2023年中报点评：Q2业绩环比改善，看好行业逐步复苏

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 1,163 2%185-7%1.41 19.76 1,320 14%201 8%1.52 18.27 1,684 28%266 33%2.01 13.79 2,103 25%347 31%2.63 10.56 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2023Q2业绩环比向好，看好下半年行业复苏： 2023H1公司实现营收5.7亿元，同比+0.3%；归母净利润0.84亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润0.80亿元，同比-4.7%。其中Q2单季度实现营收3.1亿元，同比+4.7%，环比+16.2%；归母净利润0.48亿元，同比-15.4%，环比+31.6%；扣非归母净利润0.465亿元，同比+5.0%，环比+40.4%。 通用制造业复苏慢于市场预期背景下，公司上半年营收同比持平，扣非归母净利润仅略有下滑，业绩韧性较强。若剔除一季度疫情管控措施放松所带来的影响，公司二季度业绩环比持续向好。展望2023H2，随着经济刺激政策逐步出台，通用制造业有望温和复苏，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 销售毛利率略有下滑，规模效应有望带动毛利率回升： 2023H1公司销售毛利率为25.6%，同比-1.6pct，我们判断销售毛利率有所下滑主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。Q2单季度销售毛利率25.6%，同比-4.8pct，环比+0.1pct。 2023H1公司销售净利率为14.6%，同比-2.9pct，有所下滑主要系受到毛利率下滑及投资收益减少的影响。费用端，2023H1公司期间费用率为10.1%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.0%/7.9%/-1.8%，同比分别+0.6pct/+0.4pct/-1.3pct，其中财务费用率大幅降低主要系当期利息收入增加所致。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 持续加码核心功能部件自制，新能源等领域新产品有望迎来高速增长： 持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头可根据客户要求定制开发，侧置式全自动万向头进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；卧镗主轴160主轴进入小批量生产阶段，另有多款电主轴已完成功能测试，拟投入用户现场使用，开始小批量生产。 公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到2023H2下游通用制造业有望温和复苏，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.01（原值2.25）/2.66（原值2.82）/3.47（原值3.58）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 图2：2023H1公司实现归母净利润0.84亿元，同比- 图1：2023H1公司实现营收5.7亿元，同比+0.3% 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为 图4：2023H1公司期间费用率10.1%，同比-0.3pct 图5：2023H1公司经营性现金流净额为0.67亿元 图6：2023H1公司研发支出0.27亿元，占营收比重4.8%