出境游业务持续复苏，2023Q2疫情三年以来首个季度实现盈利

公司研究/公司快报 2023年8月28日 出境游业务持续复苏，2023Q2疫情三年以来首个季度实现盈利 增持-B(首次) 众信旅游（002707.SZ） 旅游服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，期内实现营收7.92亿元（+528.6%），归母业绩亏损0.35亿元（+57.3%），扣非归母业绩亏损0.37亿元（+55.95%），EPS-0.04元。其中Q2实现营收6.55亿元（+883.22%），恢复至2019年同期20%；归母净利润297.62万元（+112.45%），期内出境团队游业务逐渐恢复，公司亏损幅度同比上年同期大幅收窄，为疫情三年以来首个季度实现盈利，恢复至 2019年同期6.6%；扣非归母净利润214.39万元（+108.56%）。 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）： 7.84 年内最高/最低（元）： 11.59/5.90 流通A股/总股本（亿）： 8.15/9.83 流通A股市值（亿）： 63.86 总市值（亿）： 77.04 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： -0.04 摊薄每股收益： -0.04 每股净资产(元)： 0.45 净资产收益率： -8.49 事件点评 出境团队游业务恢复，2023Q2经营环境明显改善。目前文旅部发布三批恢复出境团队游机票+酒店国家名单，现开放出境团队游目的地国家增至138个。长线旅游市场中，法意瑞、西葡两牙，短线市场新马泰等国家全部恢复出境团队游业务。境外公司贡献收入继续保持高速增长，为去年同期300%，贡献毛利超过去年同期400%。 期末公司零售全国门店数达1300家，较去年同期净增加370家，数量规模已超2019年底水平。旅游批发业务实现营收3.77亿元（+3959.25%），旅游零售业务营收1.3亿元（+373.67%），分别恢复至2019年同期8.9%、13.7%；毛利率分别为13.43%、11.6%，分别较上年同期+63.15pct、-8.33pct，较2019年同期+4.91pct、-4.69pct。 公司期内毛利率11.01%（-3.84pct），净利率-4.77%（+70.08%）。整体 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 费用率17.03%（-89.12pct），其中销售费用率10.94%（-45.41pct）、管理费用率5.62%（-21.77pct）、财务费用率0.47%（-21.94pct）系公司可转债在2022年度全部转股或清偿，期内公司有息债务规模较上期有较大幅度下降。经营活动现金流净额426万元，较上年同期增加1.47亿元，系公司业务快速增长、预售客户款项。 投资建议 年内国际航线运力持续提升，7月国内航司实际执行出入境客运航班量超过2万班次，国内航司出入境旅客量超过360万人次，恢复至2019年同期的53%左右。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.06\0.28\0.39元，对应公司8月25日收盘价7.84元，2023-2025年PE分别为128.7\28.1\20倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 715 507 2,454 10,475 12,252 YoY(%) -55.1 -29.1 384.0 326.9 17.0 净利润(百万元) -464 -221 60 274 384 YoY(%) -68.6 -52.3 127.0 357.9 40.3 毛利率(%) 10.0 14.2 11.6 12.8 12.6 EPS(摊薄/元) -0.47 -0.23 0.06 0.28 0.39 ROE(%) -448.3 -51.0 12.0 33.3 31.9 P/E(倍) -16.6 -34.8 128.7 28.1 20.0 P/B(倍) 34.4 10.7 9.9 7.3 5.3 净利率(%) -65.0 -43.7 2.4 2.6 3.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1296 1102 1494 1949 2227 营业收入 715 507 2454 10475 12252 现金 756 672 859 1048 1225 营业成本 643 435 2168 9131 10703 应收票据及应收账款 148 107 138 281 264 营业税金及附加 2 1 4 22 28 预付账款 51 66 97 123 135 营业费用 316 161 123 681 760 存货 2 2 16 69 27 管理费用 129 94 74 314 306 其他流动资产 339 255 383 429 577 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1246 1050 1065 1062 1035 财务费用 73 53 22 11 5 长期投资 99 100 107 113 119 资产减值损失 -185 -29 0 0 0 固定资产 26 22 53 63 61 公允价值变动收益 -0 -17 0 0 0 无形资产 14 12 24 39 46 投资净收益 -15 13 12 11 12 其他非流动资产 1107 916 881 846 809 营业利润 -652 -262 75 327 462 资产总计 2542 2152 2559 3010 3263 营业外收入 10 10 10 10 10 流动负债 1955 1608 1953 2138 2012 营业外支出 2 6 5 3 4 短期借款 574 484 819 971 897 利润总额 -644 -258 80 334 468 应付票据及应付账款 416 263 460 453 260 所得税 -109 -10 14 57 80 其他流动负债 964 861 674 713 855 税后利润 -535 -248 66 277 388 非流动负债 468 56 52 42 32 少数股东损益 -70 -27 7 3 4 长期借款 413 45 40 30 20 归属母公司净利润 -464 -221 60 274 384 其他非流动负债 55 12 12 12 12 EBITDA -531 -226 120 399 545 负债合计 2423 1665 2005 2180 2044 少数股东权益 -207 -235 -228 -226 -222 主要财务比率 股本 906 983 983 983 983 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 707 1212 1212 1212 1212 成长能力 留存收益 -999 -1223 -1170 -948 -637 营业收入(%) -55.1 -29.1 384.0 326.9 17.0 归属母公司股东权益 327 722 782 1056 1440 营业利润(%) 64.8 59.8 128.8 334.0 41.2 负债和股东权益 2542 2152 2559 3010 3263 归属于母公司净利润(%) -68.6 -52.3 127.0 357.9 40.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.0 14.2 11.6 12.8 12.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -65.0 -43.7 2.4 2.6 3.1 经营活动现金流 -257 -214 -49 78 276 ROE(%) -448.3 -51.0 12.0 33.3 31.9 净利润 -535 -248 66 277 388 ROIC(%) -35.3 -17.8 5.1 14.7 17.4 折旧摊销 70 17 18 34 48 偿债能力 财务费用 73 53 22 11 5 资产负债率(%) 95.3 77.4 78.4 72.4 62.7 投资损失 15 -13 -12 -11 -12 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -15 -95 -143 -233 -153 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 其他经营现金流 134 74 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 213 154 -21 -20 -10 总资产周转率 0.2 0.2 1.0 3.8 3.9 筹资活动现金流 -276 -8 -363 -221 -15 应收账款周转率 4.2 4.0 20.0 50.0 45.0 应付账款周转率 1.3 1.3 6.0 20.0 30.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.47 -0.23 0.06 0.28 0.39 P/E -16.6 -34.8 128.7 28.1 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 -0.22 -0.05 0.08 0.28 P/B 34.4 10.7 9.9 7.3 5.3 每股净资产(最新摊薄) 0.23 0.73 0.80 1.07 1.47 EV/EBITDA -14.7 -32.7 62.3 18.6 13.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在