23H1财报点评：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长

事件：收入端符合预期，利润端同比扭亏为盈，绝对值水平超预期。公司发布23H1及23Q2财报，上半年公司实现收入39亿元，同比减少8%，符合彭博一致预期，实现经调整净利润3.3亿元，去年同期则为亏损2.2亿元，同比扭亏为盈符合预期，但净利润绝对值超彭博一致预期。 在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。上半年实现收入20.2亿元，同比增长13%。其中占据核心地位的会员订阅业务实现收入17.1亿元，同比增长17%。具体到量价上，在线音乐服务业务MAU上半年达到2.1亿，同比增长14%，付费用户数量达到4175万，同比增长11%，付费率20.2%基本保持稳定，付费用户数量随MAU增长而同步增长；客单价由6.5元/月，小幅增长5%至6.8元/月。意味着当前在线音乐业务的增长动力主要来自于活跃用户数的驱动。 厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。对于云音乐而言，其内容的扩展主要来自于以下三个方面：1）进一步完善了音乐厂牌内容版权库，新增了五月天、苏打绿、王嘉尔等音乐人的作品；2）继续扶持独立音乐人，截至23年6月，平台注册独立音乐人约65万人，上传280万首音乐，同比均提升22%；3）持续投入扩大自制团队，成功推出了《向云端》、《精卫》等热门曲目，并强化了网易游戏IP的合作，例如为《蛋仔派对》推出的《注意看，是蛋仔》。 社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑 ）-11%/14%/12%， 经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业监管趋严；行业竞争加剧。