中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张

业绩点评 业绩点评 中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张 新秀丽（1910.HK） 2023-08-21星期一 主要财务指标百万美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 销售收入 3,639 1,537 2,021 2,880 1,776 同比增长(%) -4.2% -57.8% 31.5% 42.5% 39.8% 毛利率 55.4% 46.0% 54.5% 55.8% 58.8% 归母净利润 133 -1,278 14 313 153 同比增长（%） -44% NA NA 2087% 171% 归母净利润率 3.6% -83.1% 0.7% 10.9% 8.6% 每股盈利(USD) 0.09 -0.89 0.01 0.22 0.10 相关报告 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： 23H1业绩高增长，收入及盈利能力高于疫情前： 23H1公司收入同比+39.8%至17.8亿美元（货币中性口径同比+44.5%，较 19H1+10.9%），归母净利润同比+171%至1.52亿美元。期内毛利率同比 +3.1pct至58.8%；经调整EBITDA同比+3.4pp至18.8%，较19H1提升6.6pp。于23Q2，公司实现收入9.2亿美元，货币中性口径同比+36.1%，较19年Q2同期+14.6%；二季度毛利率较19年同期+4.0pp至59.4%；经调整EBITDA率同比+1.7pp至19.3%，较19同期提升了5.4pp。 亚洲地区驱动业绩高增，各地较疫情前显著增长，7月延续Q2趋势：分区域看，中国出境游恢复的背景下，亚洲驱动业绩高速增长。于23H1，货币中性口径下，北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+25.3%/+86.7%/ +26.1%/+26.5%，较19年同期+7.1%/+18.0%/+26.6%/+69.0%。分品牌 看，23H1货币中性口径下，Samsonite/TUMI/AmericanTourister收入较 19H1分别+25.1%/+22.4%/+15.0%。7月延续Q2强趋势，对比19年7月， 7月公司整体/北美/亚洲/欧洲收入+18%/+8%/+22%/+26%。 存货健康，费用管控效率提升，未来杠杆水平有望进一步优化： 23H1公司市场营销/分销/管理费用率分别同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp至 6.4%/27.5%/7.2%。展望未来，据业绩会，全年的毛利率和经调整EBITDA 利润率目标分别为59%和19%，净杠杆率目标为年底下降至约2倍。 中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩，全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间： 我们的观点：文旅部8月10日发布第三批出境团体游名单，新增日韩、英美等78个国家出境团队业务。8月11日，美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局，23H1中国国际航线的民航客运量仅不足19同期的3成，6月恢复至19同期约4成。根据国际航空运输协会(IATA)，23H1亚洲和欧洲的国际航空RPK距离疫情前仍有36%/10%的距离。公司作为全球箱包龙头，预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需求修复，正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 23H1业绩高增长，收入及盈利能力高于疫情前： 2023H1公司收入同比+39.8%至17.8亿美元（货币中性口径同比+44.5%，较 19H1+10.9%），归母净利润同比+171%至1.52亿美元。期内毛利率同比+3.1pct至58.8%；经调整EBITDA同比+3.4pp至18.8%，较19H1提升6.6pp。于23Q2，公司实现收入9.2亿美元，货币中性口径同比+36.1%，较19年Q2同期+14.6%；二季度毛利率较19年同期+4.0pp至59.4%；经调整EBITDA率同比+1.7pp至19.3%，较19同期提升5.4pp。 亚洲地区驱动业绩高增，各地较疫情前显著增长，7月延续Q2强劲趋势： 分区域看，今年以来中国出境游恢复的背景下，亚洲业务驱动公司业绩高速增长。于2023H1，货币中性口径下，北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+25.3%/ +86.7%/+26.1%/+26.5%，较19年同期+7.1%/+18.0%/+26.6%/+69.0%。23H1 亚洲地区的销售额占比同比提升8pp至39%，疫情前19H1为37%。分品牌看，23H1货币中性口径下，Samsonite/TUMI/AmericanTourister收入同比分别 +48.7%/52.3%/43.7%，较19H1分别+25.1%/+22.4%/+15.0%。7月延续Q2强 劲趋势，预计中国出境游及团体游的放开将进一步推动集团生意增长。业绩会中表示，对比疫情前的19年同期，7月公司整体/北美/亚洲/欧洲/拉美收入+18%以上/+8%/+22%/+26%，并且中国区的销售额较19年7月同期+17%。 存货健康，费用管控效率提升，未来杠杆水平有望进一步优化： 截至23H1期末，公司存货同比+58%，环比Q1+0.4亿至7.4亿美元。费用方面，23H1公司策略性地提升了广告营销开支以推动销售增长，在营销开支提升的背景下，仍实现了经调整EBITDA率的显著增长。23H1公司市场营销/分销/管理费用率分别同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp至6.4%/27.5%/7.2%。展望未来： 1)预计在动销保持强劲的同时，随着产品采购正常化，存货将维持健康水平； 2)据业绩会，全年的毛利率和经调整EBITDA利润率目标分别为59%和19%，净杠杆率目标为从23年6月的2.15倍下降至年底的约2倍。 中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩，全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间： 我们的观点：文旅部8月10日发布第三批出境团体游名单，新增包括日本、 韩国、英美等78个国家出境团队业务。8月11日美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局，23H1中国国际航线的民航客运量仅不足19同期的3成，6月恢复至19同期约4成。根据国际航空运输协会(IATA)，23H1亚洲 和欧洲地区的国际航空RPK距离疫情前仍有36%/10%的距离。公司作为全球箱包龙头，预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需求修复，正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好。 风险提示：国际出行需求修复不及预期、政策变动、疫情反复、竞争格局变动、汇率大幅变动等。 附录：公司各区域财务摘要、国际航空运输协会(IATA)公布的国际航空近况 表1：新秀丽23H1各地区销售额及同比、较19年变化情况 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 北美 1,027 1,392 1,483 1,363 603 808 1,117 亚洲 1,029 1,196 1,324 1,313 559 688 916 欧洲 615 735 810 792 303 419 676 拉美 131 158 176 167 71 105 169 总体 2,810 3,491 3,797 3,639 1,537 2,021 2,880 18H1 19H1 22H1 23H1 695 654 490 611 668 644 393 694 393 371 301 366 91 85 85 105 1,849 1,756 1,270 1,776 NetSalesbyregion(inmnUSD) NetSalesYoYbyregion 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 23H1不变汇率 23H1vs19H1 (不变汇率) 北美 27% 36% 7% -8% -56% 34% 38% 25% 25% 7% 亚洲 9% 16% 11% -1% -57% 23% 33% 76% 87% 18% 欧洲 13% 19% 10% -2% -62% 39% 61% 21% 26% 27% 拉美 8% 21% 11% -5% -57% 47% 61% 23% 27% 69% 总体 16% 24% 9% -4% -58% 32% 42% 40% 45% 16.2%* *表示剔除俄罗斯及Speck的可比口径；资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：新秀丽各地区及整体的经调整EBITDAMargin AdjustedEBITDAMarginbyregion 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 18H1 19H1 22H1 23H1 北美 16.5% 16.0% 16.3% 12.0% -12.0% 13.4% 19.4% 15.2% 11.6% 18.6% 19.9% 亚洲 22.2% 21.9% 22.1% 21.3% -3.4% 9.8% 18.0% 21.1% 20.2% 17.0% 24.8% 欧洲 17.9% 16.9% 15.2% 13.1% -16.9% 12.6% 18.3% 13.2% 9.2% 17.6% 16.4% 拉美 6.0% 7.8% 6.7% -1.5% -40.9% 0.6% 12.4% 7.3% -0.9% 15.3% 13.7% 总体 17.3% 16.6% 16.2% 13.5% -14.2% 9.0% 16.4% 15.0% 12.2% 15.4% 18.8% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 图1:国际十大航线收入客公里(PRK)较19年增速图2:23年6月全球各地国际航空PRK较2019年增速 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 图3:航空机票(Ticketsales)较2019年恢复程度图4:23年6月YTD全球Top10航线PRK恢复度 Ticketsalesbypurchasedate, 7-daymovingaverageas%shareof2019levels InternationalRPKs,YTDJune2023(%ch)–Top10routeareas,rankedby2019trafficlevel 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 表3：截至2023年6月YTD，全球航空市场同比变化及较19年同期恢复程度 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪