金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年1月16日 王冬黎资深分析师(金融工程)从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Tel:8621-63325888-4191 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Tel:8621-63325888-1585 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程) 从业资格号：F03107676Tel:8621-63325888-3975 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 （1）股指市场行情与基差情况跟踪 股指上涨趋势不改，大盘风格涨幅更高。分行业看，食品饮料、非银贡献了沪深300与上证50主要的涨幅，医药生物贡献了中证500、中证1000主要的涨幅 。市场重点交易经济复苏与内需修复预期，外资流入进一步驱动市场上涨，未来市场走势还需看经济实际修复节奏。 股指期货基差先抑后扬，周五基差随市场上涨大幅走强，截止周五收盘，期指各品种主力合约均升水，IC当季合约亦升水，IM当季合约贴水趋近0。IF、IH 、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.96%、2.98%、0.31%和-4.14%，较上周分别走弱0.01%、走弱0.12%、走强0.37%、走强0.49%。IF、IH与IC、IM品种间交易结构的差异愈发显著，IF、IH受市场情绪与投机交易影响更大，周五随着市场大涨，IF与IH成交与持仓均明显增加，基差随之大幅走强，contango结构的强化体现了市场的长期看涨情绪；而IC和IM的持仓结构变化主要体现在由主力合约向远季合约的移仓，多头投机情绪亦驱动基差短期走强。从当前股指期货的投机情绪与套保需求综合来看，多头更为强势的交易结构短期内仍将继续维持，推动股指期货基差高位震荡，但是低贴水给中性策略套保提供了较好的入场机会，需要持续关注未来基差高位回落趋势切换的可能性。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） （2）股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 当前基差处于历史高位，IF、IH维持contango，IC、IM主力合约维持升水，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高，跨期套利推荐多远空近的组合。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0%，上证50的分别为0.0%、0.0%、-0.3%和-0.3%，中证500的分别为0.3%、0.1%、0.6%、0.6%。 3 股指期货基差有回落迹象 IF剔除分红后的年化基差率 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 IH剔除分红后的年化基差率 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 IM剔除分红后的年化基差率 10.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 当月年化基差率(剔除分红) 下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 12/16 12/23 12/30 01/06 01/13 -20.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货展期收益跟踪：远月展期收益更高 沪深300历史展期收益 年化展期收益 上证50历史展期收益 中证500历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下 2016 19.6% 19.2% 19.8% 2017 5.4% 4.5% 2018 4.5% 3.6% 2019 1.5% 2020 6.0% 20212022 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 当月展期下月展期当季展期下季展期 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 12.7% 12.2% 11.3% 11.5% 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 近一月 -0.05% -0.04% -0.27% -0.26% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 37.8% 36.6% 34.8% 39.0% 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 近一月 0.3% 0.1% 0.6% 0.6% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 -1.5% 当月展期下月展期当季展期下季展期 当月展期下月展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容 （1）国债期货策略整体观点 •短线策略中性，中期利率方向判断维持上行观点。因期债跨期价差高估，近季合约基差分位数处于中枢水平，国债期货空头套保可选取2303合约并展期的方案。 （2）择时与套利策略跟踪 •国债期货日频策略：期债日度情绪预测指数涨跌不一，十债指数较上周回落，五债与两债指数回升，整体均呈现高位回落态势。 •债券净价择时模型：模型信号中性偏空。宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著，故当期为看平信号，动量因子中性偏空。整体而言中周期信号中性偏空。 •债券超额收益模型：模型对1月展望中性偏乐观。对于不同久期国债财富指数一年预期持有回报排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为2.15%，其次为1-3Y为2.12%,3-5Y为1.85%,7-10Y为1.24%。 •蝶式套利策略：最新模型合成信号中性偏多，建议做多蝶式价差，推荐哑铃组合配置。 数据来源：东证衍生品研究院7 1、国债期货基差跟踪 本周债市震荡偏弱运行，现券相对调整幅度更大，期货基差偏弱运行但不同月份合约基差走势略有分化，近季（主力）合约基差显著下行，而远季合约基差高位持稳，远季合约基差定价反应出市场对远期债市预期偏悲观。 国债期货跨品种价差（2TF-T） 101 100.9 100.8 100.7 100.6 100.5 100.4 100.3 100.2 22/03 22/04 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 100.1 国债期货跨品种价差（2TS-TF） 2TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴 2TS-TF（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 22/03 22/04 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 0.00 国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T） 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/07 22/07 22/08 22/09 22/09 22/10 22/11 22/11 22/12 23/01 十年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（T）净基差（MA20）:（T） 五年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（TF）净基差（MA20）:（TF） 两年期国债期货净基差-主力合约 103.5 2TF-T滚动百分位数（结算价），右轴 2TF-T（结算价） 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 0 蝶式组合1：2TS-3*TF+T滚动百分位数（结算价），右轴 蝶式组合1：2TS-3*TF+T（结算价）120.00 -0.5 100.00 -1 80.00 -1.5 60.00 -2 40.00 -2.5 20.00 -3 0.00 净基差:（TS） 净基差（MA20）:（TS） 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 22/03 22/04 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08