2023年中报点评：Q2业绩环比改善明显，四大产品矩阵调整布局多领域发展

事件：8月2日，灿瑞科技发布2023年半年度报告，公告称2023年H1，公司实现营业收入19,143.53万元，同比减少40.42%；实现归母净利润-834.34万元，同比减少109.95%。 2023年Q2业绩环比改善明显，长期看好公司发展。公司2023年H1实现营业收入19,143.53万元，主要受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响；实现归母净利润-834.34万元，主要系营业收入下降、研发投入增加以及股份支付费用增加。其中，2023年第二季度，公司实现营收11,993.58万元，环比增长67.74%，主要因为公司灵活调整业务布局，针对磁传感器和HIO电驱芯片良好的竞争格局，调整产品产能结构；实现归母净利润-698.15万元，主要系2023年Q2公司实施新一批股权激励，增加股份支付费用1022.32万元；从利润端来看，扣除新增股份支付费用影响后，2023年Q2公司实现归母净利润约为324.17万元，2023年H1实现归母净利润约为187.98万元，2023年Q2公司业务环比改善明显。我们认为，随着消费电子复苏，公司凭借芯片产品和技术的积累，有利于降本增效，同时积极改善产品结构，公司综合利润率有望实现企稳回升。 国内磁传感器芯片领先厂商，四大产品矩阵调整布局多领域发展。1）磁传感器芯片：公司磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5-200GS，驱动电压参数适配多种电机马达工作电压环境；主要终端场景已逐步扩充至扫地机器人、平板电脑、智能电视等技术附加值高的应用领域；2）电源管理芯片：公司立足核心产品屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片，持续跟踪终端客户需求，产品适用的终端产品类型丰富；同时，公司不断进行技术研发和新产品储备，形成MIPI开关芯片、TypeC转换接口芯片等产品。3）智能电机驱动芯片：公司目前主要产品为HIO电驱芯片，主要用于汽车后装车灯散热、座椅通风、车内空气循环、5G车载天线等场景，该产品在特定下游领域持续增长，未来公司将不断巩固该产品的市场地位，同时衍生产品线，逐步提高市场份额；4）光传感器芯片：作为公司的前瞻性布局，目前已在智能安防、人脸识别支付等领域实现量产出货；同时，公司正积极设计多应用场景红外线感测芯片。 我们认为，公司作为国产磁传感器领先厂商，不断向光传感器及电源管理芯片延伸，积极调整产品布局，立足于消费市场同时进军车规级新能源汽车市场，积极开拓第二成长曲线，未来业绩持续看好。 持续加码产品研发，充分赋能技术创新。1）不断持续加大研发投入：2023年H1公司研发费用5441.76万元，同比增长85.04%。2023年H1研发费用率为28.43%，较2022年H1（9.15%）上升19.28pct；2）募投项目稳步推进，四大产品线进展顺利：2023年上半年，公司持续推进在电源管理芯片、智能电机驱动芯片、磁传感器芯片和光传感器芯片四大产品线研发及产业化项目，专用集成电路封装测试服务项目已进入量产阶段。我们认为，公司持续加码产品研发，充分赋能技术创新，四大产业布局有望持续积极开拓，长期利好公司发展。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为0.69/1.20/1.88亿元，当前股价对应PE分别为72/42/27倍，鉴于公司积极调整四大产品线，多领域布局发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发及技术迭代风险；市场竞争加剧风险；供应商集中风险；汇率波动风险。 1. 2023年Q2业绩环比改善明显，长期看好公司业绩发展 灵活调整业务布局，Q2业绩环比改善明显。根据公司2023年半年度报告称，公司2023年H1实现营业收入19,143.53万元，同比减少40.42%，主要受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响；实现归母净利润-834.34万元，同比减少109.95%，主要系营业收入下降、研发投入增加以及股份支付费用增加。 其中，2023年第二季度，公司实现营收11,993.58万元，环比增长67.74%，主要因为公司灵活调整业务布局，针对磁传感器和HIO电驱芯片良好的竞争格局，调整产品产能结构；实现归母净利润-698.15万元，主要系2023年Q2公司实施新一批股权激励，增加股份支付费用1,022.32万元；从利润端来看，扣除新增股份支付费用影响后，2023年Q2公司实现归母净利润约为324.17万元，2023年H1实现归母净利润约为187.98万元，2023年Q2公司业务环比改善明显。 图表1：2018-2023H1公司营收及同比增速（万元，%） 图表2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（万元，%） 受市场竞争及产品价格下降影响，公司利润率下降相对较多，下半年力争企稳回升。在利润率方面，公司2023年H1毛利率为26.12%，较2022年H1（45.01%）下降18.89pct； 公司2023年H1净利率为-4.36%，较2022年H1（26.1%）下降30.46pct，主要系受到同行业竞争及行业产品价格大幅波动影响，公司手机终端相关的电源管理产品价格有一定降幅，导致公司综合毛利率和净利率下降。 图表3：2018年-2023年H1公司毛利率、净利率（%） 加大研发投入，支付股权激励费用，2023年H1公司期间费用率上升较多。公司2023年H1管理费用为2271.6万元，同比增长52.66%，主要系公司增加管理人员，对应薪资总额增加，以及实施股权激励计划，导致管理费用中的股份支付费用增加；研发费用为5441.76万元，同比增长85.04%，主要系公司加大研发投入，研发人员数量增加，对应薪资总额增加，以及实施股权激励计划，导致研发费用中的股份支付费用增加；财务费用-1095.07万元，同比下降176.77%，主要系IPO募集资金增加使得公司资金账户利息收入增加，以及美元汇率持续上升增加汇兑收益。整体期间费用率为39.25%，较2022年H1（14.60%）提高24.65pct。 图表4：2018-2023年H1公司各项费用率情况（%） 公司称2023年下半年度将加大研发投入力度，加快新产品研发速度，优化供应链及采购成本。我们认为，随着消费电子复苏以及芯片行业稳定发展，公司凭借芯片产品和技术的积累，有利于降本增效，同时积极改善产品结构，公司综合利润率有望实现企稳回升。 2.国内磁传感器芯片领先厂商，四大产品矩阵调整布局多领域 发展 公司目前拥有磁传感器、电源管理芯片、电机驱动、光传感器芯片四条产品线组成的多样化产品矩阵，拥有全流程集成电路封装测试服务能力，目前拥有近600款产品型号，广泛应用于新能源汽车、工业智能化、光伏储能、AIOT等重要领域。 1）磁传感器芯片：公司磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5GS至200GS范围，驱动电压参数适配多种电机马达工作电压环境；主要终端使用场景已逐步扩充至智能手机、扫地机器人、水气表、散热风扇、TWS耳机、平板电脑、智能电视等技术附加值高的应用领域。 2）电源管理芯片：公司立足核心产品屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片，持续跟踪终端客户需求，产品适用的终端产品类型丰富；同时，公司不断进行技术研发和新产品储备，形成MIPI开关芯片、TypeC转换接口芯片等产品，主要终端客户为传音控股、闻泰科技、小米集团等知名客户。 3）智能电机驱动芯片：公司目前主要产品为集成霍尔元件的Hall-in-one电驱芯片，简称“HIO电驱芯片”，主要用于汽车后装车灯散热、座椅通风、车内空气循环、5G车载天线等场景，该产品很好的满足了下游客户对于产品性能、体积和成本等多方面要求，在特定下游领域持续增长。未来公司将不断扩展终端应用领域与客户覆盖范围，巩固这一细分产品的市场地位，同时衍生产品线，丰富产品种类以适应更广泛的电机设备选型及终端应用需求，逐步提高市场份额。 4）光传感器芯片：作为公司的前瞻性布局，目前已在智能安防、人脸识别支付等领域实现量产出货。公司正积极持续研发高功率系统集成设计激光发射器，设计多应用场景红外线感测芯片，满足传感高分辨率发射器系统的要求，可应用于智能安防、人脸支付、可穿戴设备、工业控制等多个下游领域。 公司未来将立足于四大产品线持续扩展，磁传感器和HIO电驱芯片将重点发力汽车、工业等下游终端；电源管理产品由于有较好的直销大客户渠道，短期继续夯实消费电子市场，并向工控、汽车领域拓展；光传感器方面，看好包括工业机器人、导航、自动驾驶、医疗健康、AR等领域的前瞻发展，并将持续进行研发投入。 我们认为，公司作为国产磁传感器领先厂商，不断向光传感器及电源管理芯片延伸，积极调整产品布局，立足于消费市场同时进军车规级新能源汽车市场，积极开拓第二成长曲线，未来业绩持续看好。 3.持续加码产品研发，充分赋能技术创新 持续加大研发投入，充分赋能技术创新。1）研发支出方面，2023年H1公司研发费用5441.76万元，同比增长85.04%。2023年H1研发费用率为28.43%，较2022年H1（9.15%）上升19.28pct，主要原因是公司加大研发投入，研发人员工资以及股份支付增加；2）人员结构方面，2023年H1年研发人员数量为153人，同比增长27.5%。2023年H1研发人员占比45.81%，较2022年H1（42.85%）上升2.96%。 图表5：2018-2023H1研发费用及同比增速（万元，%） 图表6：2022年公司人员结构（%） 募投项目稳步推进，四大产品线进展顺利：截止至2023年上半年，公司持续推进在电源管理芯片、智能电机驱动芯片、磁传感器芯片和光传感器芯片四大产品线研发及产业化项目，专用集成电路封装测试服务项目已进入量产阶段，合计累计投入11,000.71万元。 此外，截至2023年6月30日，公司已取得内地专利80项（其中发明专利27项），港澳台及境外专利16项（其中发明专利12项），集成电路布图设计专有权80项，软件著作权7项，形成完整的自主知识产权体系。 我们认为，公司持续加码产品研发，充分赋能技术创新，四大产业布局有望持续积极开拓，长期利好公司发展。 4.盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为0.69/1.20/1.88亿元，当前股价对应PE分别为72/42/27倍，鉴于公司积极调整四大产品线，多领域布局发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 新产品研发及技术迭代风险；市场竞争加剧风险；供应商集中风险；汇率波动风险。