出境游业务逐步复苏，带动公司业绩持续改善

公司研究/公司快报 2023年10月30日 众信旅游（002707.SZ）增持-B(维持) 出境游业务逐步复苏，带动公司业绩持续改善 旅游服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收20.53亿元（+647.46%），为2019年同期21.41%；归母净利润0.14亿元（+110.72%），上年同期净亏损1.32亿元，为2019年同期12.32%；扣非归母净利润0.1亿元（+107.56%），为2019年同期9.62%；EPS0.01元。其中2023Q3实现营收12.61亿元 （+748.28%），归母净利润0.49亿元（+195.51%），扣非归母净利润0.47亿 元（+191.06%）较上年同期扭亏为盈、增加0.99亿元。 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）： 6.84 年内最高/最低（元）： 11.59/6.15 流通A股/总股本（亿）： 8.15/9.83 流通A股市值（亿）： 55.72 总市值（亿）： 67.22 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.01 摊薄每股收益： 0.01 每股净资产(元)： 0.50 净资产收益率： 2.54 事件点评 期内公司经营情况大幅改善系主营出境旅游业务逐步复苏。从二季度起公司业绩开始呈现大幅复苏提示，2023Q2公司实现三年内首个季度盈利。受益于出境团队游第三批国家和地区名单恢复，暑期旺季带动旅游市场加速回暖，行业景气度持续提升带动公司业绩持续改善，2023Q1-3归母净利润扭亏为盈。四季度公司主要推出冰雪产品以及反季节产品，设计包括冰岛、挪威、芬兰等北欧国家路线产品，同时叠加候鸟路线等温暖目的地旅游产品，冲减旅游淡季对公司业绩影响。 公司2023Q1-3毛利率11.52%（-3.27pct），净利率0.61%（-59.29pct）。整体费用率11.41%（-62.22pct），其中销售费用率7.17%（-32.62pct）、管理费用率3.63%（-17.26pct）、财务费用率0.61%（-12.34pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（+140.29%）。其中2023Q3毛利率11.84%（-2.9pct），净利率 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 4%（+48.95pct）。整体费用率7.87%（-38.16pct），其中销售费用率4.81% （-20.94pct）、管理费用率2.37%（-12.99pct）、财务费用率0.69%（-4.23pct）。投资建议 年内国际航线运力持续提升，整体出境游市场目前基本恢复至2019年同期51%。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.04\0.26\0.48元，对应公司10月30日收盘价6.84元，2023-2025年PE分别为154.8\26.5\14.4倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 715 507 2,661 10,144 12,002 YoY(%) -55.1 -29.1 424.8 281.3 18.3 净利润(百万元) -464 -221 43 254 468 YoY(%) -68.6 -52.3 119.6 483.9 84.6 毛利率(%) 10.0 14.2 13.8 14.2 15.8 EPS(摊薄/元) -0.47 -0.23 0.04 0.26 0.48 ROE(%) -448.3 -51.0 8.2 32.6 37.5 P/E(倍) -14.5 -30.4 154.8 26.5 14.4 P/B(倍) 30.0 9.3 8.8 6.6 4.5 净利率(%) -65.0 -43.7 1.6 2.5 3.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1296 1102 1589 1462 2121 营业收入 715 507 2661 10144 12002 现金 756 672 809 743 971 营业成本 643 435 2292 8707 10104 应收票据及应收账款 148 107 248 158 376 营业税金及附加 2 1 5 21 27 预付账款 51 66 111 102 150 营业费用 316 161 192 690 816 存货 2 2 17 64 26 管理费用 129 94 101 355 420 其他流动资产 339 255 404 395 598 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1246 1050 1067 1063 1036 财务费用 73 53 36 80 82 长期投资 99 100 107 113 119 资产减值损失 -185 -29 0 0 0 固定资产 26 22 55 64 61 公允价值变动收益 -0 -17 0 0 0 无形资产 14 12 24 39 46 投资净收益 -15 13 12 11 12 其他非流动资产 1107 916 881 847 809 营业利润 -652 -262 48 302 564 资产总计 2542 2152 2656 2525 3157 营业外收入 10 10 10 10 10 流动负债 1955 1608 2072 1695 1866 营业外支出 2 6 5 3 4 短期借款 574 484 818 750 650 利润总额 -644 -258 52 309 570 应付票据及应付账款 416 263 501 370 304 所得税 -109 -10 9 52 97 其他流动负债 964 861 753 576 912 税后利润 -535 -248 43 256 473 非流动负债 468 56 53 43 32 少数股东损益 -70 -27 0 3 5 长期借款 413 45 41 31 20 归属母公司净利润 -464 -221 43 254 468 其他非流动负债 55 12 12 12 12 EBITDA -531 -226 93 372 640 负债合计 2423 1665 2125 1738 1898 少数股东权益 -207 -235 -235 -233 -228 主要财务比率 股本 906 983 983 983 983 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 707 1212 1212 1212 1212 成长能力 留存收益 -999 -1223 -1188 -983 -605 营业收入(%) -55.1 -29.1 424.8 281.3 18.3 归属母公司股东权益 327 722 766 1019 1487 营业利润(%) 64.8 59.8 118.2 534.6 86.6 负债和股东权益 2542 2152 2656 2525 3157 归属于母公司净利润(%) -68.6 -52.3 119.6 483.9 84.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.0 14.2 13.8 14.2 15.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -65.0 -43.7 1.6 2.5 3.9 经营活动现金流 -257 -214 -83 113 430 ROE(%) -448.3 -51.0 8.2 32.6 37.5 净利润 -535 -248 43 256 473 ROIC(%) -35.3 -17.8 3.8 15.5 22.6 折旧摊销 70 17 18 35 48 偿债能力 财务费用 73 53 36 80 82 资产负债率(%) 95.3 77.4 80.0 68.8 60.1 投资损失 15 -13 -12 -11 -12 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -15 -95 -168 -247 -161 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.9 其他经营现金流 134 74 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 213 154 -23 -20 -10 总资产周转率 0.2 0.2 1.1 3.9 4.2 筹资活动现金流 -276 -8 242 -158 -193 应收账款周转率 4.2 4.0 15.0 50.0 45.0 应付账款周转率 1.3 1.3 6.0 20.0 30.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.47 -0.23 0.04 0.26 0.48 P/E -14.5 -30.4 154.8 26.5 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 -0.22 -0.08 0.11 0.44 P/B 30.0 9.3 8.8 6.6 4.5 每股净资产(最新摊薄) 0.23 0.73 0.78 1.04 1.51 EV/EBITDA -12.9 -28.3 70.3 17.6 9.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应