畜禽板块持续发力，猫三联上市值得期待

瑞普生物（300119） 公司研究/公司点评 畜禽板块持续发力，猫三联上市值得期待 2023-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.42 近12个月最高/最低（元）22.25/17.09 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）334 流通股比例（%）71.70 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）58 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 28% 15% 2% -11% -24% 主要观点： 2023H1归母净利1.78亿元，同比增长27.5% 公司公布2023年中报：实现营业收入9.94亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%。 分产品看，2023H1疫苗板块营收约4.9亿元，同比增长8.8%，药品 板块营收4.86亿元，同比增长11%。 分动物种属看，2023H1家禽板块收入约6.6亿元，同比增长9.2%，家畜板块收入1.79亿元，同比增长10%，宠物板块收入2,185万， 同比增长126%，原料药收入9,597万，同比下降4.3%，主要系原料药终端市场价格持续下降所致。 分渠道看，2023H1集团客户直销模式收入6亿元，同比增长7.3%， 经销商渠道收入3.1亿，同比增长13.7%，政府招标收入2,622万，同比下降近50%，主要系先打后补政策导致政采份额减少，以及公司放弃部分低价省份，打造高品质产品所致，出口收入5,368万，同比增长134%。 多款新品即将推出，畜禽产品矩阵持续完善 瑞普生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.瑞普生物（300119）季报点评：宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待2023-04-28 2.瑞普生物(300119.SZ)：缔造禽用疫苗领导品牌,宠物药品布局渐入佳境2023-04-10 公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒 （H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41亿元增长至8.96亿元，年复合增长率14%；2023H1公司禽用疫苗收入4.26亿元，同比增加5.5%，禽用药品收入约2.4亿元。公司持续推进产品迭代升级，今年上半年新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年有望推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。 公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期 的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；公司与华中农大及科前生物签署重组非瘟疫苗（腺病毒载体）合作协议，共同推进非瘟疫苗的研发；此外，公司积极参与蓝耳、腹泻等mRNA疫苗的技术合作。2023H1公司家畜疫苗收入约6,600万元，家畜药品收入约1.2亿元。上半年，公司新品瑞蓝净成功上市，可提高家畜机体免疫力，辅助蓝耳病防治；下半年，公司有望推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，进一步提升畜用疫苗产品竞争力。 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待 公司布局宠物板块多年，覆盖生物制品、化药及营养保健品等9大领 域，共20余款宠物用产品。2023H1，公司实现宠物业务收入2,185万元，同比实现翻番。上半年，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物业务，整合宠物研发、生产及供应链内部资源，充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，实现国产疫苗、药品进口替代。上半年菲比欣、瑞美静、小粉弹儿（角鲨烯辅酶Q10）等产品成功上市。菲比欣（非泼罗尼吡 丙醚）的原料吡丙醚是最新一代（Ⅲ）保幼激素杀卵成分，截至目前是国内唯一获批的宠物用原料药；瑞美静（盐酸右美托咪定注射液）是我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断。 2023年8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，市场匹配度高，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，有望成为国内第一个上市销售产品，可填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 公司自主研发的犬四联疫苗可有效预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒1型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病 毒2型），目前已经完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品也可扩充宠物保健品矩阵。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.3亿元、28.0亿元、 32.2亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.02亿元、7.44亿元，同比增速为34.4%、29.1%、23.7%，对应EPS分别为1.00元、1.29元、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入2084 2432 2803 3216 收入同比（%）3.8% 16.7% 15.2% 14.7% 归属母公司净利润347 466 602 744 净利润同比（%）-16.0% 34.4% 29.1% 23.7% 毛利率（%）48.4% 50.6% 51.2% 51.2% ROE（%）8.2% 10.3% 11.7% 12.7% 每股收益（元）0.75 1.00 1.29 1.60 P/E24.85 17.43 13.50 10.91 P/B2.06 1.79 1.58 1.38 EV/EBITDA18.60 12.67 9.64 7.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3093 3468 4347 4974 营业收入 2084 2432 2803 3216 现金 384 576 944 1457 营业成本 1075 1201 1367 1570 应收账款 743 609 949 838 营业税金及附加 20 24 27 31 其他应收款 36 58 51 74 销售费用 344 365 394 425 预付账款 22 24 27 31 管理费用 143 150 157 165 存货 367 434 478 569 财务费用 17 25 25 18 其他流动资产 1541 1767 1899 2004 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3013 2974 2929 2881 公允价值变动收益 51 0 0 0 长期投资 377 377 377 377 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 1188 1127 1060 985 营业利润 417 558 721 892 无形资产 259 261 265 272 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1189 1208 1227 1247 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 6106 6442 7277 7855 利润总额 414 558 721 892 流动负债 1310 1350 1598 1287 所得税 40 56 72 89 短期借款 667 732 744 632 净利润 374 503 649 803 应付账款 329 263 416 217 少数股东损益 27 36 47 58 其他流动负债 314 355 437 437 归属母公司净利润 347 466 602 744 非流动负债 295 245 183 269 EBITDA 495 666 832 1005 长期借款 191 135 69 165 EPS（元） 0.75 1.00 1.29 1.60 其他非流动负债 104 110 113 105 负债合计 1605 1594 1781 1556 主要财务比率 少数股东权益 280 316 363 421 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 468 466 466 466 成长能力 资本公积 2203 2189 2189 2189 营业收入 3.8% 16.7% 15.2% 14.7% 留存收益 1551 1876 2478 3223 营业利润 -16.6% 34.0% 29.1% 23.7% 归属母公司股东权 4222 4531 5133 5878 归属于母公司净利 -16.0% 34.4% 29.1% 23.7% 负债和股东权益 6106 6442 7277 7855 获利能力毛利率（%） 48.4% 50.6% 51.2% 51.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 19.2% 21.5% 23.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.2% 10.3% 11.7% 12.7% 经营活动现金流 389 563 606 739 ROIC（%） 6.4% 9.2% 10.6% 11.5% 净利润 374 503 649 803 偿债能力 折旧摊销 116 82 87 95 资产负债率（%） 26.3% 24.8% 24.5% 19.8% 财务费用 28 30 32 30 净负债比率（%） 35.7% 32.9% 32.4% 24.7% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 2.36 2.57 2.72 3.87 营运资金变动 -95 -52 -162 -189 速动比率 2.04 2.19 2.34 3.37 其他经营现金流 440 555 811 991 营运能力 投资活动现金流 -1245 -200 -156 -170 总资产周转率 0.35 0.39 0.41 0.43 资本支出 -372 -43 -43 -47 应收账款周转率 3.17 3.60 3.60 3.60 长期投资 -909 -157 -114 -123 应付账款周转率 3.91 4.06 4.03 4.96 其他投资现金流 37 0 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -48 -172 -82 -56 每股收益 0.75 1.00 1.29 1.60 短期借款 76 66 12 -112 每股经营现金流 0.84 1.21 1.30 1.58 长期借款 101 -56 -66 95 每股净资产 9.02 9.72 11.01 12.61 普通股增加 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 -14 0 0 P/E 24.85 17.43 13.50 10.91 其他筹资现金流 -205 -165 -29 -39 P/B 2.06 1.79 1.58 1.38 现金净增加额 -904 192 368 513 EV/EBITDA 18.60 12.67 9.64 7.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不