Q3收入快速增长，盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告精锻科技(300258)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 精锻科技（300258.SZ）：Q3收入快速增长，盈利能力显著提升 2022年10月26日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入12.69亿元，同比 +23.98%，归母净利润1.74亿元，同比+30.85%；Q3实现营业收入5.07亿 元，同比+50.82%，归母净利润0.67亿元，同比+117.65%。点评： 疫情影响逐渐减弱，公司Q3收入快速增长。公司Q3实现营业收入5.07 亿元，同比+50.82%，环比+41.62%，归母净利润0.67亿元，同比 +117.65%，环比+3.08%。主要系Q2受疫情影响公司产品销售受到压制，Q3随着疫情缓解叠加汽车行业高景气度，公司产销两旺，收入出现明显增长。展望未来，公司预计明年来自北美大客户、沃尔沃、造车新势力、比亚迪、吉利等新能源客户的收入将继续增加，届时新能源车配套业务收入占比将超过30%；此外，出口业务、传统燃油车业务（以中高端车型为主）也有望保持稳定增长。 毛利率提高，费用率降低，公司盈利能力显著提升。公司Q3销售毛利率29.42%，同比+2.19pct，环比-1.07pct，销售净利率13.17%，同比 +4.05pct，环比-4.96pct，三费合计5.12%，同比-5.46pct，环比-1.64pct。盈利能力提高的原因主要系：（1）钢材等大宗商品价格显著回落；（2）公司海外收入占比较高，受益于人民币贬值与海运成本降低。费用率降低的原因主要系：上半年发行可转债产生了较多的管理费用；产能利用率提高，规模效应降低了成本。 募投项目进展顺利，轻量化项目将于2024年贡献收入。2022年4月公司发布可转债预案，募集不超过10亿元用于新能源汽车轻量化关键零部件项目和年产2万套模具及150万套差速器总成项目。轻量化项目方面，公司已于当地政府的积极协调下取得相应土地使用权、建设工程许可证、建筑工程施工许可等，今年年底有一部分设备会陆续到公司，明年上半年进入安装调试阶段，公司预计2023年Q4实现小规模量产，2024年开始贡献收入；差速器项目方面，天津工厂产能利用率和收入都在提升，公司预计2022年收入为2亿以上，Q4末单月突破盈亏平衡点，明年开始有正向的收益贡献，Q3天津工厂有大众新的国产化项目量产，进一步替代进口，二期项目的厂房和产能在投资建设中。我们预计后续随着产能逐渐释放，有望带来较好业绩增量。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的精锻齿轮龙头，随着电驱动传动部件产业化项目及轻量化项目的陆续建成投产+新客户拓展+订单增加，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.43、3.25、4.27亿元，对应PE分别为25、19、14倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,203 2021A1,423 2022E1,886 2023E2,459 2024E3,177 增长率YoY -2.1% 18.3% 32.5% 30.3% 29.2% 归属母公司净利润 156 172 243 325 427 (百万元)增长率YoY -10.4% 10.3% 41.2% 34.0% 31.3% 毛利率 31.5% 29.3% 28.6% 29.0% 29.3% 净资产收益率ROE 5.2% 5.5% 7.3% 9.1% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.36 0.50 0.67 0.89 市盈率P/E(倍) 39.21 35.56 25.19 18.79 14.32 市净率P/B(倍) 2.03 1.95 1.83 1.70 1.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -2 40%4 35% 30%3 25%2 20% 15%1 10%0 5%-1 0% -5%-2 -3 -4 归母净利润（亿元）同比(%) 40% 30% 20% 10% 2021 2022Q1-Q3 0% -10% -20% -30% -40% 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 6 5 4 3 2 1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -1 -2 -3 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 归母净利润（亿元）同比（%） 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 1,7611,897 1,8962,219 2,611 营业总收入 1,203 1,4231,886 2,4593,177 货币资金 434583 422389 447 营业成本 824 1,0071,347 1,7452,245 应收票据 6773 113130 184 营业税金及附加 16 2024 3343 应收账款 270321 392537 663 销售费用 8 1013 1722 预付账款 1324 2333 44 管理费用 75 103121 163215 存货 253360 417596 727 研发费用 81 7397 127164 其他 724536 530535 545 财务费用 38 3438 5264 非流动资产 2,4832,806 3,3873,798 4,146 减值损失合计 -6 -8-1 -1-1 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 2 158 1321 固定资产（合计） 1,9122,004 2,2842,511 2,698 其他 29 1737 5158 无形资产 161189 208236 261 营业利润 186 199290 385503 其他 410613 8941,051 1,187 营业外收支 1 00 00 资产总计 4,2444,703 5,2846,017 6,756 利润总额 187 199290 385503 流动负债 9351,328 1,5971,995 2,347 所得税 32 2747 6076 短期借款 410773 9101,048 1,260 净利润 156 172242 325427 应付票据 6093 86157 160 少数股东损益 0 00 00 应付账款 273288 394551 651 归属母公司净利润 156 172243 325427 其他 192174 206239 276 EBITDA 415 448629 773935 非流动负债 287227 347427 477 EPS（当年）（元） 0.38 0.360.50 0.670.89 长期借款 227148 268348 398 其他 6080 8080 80 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2221,556 1,9442,422 2,825 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 57 77 7 经营活动现金流 359 197561 625671 归属母公司股东权益 3,0173,141 3,3333,588 3,925 净利润 156 172242 325427 负债和股东权益 4,2444,703 5,2846,017 6,756 折旧摊销 194 228309 348388 财务费用 40 3947 5970 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -2 -15-8 -13-21 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -38 -236-30 -94-194 营业总收入 1,2031,423 1,8862,459 3,177 其它 9 81 11 同比(%) -2.1%18.3% 32.5%30.3% 29.2% 投资活动现金流 -1,072 -335-883 -746-716 归属母公司净利润 156172 243325 427 资本支出 -415 -487-891 -759-738 同比(%) -10.4%10.3% 41.2%34.0% 31.3% 长期投资 4 00 00 毛利率(%) 31.5%29.3% 28.6%29.0% 29.3% 其他 -661 1528 1321 ROE(%) 5.2%5.5% 7.3%9.1% 10.9% 筹资活动现金流 703 187160 89103 EPS（摊薄）（元） 0.320.36 0.500.67 0.89 吸收投资 998 20 00 P/E 39.2135.56 25.1918.79 14.32 借款 1,018 977258 218263 P/B 2.031.95 1.831.70 1.56 支付利息或股息 -79 -84-97 -129-160 EV/EBITDA 19.4814.77 11.079.34 7.94 现金净增加额 -12 43-161 -3258 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销