畜禽板块持续发力，猫三联上市值得期待

瑞普生物（300119） 公司研究/公司点评 畜禽板块持续发力，猫三联上市值得期待 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.45 近12个月最高/最低（元）22.25/15.88 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）334 流通股比例（%）71.70 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）58 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/22 % 1/23 4/237/23 % 30% 15 0 -15 -29 瑞普生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.瑞普生物（300119）季报点评：宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待2023-04-28 2.瑞普生物(300119.SZ)：缔造禽用疫苗领导品牌,宠物药品布局渐入佳境2023-04-10 主要观点： 2023Q3归母净利0.95亿元，同比增长2.40% 公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入15.9亿元，同比增长7.48%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长17.46%；其中，2023Q3实现营业收入5.93亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润9,543万元，同比增长2.40%。 分产品看，高致病禽流感疫苗2023年前三季度收入1.97亿元，同比 下降近10%，其中Q3收入8,052万元，同比下降7%，环比上升45%，其他常规家禽疫苗前三季度收入4.7亿元，同比增长13%，其中Q3收入1.68亿元，同比增长9.4%，环比小幅下滑；畜用疫苗前三季度收入1.12亿元，同比增长17%，其中Q3收入4,546万元，同比增长5.6%，环比增长27%，猪乙脑疫苗前三季度收入4,151万元，其他猪用疫苗前三季度收入6,700万元，同比增长30%，其中Q3收入2,979万元，同比增长14%，环比增长51%。禽用药品前三季度收入 3.6亿元，同比增长9%；畜用药品前三季度收入2.3亿元，同比增长 33%。 持续加大研发投入，猫三联上市值得期待 2023年前三季度公司加大自主研发力度，研发投入1.24亿元，同比增长66.8%，公司在多联多价疫苗、mRNA疫苗、反刍和宠物药品端投入较大。疫苗产品方面，多联多价疫苗以及mRNA疫苗相关战略合作协议、产品研发协议等与往年同期相比有明显增幅，公司未来将重点布局基因工程疫苗和mRNA疫苗；药品端，宠物板块继续进行驱虫药产品的研发，畜禽板块布局长效抗生素以及中药制剂。 2023Q3，公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。2023年8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，借助近10年来的新生物学技术自主开发，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.3亿元、28.0亿元、 32.2亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.02亿元、7.44亿元，同比增速为34.4%、29.1%、23.7%，对应EPS分别为1.00元、1.29元、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2084 2432 2803 3216 收入同比（%） 3.8% 16.7% 15.2% 14.7% 归属母公司净利润 347 466 602 744 净利润同比（%） -16.0% 34.4% 29.1% 23.7% 毛利率（%） 48.4% 50.6% 51.2% 51.2% ROE（%） 8.2% 10.3% 11.8% 12.7% 每股收益（元） 0.75 1.00 1.29 1.60 P/E 24.85 17.46 13.52 10.93 P/B 2.06 1.80 1.59 1.39 EV/EBITDA 18.60 12.71 9.67 7.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3093 3455 4334 4960 营业收入 2084 2432 2803 3216 现金 384 563 930 1443 营业成本 1075 1201 1367 1570 应收账款 743 609 949 838 营业税金及附加 20 24 27 31 其他应收款 36 58 51 74 销售费用 344 365 394 425 预付账款 22 24 27 31 管理费用 143 150 157 165 存货 367 434 478 569 财务费用 17 25 25 18 其他流动资产 1541 1767 1899 2004 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3013 2974 2929 2881 公允价值变动收益 51 0 0 0 长期投资 377 377 377 377 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 1188 1127 1060 985 营业利润 417 558 721 892 无形资产 259 261 265 272 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1189 1208 1227 1247 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 6106 6429 7263 7841 利润总额 414 558 721 892 流动负债 1310 1350 1598 1287 所得税 40 56 72 89 短期借款 667 732 744 632 净利润 374 503 649 802 应付账款 329 263 416 217 少数股东损益 27 36 47 58 其他流动负债 314 355 437 437 归属母公司净利润 347 466 602 744 非流动负债 295 245 183 269 EBITDA 495 666 832 1005 长期借款 191 135 69 165 EPS（元） 0.75 1.00 1.29 1.60 其他非流动负债 104 110 113 105 负债合计 1605 1594 1781 1556 主要财务比率 少数股东权益 280 316 363 421 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 468 465 465 465 成长能力 资本公积 2203 2176 2176 2176 营业收入 3.8% 16.7% 15.2% 14.7% 留存收益 1551 1876 2478 3222 营业利润 -16.6% 34.0% 29.1% 23.7% 归属母公司股东权 4222 4518 5120 5864 归属于母公司净利 -16.0% 34.4% 29.1% 23.7% 负债和股东权益 6106 6429 7263 7841 获利能力毛利率（%） 48.4% 50.6% 51.2% 51.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 19.2% 21.5% 23.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.2% 10.3% 11.8% 12.7% 经营活动现金流 389 563 606 739 ROIC（%） 6.4% 9.2% 10.6% 11.5% 净利润 374 503 649 802 偿债能力 折旧摊销 116 82 87 95 资产负债率（%） 26.3% 24.8% 24.5% 19.8% 财务费用 28 30 32 30 净负债比率（%） 35.7% 33.0% 32.5% 24.8% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 2.36 2.56 2.71 3.86 营运资金变动 -95 -52 -162 -189 速动比率 2.04 2.18 2.33 3.36 其他经营现金流 440 555 811 991 营运能力 投资活动现金流 -1245 -200 -156 -170 总资产周转率 0.35 0.39 0.41 0.43 资本支出 -372 -43 -43 -47 应收账款周转率 3.17 3.60 3.60 3.60 长期投资 -909 -157 -114 -123 应付账款周转率 3.91 4.06 4.03 4.96 其他投资现金流 37 0 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -48 -185 -82 -56 每股收益 0.75 1.00 1.29 1.60 短期借款 76 66 12 -112 每股经营现金流 0.84 1.21 1.30 1.58 长期借款 101 -56 -66 95 每股净资产 9.02 9.69 10.98 12.58 普通股增加 0 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 -27 0 0 P/E 24.85 17.46 13.52 10.93 其他筹资现金流 -205 -165 -29 -39 P/B 2.06 1.80 1.59 1.39 现金净增加额 -904 178 367 513 EV/EBITDA 18.60 12.71 9.67 7.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三