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云音乐2023年H1净利润水平大超预期,扭亏为盈,实现经调整净利润3.3亿元。在线音乐服务业务MAU达到2.1亿,同比增长14%,付费用户数量达到4175万,同比增长11%,付费率20.2%基本保持稳定。公司强化内容供给,进一步完善音乐厂牌内容版权库,新增了五月天、苏打绿、王嘉尔等音乐人的作品,扶持独立音乐人,自制音乐,推出热门曲目,并与网易游戏IP合作。社交娱乐服务的收入端受到调整影响,月付费用户数增速放缓至23%,客单价由330元/月下降至199元/月,但整体内容服务成本同比下降26%。我们调整公司2023-2025年收入预测,并维持“买入”评级。但需要注意宏观经济波动、行业监管趋严和行业竞争加剧等风险。