经调整净利润超预期首次转正，广告、直播电商回暖

事件：2023年5月22日快手科技发布2023年一季度业绩公告。23Q1实现总收入252亿元人民币，同比+19.7%（vs一致预期245亿元）；经调整净利润4200万元人民币（vs一致预期净亏损4.6亿元）。 经调整净利润超预期首次转正，电商业务驱动收入强劲增长：23Q1公司经调整净利润4200万元人民币（vs彭博一致预期净亏损4.6亿元），对比22Q1净亏损37.2亿元，经调整净利润同比转正。1）23Q1在线营销收入131亿元，同比+15%，收入占比52%；2）直播打赏收入93亿元，同比+19%，收入占比37%；3）其他服务（主要为电商）收入28亿元，同比+51%，收入占比11%；4）毛利率46.4%，同比+4.7pcts；销售费用率34.6%，同比-10.4pcts。 5）23Q1国内收入249亿元，同比+18.4%；海外收入3.4亿元，同比+604%。 活跃用户创新高，强化细分垂类和社交互动优势区间：1）23Q1平均DAU和MAU分别为3.74亿以及6.54亿（yoy+8.3%/+9.4%）。2）快手用户规模持续扩张的同时重视增长效率与质量。23Q1快手每DAU日均使用时长达126.8分钟，短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%；互关用户对数超296亿对（yoy+58%）。3）细分垂类赋能平台内容生态。23年寒假期间“星芒计划”共推出55部短剧，《东栏雪》上线40小时内累计观看量达1亿次。 商业化：电商快速发展促进广告业务内循环，各业务有望维持强劲增长：1）在线营销：快手23Q1流量同比+7.2%，随着宏观经济复苏和线下消费回暖，23年后续有望维持同比稳健增长。2）电商：业务快速扩张，GMV维持同比高速增长。23Q1快手电商GMV达2248亿元，同比+28%，月均入驻品牌数量同比+30%；随着电商运营、品牌化和商品基建持续完善，打造信任电商优势区间，快手电商成长性可期。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。23Q1直播平均月付费用户数6010万人（yoy+6.4%），月度付费用户平均收入同比两位数增长；“直播+”服务蓬勃发展。23Q1快聘日均简历投递次数同比增长超300%，理想家业务覆盖全国70多个城市。 盈利预测、估值与评级：23年宏观经济有望加速复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地生活等业务平稳发展。考虑23Q1直播、电商业务驱动营收超预期，降本增效下经调整净利润超预期实现首次转正，上调2023-25年Non-IFRS净利润预测分别至40.5/105.5/178.8亿元（与上次预测分别+80.6%/+13.8%/+8.3%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间情感联系强，具备长期变现潜力。降本提效逻辑持续验证，经调整净利润有望在23年及后续持续改善；维持目标价71.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 1、财务：经调整净利润超预期首次转正，电商业务驱动收入强劲增长 23Q1快手实现总收入252亿元，同比增长19.7%。（vs彭博一致预期245亿元）1）在线营销收入为131亿元，同比增长15.1%，收入占比51.8%。2）直播打赏收入为93亿元，同比增长18.8%，收入占比37%。3）其他服务（主要为电商）收入为28亿元，同比增长51.3%，收入占比11.2%。在用户指标新高、运营效率提升等方面的推动下，23Q1快手实现了强劲的业绩增长。高速增长的电商收入和直播打赏收入构成业绩增长的稳定支撑。 图1：19Q4-23Q1总收入与环比增速 图2：19Q4-23Q1收入占比情况 23Q1公司经调整净利润4200万元人民币（vs彭博一致预期净亏损4.6亿元），对比22Q1净亏损37.2亿元，经调整净利润同比转正。我们认为，随着公司后续降本增效战略的持续推进落实，2023全年经调整净利润有望转正。 1）毛利率：公司23Q1毛利率46.4%，同比上升4.7pcts，环比上升0.9pcts。 收入结构改善对毛利率有正面作用，我们认为23Q2毛利率有望保持同比提升。 2）销售及营销开支：销售及营销开支87亿元，同比下降8.1%；销售费用率34.6%，同比下降10.4pcts，环比上升0.2pcts，同比大幅下降得益于更高效合理的用户获取和留存。我们认为，随着公司加大对买量渠道ROI的控制，通过算法模型针对不同用户进行精细化运营从而优化用户维系成本，23Q2快手营销费用率有望保持同比改善。 3）行政开支：行政开支9.1亿元，同比增长5.5%；管理费用率为3.5%，同比下降0.7pcts，环比下降0.2pcts。行政开支增长主要由于雇员福利开支增加。 4）研发开支：研发开支29亿元，同比下降17.1%；研发费用率11.5%，同比下降5.2pcts，环比下降0.7pcts。 图3：19Q4-23Q1毛利率及各项费用率变化 图4：19Q4-23Q1经调整净利润及经调整净利率（单位：百万元人民币） 23Q1公司实现国内营收249亿元，同比增长18.4%；实现海外营收3.4亿元，同比增长604%，主要得益于直播及线上营销服务的强劲扩张。公司23Q1国内分部经营利润9.6亿元，同比扭亏为盈。随着公司控制投入及ROI驱动的增长策略推进，海外经营亏损由22Q1的18.5亿元同比收窄至23Q1年的8.2亿元。 海外：快手海外寻求差异化，优化资源配置，核心市场长期运营可期。23Q1在巴西、印尼等核心市场，月活跃用户及用户使用时长继续维持同比、环比增长。 我们认为，快手海外有望探索变现，建立内容生产、消费、创作者变现的正向循环机制。随着内容垂类和内容生态丰富，算法和本地化运营的升级，有望在细分市场创造差异化优势，提升市场占有率。1）ToC方面，两款出海产品Kwai、SnackVideo流量池逐渐加深，拥有较强的变现潜力。根据快手代理商答谢大会，截至 23M2 两款产品用户已覆盖30多个国家，拉美、中东、东南亚都拥有千万量级忠实的用户群体，海外MAU超过1.8亿。2）ToB方面，广告品牌知名度保持快速增长的趋势。KwaiforBusiness广告产品已实现30个国家的覆盖，实现从品牌到效果的全链路产品能力。在已积累的活跃用户数、用户使用时长体量的基础上，快手广告有望通过增强产品、服务竞争力提升变现能力。 2、平台生态：活跃用户创新高，强化细分垂类和社交互动优势区间 DAU和MAU再创新高，平台内容生态健康发展。23Q1快手应用平均DAU以及平均MAU分别为3.74亿以及6.54亿，同比分别增长8.3%及9.4%，得益于不断扩展内容深度及广度、提升平台服务和采取更高效的用户获取战略；每DAU日均使用时长达126.8分钟，短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%。 快手用户规模持续扩张的同时重视增长效率与质量。23Q1用户获取及留存成本环比和同比下降，得益于精细化管理、优化原生优质短视频及直播内容投放策略等。1）强化社交属性优势区间，“内容+互动”双管齐下。23Q1快手互关用户对数达296亿对，同比增长57.6%。春节期间央视春晚直播等活动促进用户增长，快手一千零一夜老铁联欢晚会观看量达2.7亿，点赞量超2.5亿。2）细分垂类赋能平台内容生态。23年寒假期间，“星芒计划”共推出55部短剧，其中《东栏雪》上线40小时内累计观看量达1亿次。通过挖掘短剧、体育、泛知识等强势垂类内容的潜力，拓宽垂类短视频内容的供应，探索更加多元化的题材方向，进一步满足用户需求，从而强化快手独特的用户心智。 图5：19Q4-23Q1快手平均MAU和DAU与环比增速 图6：19Q4-23Q1快手DAU/MAU变动 3、电商快速发展促进广告业务内循环，各业务有望维持强劲增长 3.1、在线营销：宏观经济复苏和线下消费回暖驱动增长 23Q1在线营销收入131亿元，同比增长15.1%，环比下降13.4%，收入占比同比下降2.1pcts至51.8%。 在22Q4高基数下广告收入环比下滑，随着宏观经济复苏和线下消费回暖，23年后续有望维持同比稳健增长。受产品能力优化与精细化行业管理策略推动，23Q1广告主数量同比环比快速增长。1）我们以单季总用户时长度量快手流量（单季总用户时长=平均DAU*每DAU日均使用时长*单季天数），测算得到快手23Q1单季总用户时长约722亿小时，同比增长7.2%。2）流量策略迭代、转化链路和算法优化等的推动下，投放效果有所提升，助力广告主留存率提升。 展望后续，23Q2快手广告增速有望维持同比正增长：1）随着宏观经济修复、五一假期线下消费复苏，各行业广告主需求有望回暖，对快手广告业务增长有一定促进。2）得益于电商销售额快速增长，内循环广告服务仍有较大潜力。在618等营销活动的驱动下，快手有望通过引导电商广告主向短视频投流，从而使得内循环广告贡献增量。3）我们认为，短视频广告是更高效的广告媒体形式，广告主会更加倾向于具备高用户粘性、个性化推荐能力的快手平台，快手广告中长期仍具备竞争力。 图7：19Q4-23Q1快手在线营销收入与环比增速 图8：19Q4-23Q1快手流量（以单季总用户时长度量）与环比增速 3.2、电商：业务快速扩张，GMV维持同比高速增长 23Q1其他服务（主要为电商）收入增至28.3亿元，同比增长51.3%，收入占比同比提升2.3pcts至11.2%。 23Q1快手电商GMV达2248亿元，同比增长28.4%。“超级品牌日”等促销活动支持下，23Q1月均入驻品牌数量同比增长约30%。长期来看，随着快手平台流量增长，以及电商运营、品牌化和商品基建持续完善，打造“信任社区”优势区间，快手电商较高成长性可期。 1）全域经营方法论下电商平台吸引力持续提高。根据 23M5 快手电商引力大会，23Q1快手电商大盘经营者数量同比增长50%，入驻品牌数同比增长27%，商家店效年同比增长32%。2）聚焦“低价好物”原则，保证品质的前提下形成价格优势，有利于电商平台持续健康发展。快手电商基于低价好物、优质内容、贴心服务三大经营风向标，将购物体验评分体系升级细分为商品分、带货口碑分、店铺体验分，提供个性化购物体验。3）“川流计划”打通达人分销和品牌自播，发力电商生态建设。23Q1“川流计划”为生态内的经营者整体带来15%的GMV增长，根据快手电商引力大会，23Q2预期可以带动20%以上的GMV增长。 图9：19Q4-23Q1快手其他收入（主要为电商）与环比增速 图10：19Q4-23Q1快手电商GMV与环比增速 3.3、直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景 23Q1直播打赏收入93亿元，同比增长18.8%，收入占比同比下降0.3pcts至37%。23Q1直播平均月付费用户6010万人，同比增长6.4%；月度付费用户平均收入同比两位数增长。 直播收入维持同比正增长，主要系：1）平台用户体量、流量的扩张。2）直播生态持续优化，推出行业优质的主播招募政策，丰富优质直播垂类供给。22Q4公域直播收入同比增长超过150%。3）“直播+”服务蓬勃发展。23Q1快聘日均简历投递次数同比增长超300%，理想家业务覆盖全国70多个城市。快聘业务高效满足就业市场需求。求职者和招聘者通过直播的形式实时沟通，降低就业摩擦成本，为中老年、女性等就业弱势群体提供更多帮助，传递社会价值。深化“直播+”的生态场景延展，快聘、理想家、快相亲等创新的应用和消费场景，有望提升用户需求。我们认为，中长期来看，直播打赏业务由于内容监管等方面影响，成长性较为受限，预计将保持较稳定的收入体量贡献。 图11：19Q4-23Q1快手直播打赏收入及环比增速 图12：19Q4-23Q1直播打赏平均月付费用户与环比增速 4、估值与投资建议 23年宏观经济有望加速复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地