收入保持快速增长，借助脊柱国采有望持续提升市占率

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%； 归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%。 收入保持快速增长，借助脊柱国采有望持续提升市占率。2022年前三季度公司收入端在疫情扰动下仍然实现较快增长，我们预计主要因为：1）公司克服上海疫情封闭管理的影响，科学安排生产和物流，同时加强销售渠道的拓展和市场推广力度，进一步推进渠道下沉，保障销售增长；2）三季度疫情缓和之后医院手术量逐步恢复带动公司产品销售回升。单季度看，22Q3实现收入1.85亿元（同比+17.18%，下同），归母净利润4796万元（+11.58%），扣非净利润3704万元（+0.40%）。Q3收入创单季度历史新高，疫情恢复情况良好。 毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率90.14%（-0.15pp），22Q3毛利率89.91%（+0.02pp），保持稳定。 费用率：前三季度、22Q3销售费用率为47.97%（-3.20pp）、47.79%（-1.99pp），管理费用率为4.86%（+0.27pp）、5.53%（+0.82pp），财务费用率为-1.25%（-0.11pp）、-1.04%（+0.70pp），费用率合计51.57%（-3.03pp）、52.28%（-0.47pp）。销售费用率下降主要因为收入快速增长，管理费用率、财务费用率保持稳定。研发投入：前三季度、22Q3研发费用为4328万元（+17.50%）、1804万元（+15.18%），占收入比例8.99%（+0.19pp）、9.76%（-0.17pp），研发投入持续增长，收入占比保持稳定。 主要产品全线A组中标骨科脊柱类耗材国家集采，市占率有望持续提升。2022年9月27日，国家组织医用耗材联合采购平台公布骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果，公司主要产品全线A组中标。本次集采采购周期为3年，首年协议采购量将于20 23年1-2月起执行。公司将借助本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，带动公司疗法创新产品在相关医院的销售，不断提高市占率。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑疫情、集采影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入6.86、8.13、9.92亿元，同比增长15.7%、18.5%、22.0%，归母净利润2.09、2.68、3.44亿元（调整前2.23、2.73、3.35亿元），同比增长12.0%、28.5%、28.1%，对应EPS为0.92、1.19、1.52。目前公司股价对应2022-2024年3 7/29/23倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。 图表1：2022Q1-Q3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：三友医疗营业收入（百万元，%） 图表3：三友医疗归母净利润（百万元，%） 图表4：分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：三友医疗分季度营收（百万元，%） 图表6：三友医疗分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：三友医疗毛利率和净利率 图表8：三友医疗期间费用率 图表9：三友医疗研发费用情况（百万元，%） 图表10：三友医疗财务报表预测