润增速 14.7% 3.2% 4.4% 6.2% 7.1% 其他收入 133 112 125 127 133 拨备前利润增速 4.7% -0.7% 2.8% 6.9% 8.4% 营业收入 1528 1516 1534 1607 1694 税前利润增速 16.3% 5.7% 4.5% 6.3% 7.2% 营业税及附加 (16) (18) (9) (10) (10) 营业收入增速 7.1% -0.7% 1.2% 4.7% 5.5% 业务管理费 (428) (423) (419) (414) (402) 净利息收入增速 1.3% 1.3% 0.2% 5.0% 5.6% 拨备前利润 1083 1076 1106 1183 1282 手续费及佣金增速 11.9% -2.1% 1.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 (548) (506) (511) (550) (605) 营业费用增速 13.7% -1.2% -1.0% -1.0% -3.0% 税前利润 529 560 585 622 667 所得税 (93) (109) (114) (121) (130) 规模增长 归母净利润 434 448 468 497 532 生息资产增速 10.5% 6.9% 4.7% 5.3% 5.9% 资产负债表（亿元） 贷款增速 9.9% 8.0% 6.0% 7.0% 8.0% 贷款总额 33073 35723 37866 40517 43758 同业资产增速 38.9% -26.6% 0.0% 0.0% 0.0% 同业资产 2207 1621 1621 1621 1621 证券投资增速 9.9% 11.5% 3.0% 3.0% 3.0% 证券投资 18360 20466 21080 21713 22364 其他资产增速 -3.4% 4.0% 54.1% 42.8% 35.7% 生息资产 57383 61334 64198 67590 71595 计息负债增速 9.6% 6.4% 6.0% 6.9% 7.7% 非生息资产 2407 2503 3857 5508 7474 存款增速 4.0% 6.3% 4.0% 5.0% 6.0% 总资产 59021 63005 67232 72266 78223