宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待

瑞普生物（300119） 公司研究/公司点评 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待 2023-4-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2023Q1归母净利8082.3万元，同比增长11.9% 收盘价（元）21.92 近12个月最高/最低（元）22.95/14.22 总股本（百万股）468.02 流通股本（百万股）323.07 流通股比例（%）69.0 总市值（亿元）103 流通市值（亿元）71 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《瑞普生物(300119.SZ)：缔造禽用疫苗领导品牌,宠物药品布局渐入佳境》2023-04-12 公司公布2023年一季报：实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%，归母净利润8082.3万元，同比增长11.9%。2023Q1公司猪用疫苗、宠物药品、原料药收入同比大幅增长，主要原因是：①2022Q1生猪养殖行业非常低迷，导致今年基数偏低；②2022年7月推出宠物药品莫普欣；③龙翔药业自2022年下半年开始达产。 畜禽产品矩阵全面，龙翔药业有望扭亏为盈 公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒 （H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41亿元增长至8.96亿元，年复合增长率14%；2023Q1，公司禽用疫苗收入同比微增，年内有望推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；2023Q1公司畜苗收入约0.3亿元，下半年猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品的推出，将进一步提升畜用疫苗产品竞争力。龙翔药业是公司原料药生产基地，2022年公司增持龙翔药业股权占比至81.57%，“原料药+制剂”一体化竞争优势大幅提升，由于1H2022龙翔药业尚属试生产阶段，全年亏损1688万元；2023年，随着原料药产能逐步释放，公司原料药销售或恢复高增长，龙翔药业有望扭亏为盈。 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待 2022年，公司宠物药品取得突破性进展，宠物业务收入约5000万元， 同比实现翻番。2022年7月，历时6年打造的驱虫药莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）上市，突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，短时间内成为“千万级爆品”；新上市的伊尔舒（复方制霉菌素软膏）、伊尔爽（宠物耳道护理液）为犬猫提供外耳炎的系统性解决方案；新获批的克林霉素磷酸酯颗粒是目前国内批准唯一治疗宠物犬皮肤创伤、脓肿和深层感染的速溶性口服克林霉素制剂。公司宠物药品矩阵不断丰富，在宠物驱虫药、外用耳药的核心竞争力不断提升。2023Q1，公司实现宠物业务收入约900万元，下半年随着非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪 定注射液、猫三联陆续上市，全年宠物业务收入或可达到1亿元。目前，公司已具备提供宠物从预防、治疗和诊断的整体防治解决方案的能力，未来将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.2亿元、29.1亿元、33.4亿元，同比增长16.2%、20.1%、14.9%，对应归母净利润4.37亿元、 5.67亿元、6.86亿元，同比增速为25.9%、30.0%、20.9%，对应EPS 财务报表与盈利预测 分别为0.93元、1.21元、1.47元，维持“买入”评级。风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入2084 2422 2908 3343 收入同比（%）3.8% 16.2% 20.1% 14.9% 归属母公司净利润347 437 567 686 净利润同比（%）-16.0% 25.9% 30.0% 20.9% 毛利率（%）48.4% 48.2% 47.7% 47.8% ROE（%）8.2% 9.4% 10.9% 11.6% 每股收益（元）0.75 0.93 1.21 1.47 P/E24.85 24.27 18.68 15.44 P/B2.06 2.27 2.03 1.79 EV/EBITDA18.60 15.67 12.32 9.94 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3093 3534 4312 4819 营业收入 2084 2422 2908 3343 现金 384 613 768 1244 营业成本 1075 1255 1520 1744 应收账款 743 603 1013 845 营业税金及附加 20 24 28 33 其他应收款 36 58 55 75 销售费用 344 378 416 458 预付账款 22 25 30 35 管理费用 143 157 173 190 存货 367 469 544 619 财务费用 17 25 24 20 其他流动资产 1541 1765 1902 2002 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3013 3063 3096 3109 公允价值变动收益 51 50 50 50 长期投资 377 377 377 377 投资净收益 4 5 6 6 固定资产 1188 1209 1211 1195 营业利润 417 523 680 822 无形资产 259 269 280 290 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1189 1208 1227 1247 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 6106 6597 7408 7928 利润总额 414 523 680 822 流动负债 1310 1381 1642 1336 所得税 40 52 68 82 短期借款 667 732 744 632 净利润 374 471 612 740 应付账款 329 298 456 247 少数股东损益 27 34 44 54 其他流动负债 314 350 441 456 归属母公司净利润 347 437 567 686 非流动负债 295 245 183 269 EBITDA 495 694 866 1023 长期借款 191 135 69 165 EPS（元） 0.75 0.93 1.21 1.47 其他非流动负债 104 110 113 105 负债合计 1605 1625 1824 1605 主要财务比率 少数股东权益 280 314 358 412 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 468 468 468 468 成长能力 资本公积 2203 2203 2203 2203 营业收入 3.8% 16.2% 20.1% 14.9% 留存收益 1551 1987 2554 3241 营业利润 -16.6% 25.5% 30.0% 20.9% 归属母公司股东权 4222 4658 5225 5911 归属于母公司净利 -16.0% 25.9% 30.0% 20.9% 负债和股东权益 6106 6597 7408 7928 获利能力毛利率（%） 48.4% 48.2% 47.7% 47.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 18.0% 19.5% 20.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.2% 9.4% 10.9% 11.6% 经营活动现金流 389 597 545 849 ROIC（%） 6.4% 7.6% 9.1% 9.9% 净利润 374 471 612 740 偿债能力 折旧摊销 116 200 218 237 资产负债率（%） 26.3% 24.6% 24.6% 20.2% 财务费用 28 30 32 30 净负债比率（%） 35.7% 32.7% 32.7% 25.4% 投资损失 -4 -5 -6 -6 流动比率 2.36 2.56 2.63 3.61 营运资金变动 -95 -50 -261 -102 速动比率 2.04 2.17 2.21 3.09 其他经营现金流 440 470 823 791 营运能力 投资活动现金流 -1245 -353 -308 -318 总资产周转率 0.35 0.38 0.42 0.44 资本支出 -372 -251 -251 -251 应收账款周转率 3.17 3.60 3.60 3.60 长期投资 -909 -157 -114 -123 应付账款周转率 3.91 4.00 4.03 4.96 其他投资现金流 37 55 56 56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -48 -15 -82 -56 每股收益 0.75 0.93 1.21 1.47 短期借款 76 66 12 -112 每股经营现金流薄） 0.83 1.28 1.16 1.81 长期借款 101 -56 -66 95 每股净资产 9.02 9.95 11.16 12.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 0 0 0 P/E 24.85 24.27 18.68 15.44 其他筹资现金流 -205 -25 -29 -39 P/B 2.06 2.27 2.03 1.79 现金净增加额 -904 229 155 475 EV/EBITDA 18.60 15.67 12.32 9.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其