财富中收稳健增长，资产质量保持平稳

DONGXINGSECURITIES 2022年10月31日 强烈推荐/维持 公司报告 光大银行 光大银行（601818）：财富中收稳健增长，资产质量保持平稳 事件：10月28日，公布2022年三季报，前三季度实现营收/拨备前利润/归 母净利润1,172.8、875.2、365.9亿元，分别同比增长0.4%、0.9%、4.3%，增速环比分别-1.4、-3.4、+0.4pct。年化加权平均ROE为10.9%，同比-0.26pct。三季度末，总资产6.26万亿元，不良贷款率1.24%，环比持平，拨备覆盖率188.61%。点评如下： 前三季度净利润稳健增长。光大银行前三季度归母净利润同比增4.3%，增速环比提升0.4pct。拆分来看，净利润稳健增长主要得益于较快的规模扩张、以及拨备计提减少；息差、非息收入为主要拖累项。 存贷款实现平稳增长，结构进一步优化。资产端：9月末贷款余额3.56万亿，较上年末增7.78%；贷款占比总资产较上年末提升了0.86pct。其中，对公贷款增9.12%，加大了制造业、绿色金融、战略新兴产业等重点领域投放；零售贷款增7.57%，加大了小微企业经营性贷款投放。负债端：9月末存款余 额3.98万亿，较上年末增长8.26%；存款占比总负债较上年末提升1.23pct。 净息差收窄幅度放缓。3Q22净息差为2.03%，环比收窄3BP；幅度较上半年（10BP）有所放缓。测算3Q22生息资产收益率环比提升2BP，或得益于公司资产结构的优化；计息负债付息率环比提升3BP，预计主要与近期存款定期化趋势相关。 财富管理战略持续深化，带动财富中收、零售AUM高增。光大银行坚持财富管理银行战略，竞争优势不断巩固，已进入业绩持续释放期。3Q22公司实现手续费及佣金净收入同比下降0.8%，但其中理财、代理、托管等财富管理相关中收同比增5.7%，且占比进一步提升，财富管理带动轻型化转型取得显 著成效。9月末，零售客户数达1.5亿户，较上年末增长6.54%，零售AUM2.39 万亿元，较上年末增长12.57%，创近年同期增长新高。 资产质量保持稳健，拨备水平进一步夯实。9月末，不良贷款率为1.24%、环比持平，资产质量保持稳健。测算前三季度累计不良净生成率为1.13%，同比下降0.7pct。拨备覆盖率188.61%，环比提高4.6pct，风险安全垫厚实。 投资建议：光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化。财富管理业务有望进入业绩持续释放期，驱动盈利能力提升。基于规模稳步增长，息差收窄幅度放缓、资产质量平稳向好以及中收增速提升的预判，我们预计2022-2024年归母净利润分别同比增长4.5%、12.4%、13.5%，对应BVPS 公司简介： 中国光大银行成立于1992年8月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于2010年8月在上交所挂牌上市、 2013年12月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据52周股价区间（元） 3.48-2.74 总市值（亿元） 1,480.47 流通市值（亿元） 1,133.08 总股本/流通A股（万股）5,403,193/4,135,319流通B股/H股（万股） -/1,267,874 52周日均换手率 0.58 52周股价走势图 分别为7.76、8.71、9.79元/股。近两年光大银行PB（LF）中枢约为0.53， 光大银行沪深300 当前上市股份制银行平均PB（LF）为0.5。2022年10月28日收盘价2.74 元/股，对应0.35倍22年PB，短期来看，相比板块，估值修复空间较大。中长期来看，我们认为公司财富管理及云缴费业务将持续释放增长潜力，盈利能力提升有望打开估值上行空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 10% 0% 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 -10% -20% 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E -30% 营业收入（亿元） 1426 1528 1582 1702 1864 -40% 增长率（%） 7.3 7.1 3.5 7.6 9.6 资料来源：wind、东兴证券研究所 净利润（亿元） 378 434 454 510 579 分析师：林瑾璐 增长率（%） 1.3 14.7 4.5 12.4 13.5 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 净资产收益率（%） 11.48 12.09 11.45 11.46 11.58 执业证书编号:S1480519070002 每股收益(元) 0.70 0.80 0.84 0.94 1.07 分析师：田馨宇 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn PE 3.91 3.41 3.26 2.91 2.56 PB 0.43 0.40 0.35 0.31 0.28 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 光大银行（601818）：财富中收稳健增长，资产质量保持平稳 DONGXINGSECURITIES 图1：光大银行3Q22净利润同比增4.3%图2：光大银行3Q22单季净利润同比增5.1% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：光大银行1H22、3Q22业绩拆分 1H223Q22 12.0% 6.0% 0.0% -6.0% -12.0% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：光大银行业绩拆分（累积同比）表2：光大银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 10.0% 8.5% 11.3% 10.2% 10.1%规模 7.1% 8.9% 11.3% 10.2% 9.1% 息差 -7.8% -7.2% -11.2% -8.8% -8.7%息差 -5.1% -10.1% -11.2% -7.6% -7.5% 非息 7.1% 5.8% 0.0% 0.4% -1.0%非息 12.3% 2.0% 0.0% 0.9% -3.9% 成本 0.2% -2.4% -0.1% 2.5% 0.5%成本 1.7% -11.4% -0.1% 5.3% -3.1% 拨备 11.1% 10.4% -0.3% 3.4% 7.1%拨备 0.4% 7.4% -0.3% 8.3% 13.9% 税收 -1.9% -0.1% 2.6% -3.6% -3.7%税收 -3.6% 5.5% 2.6% -11.0% -4.0% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 光大银行（601818）：财富中收稳健增长，资产质量保持平稳 图4：光大银行前三季度生息资产平稳增长 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：9月末光大银行拨备覆盖率188.61%，环比提高4.6pct图6：9月末光大银行不良贷款率1.24%，环比持平 拨备覆盖率拨贷比 200%3.0% 1.8% 不良贷款率 150% 100% 2.0% 1.6% 1.4% 50% 1.0% 1.2% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 1.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 0%0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 光大银行（601818）：财富中收稳健增长，资产质量保持平稳 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 1107 1122 1155 1220 1311 收入增长 手续费及佣金 244 273 281 324 372 净利润增速 1.3% 14.7% 4.5% 12.4% 13.5% 其他收入 75 133 145 158 182 拨备前利润增速 8.7% 4.7% 7.2% 11.3% 13.4% 营业收入 1426 1528 1582 1702 1864 税前利润增速 0.8% 16.3% 4.6% 12.4% 13.6% 营业税及附加 (15) (16) (9) (10) (11) 营业收入增速 7.3% 7.1% 3.5% 7.6% 9.6% 业务管理费 (377) (428) (411) (399) (387) 净利息收入增速 8.6% 1.3% 3.0% 5.6% 7.4% 拨备前利润 1034 1083 1161 1293 1467 手续费及佣金增速 5.4% 11.9% 3.0% 15.0% 15.0% 计提拨备 (569) (548) (602) (665) (755) 营业费用增速 4.0% 13.7% -4.0% -3.0% -3.0% 税前利润 455 529 554 623 707 所得税 (76) (93) (97) (109) (124) 规模增长 归母净利润 378 434 454 510 579 生息资产增速 12.8% 10.5% 6.3% 7.0% 7.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 11.0% 9.9% 9.0% 10.0% 11.0% 贷款总额 30095 33073 36050 39655 44017 同业资产增速 61.4% 38.9% 0.0% 0.0% 0.0% 同业资产 1589 2207 2207 2207 2207 证券投资增速 16.5% 9.9% 3.0% 3.0% 3.0% 证券投资 16704 18360 18911 19478 20063 其他资产增速 21.2% -3.4% 170.8% 38.0% 27.6% 生息资产 51947 57383 61023 65311 70377 计息负债增速 14.0% 9.6% 11.7% 9.7% 9.8% 非生息资产 2490 2407 6516 8993 11475 存款增速 16.6% 4.0% 9.0% 9.0% 9.0% 总资产 53682 59021 66680 733