印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先

8月27日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中主要包括印花税下调、收紧IPO及再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金。1）财政部、税务总局发文称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。2）证监会表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，优化再融资监管安排，促进投融资两端动态平衡；进一步规范股份减持行为；证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。 解读： 政策利好释放强烈积极信号。我们认为，这一系列重磅政策的接连出台，是继7月中共中央政治局会议作出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署以来，政策工具箱组合措施推出的节奏与力度再次得到切实印证的体现。从8月初至今各交易日（截至8月25日）的A股成交规模来看，高于万亿元的天数仅1日，高于9000亿元的天数仅2日。在投资者群体亟待信心注入的当下，政策“组合拳”的密集推出，尤为体现中央活跃资本市场的信心和决心。具体来看： 1)印花税减半征收方面： 预计每年约让利1380亿元。自2008年起固定为1‰税率且单边征收至今，我国证券交易印花税率历经15年之久再度迎来调整。 以2022年我国证券交易印花税收入2759亿元为基础计算，此番调整约让利1380亿元/年。 印花税下调后的短期提振效果明显。我国证券交易印花税始于1990年，此后至2008年期间历经了多轮调整。复盘近几次印花税调降，绝对视角来看，当日/后5日/后10日上证指数及券商指数均普遍呈现一定涨幅，尤以2008年两次调整后的指数涨幅为甚，后30日的提振作用则相对削弱；相对视角来看，2008年4月及9月两次印花税调整后（前次为下调税率，后次为双边改单边），券商指数当日/后5日/后10日/后30日均跑赢上证指数，其中后5日、后10日相对涨幅更为突出。 券商受益最为当先。除税率下调所带动的板块情绪及行情之外，我们认为印花税率调整对券商业务条线的影响主要包括：a）投资者在进行交易时所需支付的费用将得到减少，鼓励更多的投资者参与市场交易，提升市场的流动性，提高市场的活跃度。对于券商而言，交易量的提振，将有助于提高代理买卖证券交易佣金，显著改善经纪业务收入。b）政策呵护资本市场的信号将得到进一步深化，有望带动股票指数上行，从而改善券商自营业务的投资收益，券商业绩弹性将明显体现。c）此外，伴随市场趋暖，个人与机构投资者将逐步活跃，投资者对于提升杠杆与金融资产配置的需求也有望呈现明显增长，进而带动券商信用业务与资管业务基本面的提振。总结来看，我们认为，印花税减半征收的举措将有助于明显提振券商各项业务的业绩表现，并有助于推动券商估值水平的修复。 2)证监会三大举措方面： 各项举措有的放矢，活跃资本市场态度坚定。8月27日证监会连发的多项政策举措：a）阶段性收紧IPO节奏，优化再融资监管安排，促进投融资两端动态平衡；b）进一步规范股份减持行为，明确上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份；c）证券交易所调降融资保证金比例至80%，此调整将自9月8日收市后实施。总结来看，我们认为，这一系列举措重点聚焦市场高度关切的多项热点议题，主要在于从政策信号层面为市场注入动力，将有力推动投资者预期改善和资本市场健康发展。 投资建议： 总体而言，我们认为此次各部门轮番推出重磅政策，构成强大合力，充分释放了稳预期、强信心的强烈信号，有望带动市场积极性提升，提振投资者信心，利好于券商各项业务基本面的改善，从而推动券商整体估值水平进一步修复，持续看好券商板块行情。标的方面，建议关注中信证券、中金公司、华泰证券、东吴证券、国联证券等。 风险提示：宏观经济波动、市场情绪变化等。 表1：我国印花税调整历史复盘 表2：近两次印花税下调短期内均对券商指数有明显提振