三季度业绩承压，多元布局助力公司行稳致远

中联重科(000157) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 请阅读最后一页的重要声明！ 三季度业绩承压，多元布局助力公司行稳致远 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-01 收盘价(元) 5.50 流通股本(亿股) 86.51 每股净资产(元) 6.21 总股本(亿股) 86.78 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告  事件：10月28日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现收入306.49亿元，同比降低43.69%，实现归母净利润21.69亿元，同比降低62.29%，实现扣非归母净利润15.63亿元，同比降低70.51%。  前三季度业绩承压，盈利能力有所降低。第三季度，公司实现营收93.49亿元，同比降低21.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比降低49.72%；实现扣非后归母净利润3.60亿元，同比降低52.60%。三季度，工程机械行业下游需求依然较为疲软，公司经营业绩持续承压，盈利能力有所下降。前三季度，公司毛利率为20.97%，同比下降3.39pct；净利率为7.23%，同比下降3.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.15%/3.62%/5.84%/-1.79%，分别同比提升0.98/1.35/0.44/-1.70pct。前三季度，公司应收账款周转率为0.85次，同比降低0.61次；存货周转率为1.62次，同比降低1.09次；经营活动现金净流量为11.26亿元，同比降低75.70%。  核心产品竞争力持续提升，新兴板块助力公司行稳致远。公司起重机械和混凝土机械核心板块竞争力不断增强。工程起重机械市场份额保持行业领先，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机等农业机械国内市场份额保持行业前列。新兴板块持续发力，土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局，长沙挖掘机械智能制造示范工厂实现全线投产；高空作业机械成为国内型号最全的高空设备厂商，市场表现和客户口碑持续提升；干混砂浆设备业务保持稳定，市场份额稳居国内市场第一梯队，公司全力打造“智能产线+建筑新材+施工装备+施工工法”全产业链，加速推进干混砂浆设备的标准化、模块化、国产化，持续发力技术创新引领行业发展。  9月挖机销售持续正增长，工程机械行业需求迎来边际改善。2022年1-9月，我国挖机共计销售20.0万台，同比下降28.3%；其中9月挖机销售2.1万台，同比增长5.5%；9月挖机销售持续正增长。1-9月，挖机共计出口8.0万台，同比增长70.5%，出口占比达40.1%；其中9月出口1.1万台，同比增长73.3%，单月出口占比提升至50.3%，出口占比首次超过50%。在稳增长政策逐步落地和去年低基数因素影响下，工程机械行业逐步迎来边际改善。2022年12月1日，挖机等非道路移动机械“国四”排放标准即将切换，切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程，叠加11、12月年末小旺季的来临，四季度挖机销售或将好于预期。基本面触底企稳的背景下，我们认为板块底部也已经出现，往前看静待年底更多稳定经济的刺激政策出台，和基本面回升形成共振。  投资建议：公司起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台、干混砂浆等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎。我-28%-21%-15%-8%-1%6%中联重科沪深300 中联重科(000157) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评报告/证券研究报告 们预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.31/37.67/50.56亿元，对应PE分别为15.7/12.6/9.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 65109 67131 41689 45784 55036 收入增长率（%） 50.3 3.1 -37.9 9.8 20.2 归母净利润（百万元） 7281 6270 3031 3767 5056 净利润增长率（%） 66.6 -13.9 -51.7 24.3 34.2 EPS（元/股） 1.0 0.8 0.3 0.4 0.6 PE 10.1 9.4 15.7 12.6 9.4 ROE（%） 15.6 11.0 5.4 6.3 7.8 PB 1.7 1.1 0.9 0.8 0.7 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 中联重科(000157) /工程机械 /公司点评 /2022.11.01 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 65108.94 67130.63 41689.45 45783.99 55035.76 成长性 减:营业成本 46492.52 51280.07 32860.36 35336.16 41860.33 营业收入增长率 50.3% 3.1% -37.9% 9.8% 20.2% 营业税费 424.42 374.91 250.14 274.70 330.21 营业利润增长率 70.3% -15.3% -52.2% 24.9% 34.9% 销售费用 4046.24 3473.12 2563.90 2655.47 3192.07 净利润增长率 66.6% -13.9% -51.7% 24.3% 34.2% 管理费用 1955.19 1673.48 1500.82 1465.09 1761.14 EBITDA增长率 38.1% -9.2% -52.2% 39.9% 28.3% 研发费用 3344.51 3864.94 2417.99 2609.69 3137.04 EBIT增长率 43.8% -11.6% -59.4% 51.6% 35.1% 财务费用 180.92 31.22 -581.87 -16.04 -41.61 NOPLAT增长率 43.9% -9.3% -59.5% 51.6% 35.1% 资产减值损失 -94.68 -3.76 2.90 6.44 3.22 投资资本增长率 9.6% 14.7% 0.2% 6.6% 7.8% 加:公允价值变动收益 65.80 64.63 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.1% 21.7% -1.9% 6.7% 8.4% 投资和汇兑收益 795.93 300.45 41.69 45.78 55.04 利润率 营业利润 8537.06 7231.11 3458.27 4319.45 5827.48 毛利率 28.6% 23.6% 21.2% 22.8% 23.9% 加:营业外净收支 114.68 92.55 90.00 90.00 90.00 营业利润率 13.1% 10.8% 8.3% 9.4% 10.6% 利润总额 8651.74 7323.66 3548.27 4409.45 5917.48 净利润率 11.3% 9.5% 7.4% 8.4% 9.4% 减:所得税 1296.50 937.64 461.28 573.23 769.27 EBITDA/营业收入 13.1% 11.5% 8.8% 11.3% 12.0% 净利润 7280.67 6269.77 3031.43 3767.17 5055.54 EBIT/营业收入 11.7% 10.0% 6.5% 9.0% 10.1% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 12483.47 15166.95 29168.50 48950.85 49381.29 固定资产周转天数 34 37 81 90 86 交易性金融资产 4283.92 6407.55 7407.55 8407.55 9407.55 流动营业资本周转天数 139 151 95 -51 -18 应收帐款 32715.41 43026.69 7922.07 6820.54 5399.62 流动资产周转天数 455 485 627 712 576 应收票据 241.32 358.59 452.04 438.21 479.06 应收帐款周转天数 161 203 220 58 40 预付帐款 879.98 844.82 541.36 582.15 689.63 存货周转天数 102 99 170 160 110 存货 14652.38 13501.45 17531.33 13874.59 11702.73 总资产周转天数 576 639 991 924 835 其他流动资产 2307.93 2602.86 2902.86 3202.86 3502.86 投资资本周转天数 380 423 682 662 593 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.6% 11.0% 5.4% 6.3% 7.8% 长期股权投资 3387.96 4189.56 4419.73 4590.35 4991.15 ROA 6.3% 5.1% 2.8% 2.9% 4.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.5% 7.5% 3.0% 4.3% 5.4% 固定资产 6109.22 6772.54 9256.14 11332.88 12906.52 费用率 在建工程 1233.10 2523.01 2261.51 1880.75 1440.38 销售费用率 6.2% 5.2% 6.2% 5.8% 5.8% 无形资产 4554.68 5471.89 5957.82 6594.45 7274.37 管理费用率 3.0% 2.5% 3.6% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 1.00 585.08 585.08 585.08 585.08 财务费用率 0.3% 0.0% -1.4% 0.0% -0.1% 资产总额 116274.94 122018.16 107418.37 127730.35 127564.44 三费/营业收入 9.5% 7.7% 8.4% 9.0% 8.9% 短期债务 2958.49 3312.87 3612.87 3912.87 4212.87 偿债能力 应付帐款 13663.26 14708.78 3472.07 16078.58 7081.74 资产负债率 58.8% 52.2% 46.8% 52.2% 48.1% 应付票据 18920.99 9528.64 8701.94 10902.19 12321.48 负债权益比 142.8% 109.3% 87.9% 109.3% 92.8% 其他流动负债 637.20 6688.54 6688.54 6688.54 6688.54 流动比率 1.73 1.80 2.03 1.76 1