金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年8月27日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程) 从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指继续全线下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌1.98%、0.89%、3.40%和3.89%，IF、IH、IC、IM的9月合约则分别收跌1.81%、 0.65%、3.44%和4.01%。 分行业看，食品饮料板块贡献了沪深300指数和上证50指数的主要涨幅，电力设备和计算机板块贡献了沪深300指数的主要跌幅，电力设备和建筑装饰板块贡献了上证50 主要的跌幅，电子和电力设备板块贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 成分股分红接近尾声，其中上证50和中证500分红已经结束，沪深300和中证1000分红进度达到99%以上。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差有所走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.05%、3.13%、0.07%和-0.72%，较上周分变化-0.57%、0.03%、-0.11%、-0.76%。基差走弱一方面受到市场情绪影响，另一方面基差升水带来套利空间较难持续。期指多头持仓占比偏高的格局短期较难发生变化，在基差高位震荡的态势未出现趋势性扭转前，展期策略维持多远空近的推荐。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IH、IF维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.1%和0.4%，沪深300的分别为-0.3%、-0.3%、0.1%、0.5%，中证500的分别为-0.1%、0.1%、0.4%、0.6%，中证1000的分别为-0.2%、0.0%、0.4%和1.0%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 -10.0% -30.0% 23/05 23/07 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 08/25 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。其中上证50和中证500分红已经结束，沪深300和中证1000分红进度达到99%以上。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 73.6 86.9 95.8 66.8 48 266 419 765 马上实施 0.0 0.7 0.0 0.5 0 2 0 3 总计 73.6 87.6 95.8 67.3 50 300 500 1000 总进度 100.0% 99.2% 100.0% 99.3% 100.0% 99.3% 100.0% 99.7% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差 （剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2309 当月 21 2494.8 9.5 6.6% 0.0 9.5 6.6% 0.0% IH2310 次月 56 2501.2 15.9 4.2% 0.0 15.9 4.2% 0.0% IH2312 当季 112 2511.6 26.3 3.4% 0.0 26.3 3.4% 0.0% IH2403 下季 203 2535.0 49.7 3.6% 0.0 49.7 3.6% 0.0% IF2309 当月 21 3720.6 11.4 5.4% 0.7 12.2 5.7% 6.3% IF2310 次月 56 3732.2 23.0 4.1% 0.7 23.8 4.2% 3.1% IF2312 当季 112 3748.2 39.0 3.4% 0.7 39.8 3.5% 1.8% IF2403 下季 203 3771.6 62.4 3.0% 0.7 63.2 3.1% 1.2% IC2309 当月 21 5587.8 6.6 2.1% 0.0 6.6 2.1% 0.0% IC2310 次月 56 5590.0 8.8 1.0% 0.0 8.8 1.0% 0.0% IC2312 当季 112 5584.0 2.8 0.2% 0.0 2.8 0.2% 0.0% IC2403 下季 203 5580.0 -1.2 0.0% 0.0 -1.2 0.0% 0.0% IM2309 当月 21 5881.8 2.8 0.8% 0.5 3.2 1.0% 17.2% IM2310 次月 56 5885.8 6.8 0.8% 0.5 7.2 0.8% 7.0% IM2312 当季 112 5875.4 -3.6 -0.2% 0.5 -3.2 -0.2% 13.1% IM2403 下季 203 5870.2 -8.8 -0.3% 0.5 -8.4 -0.3% 5.4% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -300 当月下月当季 基差基差基差 -140 下季 基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 1.2% 1.3% 3.3% 3.8% 近一月 -0.1% 0.1% 0.4% 0.6% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20172.6%2.4%4.5% 20180.8%0.8% 20191.0%0.7% 20206.2% 20213.8% 2022 2023 近 上证50展期收益净值曲线 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20175.4%4.5%5.4% 20184.5%3.6% 20191.5%1.2% 20206.0% 20214.3% 2022 2023 近 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20223.7%4. 20232 近一 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.96 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0.96 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.94 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 22/12 22/12 23/01 23/02 23/02 23/03 23/04 23/05 23/05