金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2022年11月28日 王冬黎资深分析师(金融工程)从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel:8621-63325888-4191 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 (1)股指市场行情与基差情况跟踪：市场调整，IM基差回落 本周股指下跌，大盘股跌幅较小。分行业看，金融、房地产贡献了沪深300最大的涨幅，金融、工业贡献了上证50主要的涨幅，医疗保健、信息技术贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。当前市场行情受事件与政策驱动，需要持续关注疫情、地产、市场信心的边际变化。 基差方面，IM基差有所走弱，其余品种基差继续走强，除IM外各品种主力合约维持升水，IC近远月价差出现回落。基差的短期波动易受市场情绪与市场风格影响，大盘价值偏强的风格下小盘风格品种基差出现了回落。基差季节性收敛仍符合历史规律，与Alpha收益的季节性走低有关，而从历史规律看，基差维持高位一般会持续至次年2月。在基差维持高位的市场环境下，多头适合持有远季合约，空头宜持有近月合约。 (2)股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 当前基差尤其是近月合约基差处于高位，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.0%、0.3%、0.8%、1.0%，上证50的分别为0.1%、0.2%、0.4%和0.3%，中证500的分别为0.3%、0.6%、1.3%、1.3%。 3 股指期货基差维持高位，IM基差有所回落 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 数 分位 年90% 2 0% 10.0%当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 0.0% -10.0% -20.0% 20/01 -30.0% 2年1 分位数 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 10.0% 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 当月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 10.0% 下月年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 0.0% 20/01 20/03 20/05 20/07 -10.0% 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 -20.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货展期收益跟踪：当月展期收益低于远月 沪深300历史展期收益 年化展期收益 上证50历史展期收益 中证500历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下 2016 19.6% 19.2% 19.8% 2017 5.4% 4.5% 2018 4.5% 3.6% 2019 1.5% 2020 6.0% 20212022 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 12.7% 12.2% 11.3% 11.5% 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.2% 1.9% 1.8% 1.5% 近一月 0.1% 0.2% 0.4% 0.3% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 37.8% 36.6% 34.8% 39.0% 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.8% 9.1% 9.4% 近一月 0.3% 0.6% 1.3% 1.3% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 当月展期下月展期当季展期下季展期 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 -1.5% 当月展期下月展期当季展期下季展期 当月展期下月展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容 （1）国债期货策略整体观点 •短线日频信号中性。利率择时中周期策略信号中性偏空。长周期久期轮动策略偏乐观。 （2）择时与套利策略跟踪 •国债期货日频策略：基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号中性。 •债券净价择时模型：模型信号中性偏空。宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著，故当期为看平信号，动量因子中性偏空。整体而言中周期信号中性偏空。 •债券超额收益模型：债券久期轮动策略方面，模型对11月展望偏乐观，目前持有中高久期指数。排序情况为5-7Y持有收益预测1.77%，其次为1-3Y为1.71%,3-5Y为1.35%,7-10Y为0.69%，预期回报最高的指数久期有所抬升，但与短久期指数预期回报差异不大。 •蝶式套利策略：最新模型信号整体中性。 •国债期货套保增强：现券替代模型最新信号推荐国债期货多头替代。国债期货跨品种方面，最新价差指标信号中性偏空。跨期价差策略建议观望。 数据来源：东证衍生品研究院7 1、国债期货策略整体观点 国债期货策略整体观点 短周期：国债期货量价 中周期：宏观指标择时 长周期：超额收益模型 国债期货基差跟踪 基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号中性。 中周期信号中性，宏观指标债券净价择时信号中性，动量因子中性偏空。 债券久期轮动策略方面，模型对11月展望偏乐观，持有5to7Y债券指数。 基差周度大幅走弱，市场抛售情绪暂缓后远季基差有所修复，但跨期价差仍处于较高水平。 短线信号中性 长债净价指数中性偏空 债券配置模型持有中高久期指数 远季合约贴水较大 数据来源：东证衍生品研究院8 2、国债期货基差跟踪 国债期货基差周度大幅走弱，十债期货近季合约净基差下行0.34至0.08基本完成临近到期期现货间的基差收敛，远季合约净基差下行 0.31至0.72，市场抛售情绪暂缓后远季基差有所修复，但跨期价差仍处于较高水平，说明期债空头套保压力仍相对较大。 104 103.5 103 102.5 102 101.5 101 100.5 22/01 22/02 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/09 22/09 22/10 22/11 100 国债期货跨品种价差（2TF-T） 2TF-T滚动百分位数（结算价），右轴 2TF-T（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 22/01 22/02 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/09 22/09 22/10 22/11 99.8 国债期货跨品种价差（2TS-TF） 2TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴 2TS-TF（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 22/01 22/02 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/09 22/09 22/10 22/11 -4 国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T） 蝶式组合1：2TS-3*TF+T滚动百分位数（结算价），右轴蝶式组合1：2TS-3*TF+T（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 十年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（T）净基差（MA20）:（T） 五年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（TF）净基差（MA20）:（TF） 两年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（TS） 净基差（MA20）:（TS） 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 22/01 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/10 22/11 22/01 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/10 22/11 22/01 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/