脊柱集采短期影响业绩，长期市占率有望提升

事件：2023年上半年，公司实现营业收入2.82亿人民币，同比下降4.86%； 实现归母净利润6,291.76万人民币，同比下降17.92%。 脊柱带采逐步落地，给公司带来业绩压力：脊柱高值耗材带量采购在各省市逐步落地实施，公司产品终端入院价格下滑。但公司凭借相对中标高价的优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售数量取得一定增长。 加强医工合作交流：2023年上半年公司进一步加强与医疗机构和临床医生的医工合作交流，对公司骨科产品进行研发创新和升级。主要包括：（1）腰椎后路通用性产品的更新迭代，以全球首创模块化内固定产品为基础，根据临床手术需求，进行了植入物优化和配套工具全新设计；（2）新型PEEK材料的椎间融合器注册上市，采用新型的PEEK材料；（3）完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并取得注册证；（4）微创内固定系统开发项目结题；（5）脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题。 国际化业务进展顺利：2023年上半年，公司依托Implanet公司持续推进国际化业务的发展，通过与当地医生的研发医工合作，加强在全球高端市场，特别是欧洲，美国和澳大利亚等骨科主流市场的学术推广和市场开拓。公司的超声骨刀已获得中国三类医疗器械注册证、欧盟CE、美国FDA、巴西ANVISA和澳大利亚ARTG注册认证，可在欧洲、美国和澳大利亚等地进行销售。 投资建议：脊柱集采短期影响业绩，长期助力新增空白医院覆盖。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.97/8.59/10.23亿元 ， 归母净利润1.91/2.40/2.93亿元。对应PE分别为32.63/25.99/21.28倍，维持“增持”评级。 风险提示：脊柱库存处理不及预期；骨科手术需求不及预期；核心技术人员流失。