2023年中报点评：业绩同比改善，看好后续经营恢复带来高弹性

科陆电子（002121）2023年中报点评 业绩同比改善，看好后续经营恢复带来高弹性 / 2023年08月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入15.61亿元，同比+12.32%，实现归母净利润-1.37亿元，同比+12.01%，实现扣非归母净利润-1.24亿元，同比+22.89%；Q2实现营业收入9.23亿元，同比+13.93%，环比+44.50%，实现归母净利润-0.95亿元，同比 +12.26%，环比-129.06%，实现扣非归母净利润-0.83亿元，同比 +22.08%，环比-102.26%。 分产品来看，智能电网/储能业务/综合能源管理及服务分分别实现营收13.35/1.36/0.61亿元，同比分别为+26.97%/-18.20%/-57.21%，占营业收入的比重分别为85.49%/8.71%/3.91%，与2022年相比，储能业务的营收占比下降较多。 报告期内，智能电网业务海内外稳步发展。公司及子公司积极参与国家电网、南方电网相关项目招投标，在两网电能表、计量产品、配网设备等招标中多次中标，2023年累计中标金额已超5.07亿元；同时，公司持续加大海外市场拓展力度，上半年新增海外电表订单约3.6亿元，较去年同期大幅增长。 储能业务方面，聚焦全球机会。报告期内，公司储能项目累计发货近 800MWh，其中完成南美洲地区规模最大的新能源发电侧光储项目 （485MWh）的发货。公司发布Aqua系列液冷产品组合，Aero系列产品获得UL9540认证，PCS系列产品获得ETL认证，电池系统实测通过了IEEE693高水平抗震等级要求。针对工商业的应用场景，公司研发的户外柜式储能系统可以根据不同的用户需求灵活配置容量，为用户解决电费高的问题。 产能方面，积极布局产能支撑成长。（1）电能表：公司持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，该生产线可兼容多种产品；（2）储能：积极推进宜春基地一期扩建工作；同时拟在珠三角地区投资建设生产基地，项目投资总额预计不超过9.5亿元，项目达产后，BESS产能预计可达到14GWh，PCS产能预计可达到5GW，将有效提高公司整体产能和综合实力。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 16.37% 4.28% -7.81% -19.90% -31.99%8/2810/2812/282/284/306/30 -44.08% 科陆电子 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9300.57 流通市值（百万元) 7839.57 52周最高/最低（元） 12.15/5.50 52周最高/最低（PE） -16.31/-134.93 52周最高/最低（PB） 25.63/14.14 52周涨幅（%） -37.57 52周换手率（%） 734.08 相关研究 《中标+储能系统/PCS投建公告，传达积极信号》 2023.08.07 《内得美的入主，外乘美储东风》 2023.06.13 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 智能电网提供稳定的基本盘，储能业务带来增量空间。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入54.89/98.90/122.73亿元，同比增长55.12%/80.16%/24.10%，实现归母净利润1.52/5.07/6.73亿元，对应EPS分别为0.09/0.31/0.40元，对应PE分别为61.82/18.56/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3538.82 5489.44 9889.67 12272.76 增长率(%) 10.65% 55.12% 80.16% 24.10% EBITDA（百万元） 163.04 502.23 964.96 1175.45 归属母公司净利润（百万元） -101.26 152.34 507.39 672.62 增长率(%) 84.78% 250.44% 233.07% 32.57% EPS(元/股) -0.07 0.09 0.31 0.40 市盈率（P/E） — 61.82 18.56 14.00 市净率（P/B） 20.15 3.71 3.09 2.53 EV/EBITDA 100.05 20.92 9.98 7.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 出货量不及预期； 储能装机量不及预期； 产能扩建不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1117.892543.683014.103387.47 存货 1158.751183.951799.091691.69 流动资产应收及预付 非流动资产 4572.594367.244514.504552.68 固定资产 1023.221129.871365.711475.06 无形资产 462.96450.07437.17424.00 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8797.2910095.5612185.2012455.31 短期借款 2954.302154.301654.301154.30 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2260.452300.473189.263154.79 长期借款 218.97318.97418.97518.97 其他非流动负债 122.85124.87114.77115.33 实收资本 1408.351913.281913.281913.28 留存收益 -2676.60-2417.26-1909.88-1237.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4224.70 1486.93 461.13 441.92 1229.99 1414.51 7251.95 2037.19 851.45 509.63 8103.40 1910.09 648.50 5728.32 1521.72 478.97 445.04 1084.43 1257.84 6526.69 2071.91 958.47 514.63 7485.16 3030.67 2538.13 7670.70 2223.72 633.79 448.25 992.55 1270.84 7924.51 3080.94 1053.37 519.63 8977.88 3030.67 3045.52 7902.64 2146.96 676.52 451.56 918.22 1283.84 7297.74 2988.65 1158.93 524.63 8456.67 3030.67 3718.14 少数股东权益 45.39 72.27161.81280.50 负债和股东权益8797.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10095.56 12185.20 12455.31 营业成本 2605.434262.228095.9010150.12 销售费用 333.72340.35375.81429.55 研发费用 234.00274.47296.69343.64 资产减值损失 -191.40-19.00-19.11-19.31 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 358.30 35.00 35.00 35.00 其他收益 36.50 35.00 35.00 35.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 15.61 15.20 15.40 15.60 利润总额 -174.61203.66678.32899.23 净利润 -119.27179.22596.92791.32 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-101.26152.34507.39672.62 少数股东损益 EBITDA 3538.82 29.02 253.60 314.30 -49.58 10.28 -147.77 42.44 -55.33 -18.01 163.04 5489.44 31.84 285.45 151.65 0.00 10.00 204.46 16.00 24.44 26.88 502.23 9889.67 44.50 346.14 112.60 0.00 10.00 678.92 16.00 81.40 89.54 964.96 12272.76 49.09 368.18 93.25 0.00 10.00 899.63 16.00 107.91 118.70 1175.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 443.78 451.97 1296.85 1071.98 净利润 -119.27 179.22 596.92 791.32 折旧摊销 176.25 146.91 174.04 182.97 营运资金变动 175.42 48.29 425.86 14.66 其它 211.38 77.55 100.03 83.03 投资活动现金流 -38.77 143.73 -296.02 -195.85 资本支出 -372.49 -63.91 -313.81 -213.54 投资变动 345.78 -7.12 -7.21 -7.31 其他 -12.06 214.76 25.00 25.00 筹资活动现金流 45.26 723.10 -530.42 -502.76 银行借款 4641.35 -700.00 -400.00 -400.00 债券融资 0.00 5.00 5.00 5.00 股权融资 0.00 1625.52 0.00 0.00 其他 -4596.09 -207.42 -135.42 -107.76 现金净增加额 451.49 1330.67 470.42 373.37 期初现金余额 286.54 738.03 2068.70 2539.12 期末现金余额主要财务比率 738.03 2068.70 2539.12 2912.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 10.65% 55.12% 80.16% 24.10% 营业利润增长 75.67% 238.36% 232.06% 32.51% 归属母公司净利润增长 84.78% 250.44% 233.07% 32.57% 获利能力（%）毛利率 26.38% 22.36% 18.14% 17.30% 净利率 -3.37% 3.26% 6.04% 6.45% ROE -15.61% 6.00% 16.66% 18.09% ROIC -0.18% 5.01% 10.81% 12.78% 偿债能力资产负债率（%） 92.11% 74.14% 73.68% 67.90% 净负债比率 467.33% 41.78% 6.71% - 流动比率 0.58 0.88 0.97 1.08 速动比率 0.39 0.66 0.71 0.81 营运能力总资产周转率 0.41 0.58 0.89 1.00 应收账款周转率 2.55 4.01 5.90 6.37 存货周转率 2.77 3.64 5.43 5.82 每股指标（元）每股收益 -0.07 0.09 0.31 0.40 每股经营现金流 0.32 0.27 0.78 0.65 每股净资产 0.46 1.53 1.83 2.24 估值比率P/E — 61.82 18.56 14.00 P/B 20.15 3.71 3.09 2.53 EV/EBITDA 100.05 20.92 9.98