非银金融行业周报：人身险或实行代理人分级授权销售，有助改革成效显现；证监会“四箭齐发”稳信心、稳预期，利好头部券商做大做强

行业研究 证券研究报告 非银行金融2024年03月17日 非银金融行业周报（20240311-20240315） 人身险或实行代理人分级授权销售，有助改革成效显现；证监会“四箭齐发”稳信心、稳预期，利好头部券商做大做强 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 52,964.03 39,161.16 占比% 0.01 6.04 5.93 相对指数表现 2023-03-16~2024-03-15 20% 7% -6% -19%23/03 23/05 23/0823/1024/0124/03 非银行金融沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 保险：本周保险指数下跌1.98%，跑输大盘2.69pct。保险个股表现分化，太平+0.14%，友邦-0.81%，平安-0.93%，国寿-1.48%，新华-1.94%，人保-2.85%，财险-3.27%，太保-7.91%。十年期国债收益率2.32%，较上周+4bp。据证券日报，3月13日，中国保险行业协会就一系列文件向人身险公司和保 险中介机构征求意见，核心是建立健全销售人员销售能力资质分级体系，并进行对应产品的销售授权。具体来看，保险业协会起草完成了《保险销售从业人员销售能力资质等级标准（人身保险方向）（征求意见稿）》，《人身保险产品销售授权管理自律规则（征求意见稿）》，《保险销售从业人员销售能力资质等级标准培训与测试大纲（人身保险方向）（征求意见稿）》等文件并征求意见。2023年下半年至今，监管对于代理人渠道也连发多道文件，旨在提升代理人队伍的素质，促进行业良好生态建设与业务的平稳发展。9月28日，金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》，将保险销售行为分为前、中、后行三个阶段，区分特点并分别加以规制。11月19日，保险业协会研究起草了《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）（讨论稿）》，提出对保险代理人拟设四个等级。代理人渠道作为人身险行业的核心渠道，其销售动能与NBV景气度直接挂钩。2019年以来，行业积极推动代理人改革，促进队伍清虚，并提升人力素质。2023H1国寿/平安/太保/新华/人保代理渠道人均NBV达到4.1/5.7/2.7/1.2/1.8万元，同比 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% +28%/+98%/+61%/+76%/+89%。此外，核心人力占比、代理人收入、举绩率等指标亦明显改善。太保作为转型标杆，下半年以来进入“长航二期”工程，旨在通过内勤组织效率提升赋能销售队伍，我们预计改革成效将会作为公司中长期业绩改善的核心支撑。监管对于人身险行业保险销售人员进行等级管理与产品销售资质授权，有助于更好地发挥改革成效，减少销售误导等违规行为，促进行业健康发展。推荐转型标杆+高股息品种的中国太保，看好权益回暖情况下弹性品种反攻，建议关注新华。财险攻守兼备，高股息 +1/3市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，中国财险作为防御性投资价值仍存。当前各家公司PEV估值为：1.25（友邦）、0.62（国寿）、0.52（平安）、0.41（太保）、0.36（新华）。推荐顺序：太保、新华、国寿、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 券商：本周券商板块上涨0.49%，跑输大盘0.22pct。3月15日，证监会集中发布4项政策文件，突出“强本强基”和“严监严管”，释放强监管防风险促高质量发展信号，着力稳信心、稳预期。总体上看，《关于严把发行上市 准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》聚焦从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各相关方责任；《关于加强上市公司监管的意见（试行）》着眼于提升上市公司质量和投资价值；《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》聚焦校正行业机构定位、促进行业功能发挥，推动形成优质头部机构；《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》列举证监会系统自身建设的目标任务和具体举措。具体而言， （1）推进建设优质头部机构：5年内推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势，至2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，至2050年形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。（2）强化监管财务造假：在发行端严把拟上市企业申报质量，在中介端压实中介机构“看门人”责任。研究要求拟上市企业的有关股东在招股说明书中承诺，上市后三年内业绩出现大幅下滑的，采取延长股份锁定期等措施；督导检查保荐机构、律师和注册会计师履职尽责情况，三年一周期。（3）推动上市公司分红：分红监管方面，对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束；提高股息率方面，支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红，并督促财务投资较多的公司提高分红比例。（4）规范股东减持：构建以减持管理办法为核心，董事和高管、创投基金减持特别规定为补充的 “1+2”规则体系，防范利用“身份”和“交易”绕道减持。推进一流投行建设利好头部券商，当前我国券商国际化程度整体较低，建设具备国际竞争力的投行有利于助力中资企业出海。要求强化财务造假监管、推动上市公司分红、规范股东规范则有助于增强投资者信心，吸引中长期资金参与市场，推动资本市场健康发展。 个股表现上：国联+3.84%、东财+0.74%、方正+0.54%、广发+0.43%、中信 +0.34%、东方+0.12%、兴业+0.0%、中金-0.18%、国君-0.67%、华泰-1.18%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控。 市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨0.71%，上证综指上涨0.28%，创业板指数上涨4.25%。本周沪深两市A股日均成交额12113.76亿元，较上周上升22.20%；本周两融余额15190.71亿元，较上周上升1.53%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 方正证券 7.49 0.33 0.41 0.49 22.83 18.40 15.23 1.35 推荐 国投资本 6.72 0.51 0.58 0.68 13.17 11.50 9.86 0.85 推荐 新华保险 30.83 4.05 5.30 6.33 7.62 5.82 4.87 0.81 推荐 中国人寿 28.65 0.83 1.38 1.60 34.61 20.69 17.94 1.86 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年3月15日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）证券资讯5 （三）保险资讯5 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示15 图表目录 图表110年期国债收益率、“750日平均”均上升9 图表2上市险企PEV估值：整体估值下行9 图表3证券行业跑输大盘，券商板块表现分化9 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化9 图表5券商板块市净率、市盈率均上升9 图表6A股周交易额环比上升10 图表7流通市值、周换手率均环比上升10 图表8A股日均成交额环比上升10 图表9融资交易额下降、融资交易占比均环比下降10 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例持平10 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%11 图表13深交所日均股票成交额2月环比上升30.01%11 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降11 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降11 图表16再融资承销金额下降11 图表17企业债和公司债承销金额上升11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年3月15日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2024年3月15日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 央行：（1）央行科技司3月11日发布专栏文章《金融科技支持高质量发展》指出，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同有关部门不断完善金融科技政策框架，持续健全金融标准体系，着力提升数字金融服务能力，进一步筑牢金融业网络和数据安全屏障，推动金融科技为民利企不断取得新成效。（2）3月15日，中国人民银行发布的金融数据显示，前两个月人民币贷款增加6.37万亿元；社会融资规模增量累计为8.06万亿元。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月持平，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 香港万得通讯社：央行党委召开扩大会议，强调要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节促进社会综 合融资成本稳中有降；聚焦稳妥有效防范化解重点领域风险，做好金融支持地方政府债务风险化解工作,因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求；聚焦推动金融高水平开放，完善金融市场开放制度，稳慎扎实推进人民币国际化。 第一财经：中央提出谋划新一轮财税改革后，国务院明确了今年财税改革工作重点。2015年以来历年预算报告均将财税改革作为当年财政重点工作，但每年具体改革内容有所不同，今年与往年最大的不同是将谋划新一轮财税改革写入预算报告。 （二）证券资讯 证监会：（1）修订实施《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，主要修订内容包括，进一步明确派出机构辅导监管职责。（2）3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件。 （三）保险资讯 国家金融监督管理总局：局长李云泽表示金融监管总局会尽快补齐第三支柱短板，进一步丰富养老金融产品供给，加快发展长期护理险等健康保险；同时，针对灵活就业群体，鼓励保险机构打造专属的保险产品；正在研究降低乘用车贷款首付比，同时进一步优化 新能源车险的定价机制。 证券日报：记者业内获悉，3月13日，保险业协会就一系列文件向人身险公司和保险中介机构征求意见，核心是建立健全销售人员销售能