能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升

伊戈尔（002922） 证券研究报告 2024年08月29日 能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升 事件：公司发布2024年半年报，公司实现营业收入20.53亿元，yoy+30.44%；实现归母净利润1.76 亿元，yoy+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，yoy+92.92%。 点评：能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升。公司实现营业收入 20.53亿元，yoy+30.44%。24H1毛利率24.56%，yoy+5.22pct，毛利率上升主要原因是近年来公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，坚持精益生产原则，加快新技术应用与产品迭代升级，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升。24Q2公司实现营收12.8亿元，yoy+36.86%，qoq+65.29%，实现归母净利润1.18亿元，yoy+65.63%，qoq+102.05%。24Q2销售毛利率为24.78%，qoq+0.58pct。 分产品来看，24H1公司能源产品实现收入14.85亿元，yoy+28.44%，继续保持快速增长态势，毛利率为24.03%，yoy+6.2pct；照明产品实现收入4.53亿元，yoy+34.81%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，毛利率为25.9%，yoy+0.85pct；其他类产品实现收入1.16亿元，yoy+40.61%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域： 国内外产能持续扩充，持续贡献业绩增长动能。23年投资建设了安徽生产基地，主要生产新能源产品，为大客户提供近距离的产品和服务，24Q2已经开始试生产，24H2有望贡献增量产能；23Q4新规划了墨西哥工厂，主要生产新能源产品，目前正在建设中，公司预计25H2建成投产；22年定增的募投项目落地在江西吉安，23H2开始建设，公司预计要到25/26后年陆续投产；其他地区还有一些小型的扩产计划，国内外均有涉及。 变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级，按照中性测算，未来基于NvidiaGPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07美元/kwh电价测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AI等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15年内投资1200亿美元用于发电和输电。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。 投资建议：考虑到公司半年报业绩高增长，盈利能力优于预期，将24/25/26年归母净利润由 3.5/5.0/6.5亿元上调至3.91/5.27/6.82亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险 投资评级 行业电子/其他电子Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.19元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 392.09 流通A股股本(百万股) 369.96 A股总市值(百万元) 6,347.98 流通A股市值(百万元) 5,989.65 每股净资产(元) 7.88 资产负债率(%) 50.26 一年内最高/最低(元) 25.10/9.81 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 包恒星联系人 baohengxing@tfzq.com 股价走势 伊戈尔沪深300 84% 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《伊戈尔-首次覆盖报告:看好制造业出海加速电力基建，电力电子核心受益标的》2024-05-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,821.09 3,630.30 4,934.20 6,843.29 9,033.14 增长率(%) 26.50 28.68 35.92 38.69 32.00 EBITDA(百万元) 380.56 623.26 629.77 822.70 1,054.49 归属母公司净利润(百万元) 191.45 209.32 391.24 527.30 681.97 增长率(%) (1.71) 9.34 86.91 34.78 29.33 EPS(元/股) 0.49 0.53 1.00 1.34 1.74 市盈率(P/E) 33.16 30.33 16.23 12.04 9.31 市净率(P/B) 3.61 2.05 1.90 1.75 1.60 市销率(P/S) 2.25 1.75 1.29 0.93 0.70 EV/EBITDA 11.35 7.75 9.20 6.87 5.88 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 491.39 668.47 986.84 1,368.66 1,806.63 营业收入 2,821.09 3,630.30 4,934.20 6,843.29 9,033.14 应收票据及应收账款 1,164.30 1,337.87 2,023.86 2,768.41 3,467.00 营业成本 2,254.65 2,819.34 3,784.53 5,255.65 6,937.45 预付账款 9.70 19.57 8.99 35.39 25.59 营业税金及附加 14.02 17.78 21.38 32.39 42.04 存货 366.12 483.23 785.32 938.07 1,292.02 销售费用 77.37 96.56 137.53 191.61 252.93 其他 85.07 995.26 796.73 1,110.40 1,036.40 管理费用 155.82 205.71 260.38 375.63 494.79 流动资产合计 2,116.59 3,504.40 4,601.74 6,220.93 7,627.64 研发费用 126.26 185.74 224.84 322.74 433.27 长期股权投资 72.56 18.77 25.03 33.37 20.31 财务费用 (6.96) 12.93 30.51 51.12 80.70 固定资产 784.39 904.63 1,146.84 1,355.99 1,507.08 资产/信用减值损失 (18.59) (79.50) (42.72) (46.93) (56.38) 在建工程 210.93 313.37 208.90 168.96 140.46 公允价值变动收益 0.00 (15.48) (16.76) 0.00 0.00 无形资产 101.95 113.61 120.90 131.16 136.29 投资净收益 (3.56) 3.54 5.54 1.84 3.64 其他 163.13 287.08 190.12 199.57 229.93 其他 22.36 156.40 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,332.94 1,637.47 1,691.79 1,889.05 2,034.08 营业利润 199.72 227.28 421.09 569.06 739.22 资产总计 3,527.41 5,296.25 6,293.53 8,109.98 9,661.71 营业外收入 3.25 2.79 2.43 2.82 2.68 短期借款 363.65 241.97 808.80 1,106.67 1,990.49 营业外支出 2.71 3.35 3.32 3.13 3.27 应付票据及应付账款 1,003.24 1,359.87 1,485.02 2,667.13 2,836.42 利润总额 200.26 226.72 420.20 568.75 738.63 其他 313.11 296.08 304.66 391.34 408.38 所得税 8.52 9.25 28.12 34.13 44.32 流动负债合计 1,680.00 1,897.92 2,598.48 4,165.13 5,235.29 净利润 191.73 217.47 392.08 534.63 694.31 长期借款 6.28 196.03 290.84 243.72 362.27 少数股东损益 0.29 8.15 0.84 7.32 12.34 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 191.45 209.32 391.24 527.30 681.97 其他 69.95 74.82 56.28 67.02 66.04 每股收益（元） 0.49 0.53 1.00 1.34 1.74 非流动负债合计 76.24 270.85 347.12 310.74 428.31 负债合计 1,765.83 2,190.87 2,945.60 4,475.87 5,663.60 少数股东权益 1.61 12.33 12.82 16.82 23.30 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 299.32 391.32 392.09 392.09 392.09 成长能力 资本公积 852.19 1,969.10 1,969.10 1,969.10 1,969.10 营业收入 26.50% 28.68% 35.92% 38.69% 32.00% 留存收益 632.78 766.88 995.01 1,282.66 1,640.92 营业利润 -7.71% 13.80% 85.27% 35.14% 29.90% 其他 (24.32) (34.25) (21.09) (26.55) (27.30) 归属于母公司净利润 -1.71% 9.34% 86.91% 34.78% 29.33% 股东权益合计 1,761.59 3,105.39 3,347.93 3,634.12 3,998.11 获利能力 负债和股东权益总计 3,527.41 5,296.25 6,293.53 8,109.98 9,661.71 毛利率 20.08% 22.34% 23.30% 23.20% 23.20% 净利率 6.79% 5.77% 7.93% 7.71% 7.55% ROE 10.88% 6.77% 11.73% 14.58% 17.16% ROIC 14.53% 15.13% 19.95% 20.96% 26.39