短期业绩承压，长期行稳致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 短期业绩承压，长期行稳致远 [Table_Summary] 事件：公司于1月30日发布了2018 年年度业绩预告，预计公司在2018年度的归母净利润将会减少7,000万到9,000万元，同比减少20%-30%，扣非后将减少9,800万元到11,800万元，同比减少32%-42%。 低迷车市影响盈利，支出上涨业绩“雪上加霜”。由于在报告期内，中国国内车市出现一定的低迷情况，以致产品销售不及预期，并且在此期间包括原材料等成本价格上涨，致使公司产品盈利能力出现下降。在此期间，公司为开发新产品和争取新客户，前期的投入较高，而该部分增加的支出被纳入当年费用中，同时海外业务扭亏工作仍在持续进行中，WAG仍在哺育期，遂使得2018年业绩预计将出现下滑。 传统主业优势不减，新品拓展不断突破。公司汽车金属零部件和塑料管道两大传统主业优势突出，产品在各自细分领域优势明显，不仅有较高的市占率，质量和技术水平也较领先于同类产品。新能源电池壳作为公司的战略种子产品，高端起步且不断聚焦新能源汽车中高端市场，已成功配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20电池盒（壳）项目，并获北京奔驰电池壳项目定点，客户遍布海内外，涵盖绝大多数车企中高端，随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放，未来有望取得更多突破。 潜在利好不断，长期行稳致远。公司将有望受益“政策刺激车市大概率回暖+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政管道板块弹性”等四重潜在利好叠加，2019值得期待。此外公司隶属兵器集团旗下，具有军工血统，历来深耕主业，经营稳健，长期具备较高的可靠性，经得起时间考验。 投资建议：考虑到2018年四季度车市整体销量低于预期，且2019Q1仍面临一定压力，我们预计公司18/19年营收分别为121.7亿元/131.7亿元，归母净利润分别为2.53亿元/2.81亿元 ，对应18/19年PE估值分别为14倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量低于预期，新能源电池壳进度不达预期等。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 455/451 总市值/流通(百万元) 3,600/3,567 12 个月最高/最低(元) 15.64/7.34 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 凌云股份（600480）《电池壳获北京奔驰定 点 ， 中 高 端 市 场 地 位 再 巩 固 》--2019/01/17 凌云股份（600480）《心存壮志，破茧重生》--2018/12/20 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (52%)(41%)(31%)(20%)(10%)1%18/1/3018/3/3018/5/3018/7/3018/9/3018/11/30凌云股份 沪深300 [Table_Message] 2019-01-30 公司研究报告 买入/维持 凌云股份(600480) 目标价：11.7 昨收盘：7.91 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11845 12169 13169 14582 （+/-%） 33.12 2.74 8.22 10.73 净利润(百万元） 331 253 281 357 （+/-%） 55.39 (23.69) 11.41 26.77 摊薄每股收益(元) 0.73 0.56 0.62 0.78 市盈率(PE) 10.87 14.25 12.79 10.09 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,367 1,823 974 1,676 1,204 营业收入 8,898 11,845 12,169 13,169 14,582 应收和预付款项 2,687 3,353 3,331 3,765 4,005 营业成本 7,110 9,636 9,920 10,774 11,935 存货 1,501 1,577 2,168 1,754 2,719 营业税金及附加 57 77 76 84 93 其他流动资产 97 92 95 95 94 销售费用 433 489 557 643 660 流动资产合计 5,668 6,845 6,572 7,296 8,026 管理费用 710 879 947 1,039 1,122 长期股权投资 393 410 410 410 410 财务费用 116 112 91 9 (9) 投资性房地产 276 303 303 303 303 资产减值损失 60 18 35 38 31 固定资产 2,185 2,398 2,288 2,179 2,070 投资收益 55 40 45 41 42 在建工程 244 368 368 368 368 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 347 353 333 313 293 营业利润 468 697 588 623 793 长期待摊费用 544 739 552 365 178 其他非经营损益 20 9 14 14 12 其他非流动资产 341 417 311 356 361 利润总额 488 705 602 637 805 资产总计 10,015 11,851 11,156 11,609 12,028 所得税 107 131 125 130 161 短期借款 1,047 2,296 518 0 0 净利润 382 574 477 507 644 应付和预收款项 2,433 3,109 2,947 3,559 3,568 少数股东损益 169 243 224 226 288 长期借款 56 249 0 0 0 归母股东净利润 213 331 253 281 357 其他负债 625 789 634 683 702 负债合计 5,199 6,503 4,815 4,846 4,730 预测指标 股本 451 455 455 455 455 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1,739 1,785 2,385 2,385 2,385 毛利率 20.10% 18.65% 18.48% 18.19% 18.16% 留存收益 1,274 1,541 1,715 1,911 2,158 销售净利率 5.26% 5.88% 4.83% 4.73% 5.43% 归母公司股东权益 3,499 3,787 4,555 4,751 4,998 销售收入增长率 22.82% 33.12% 2.74% 8.21% 10.73% 少数股东权益 1,317 1,562 1,786 2,012 2,300 EBIT 增长率 6.11% 34.53% -13.64% -6.95% 24.05% 股东权益合计 4,816 5,349 6,341 6,763 7,298 净利润增长率 54.96% 55.39% -23.69% 11.41% 26.77% 负债和股东权益 10,015 11,851 11,156 11,609 12,028 ROE 6.09% 8.74% 5.55% 5.92% 7.14% ROA 3.81% 4.84% 4.28% 4.37% 5.36% 现金流量表(百万） ROIC 11.31% 14.91% 11.52% 9.26% 13.47% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.47 0.73 0.56 0.62 0.78 经营性现金流 559 763 58 1,387 (272) PE(X) 16.74 10.87 14.25 12.79 10.09 投资性现金流 (719) (769) 40 39 45 PB(X) 1.03 0.95 0.79 0.76 0.72 融资性现金流 (148) 354 (948) (723) (245) PS(X) 0.40 0.30 0.30 0.27 0.25 现金增加额 (299) 331 (850) 702 (472) EV/EBITDA(X) 8.07 7.13 5.54 4.61 4.72 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华