金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2022年12月12日 王冬黎资深分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程) 从业资格号：F03087441Tel:8621-63325888-4191 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 陈晓菲分析师(金融工程)从业资格号F03107718Tel:8621-63325888-1585 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 (1)股指市场行情与基差情况跟踪：大盘价值领涨，基差有所回落 本周股指继续上涨，大盘价值领涨。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数较上周分别收涨3.29%、3.52%、0.39%、0.00%，分行业看，日常消费、金融贡献了沪深300、上证50最大的涨幅，地产与疫情防控的放松提升市场风险偏好，市场信心与市场估值持续修复，核心矛盾仍需关注政策预期与现实发酵之间的预期差。 市场信心边际修复最快的时点已过，基差触及历史高位后出现回落迹象，除IM外各品种主力合约依然维持升水，IF、IH维持contango结构，IC与IM则维持back结构。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.72%、1.32%、-1.42%和-5.10%。较上周分别走弱0.23%、走弱0.27%、走弱0.86%、走弱0.94%。从市场情绪看，价值板块率先修复，IF、IH基差将继续维持强势；从套保需求看，私募中性策略与指增Alpha收益开始回升，叠加基差处于历史高位，空头对冲需求有增长迹象，同时随着市场上涨，场外衍生品平仓需求增加，多空套保需求变化均易使基差出现回落。近期IC总持仓量减少伴随着会员持仓多空净头寸下降，可能与多头平仓需求增加有关；而IM总持仓增加伴随着会员持仓多空净头寸下降，可能与空头建仓需求增加有关。在基差维持高位的市场环境下，推荐多远空近的跨期组合，多头适合持有远季合约，空头宜持有近月合约。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） (2)股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 当前基差尤其是近月合约基差处于高位，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.1%、0.1%、0.0%，上证50的分别为0.1%、-0.1%、-0.0%和0.2%，中证500的分别为0.1%、0.1%、0.2%、0.0%。 3 股指期货基差有所回落 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 -20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 -30.0% 2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 -20.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 0.0% -5.0% -10.0% 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 -15.0% 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/03 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货展期收益跟踪：远月展期收益更高 沪深300历史展期收益 年化展期收益 上证50历史展期收益 中证500历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下 2016 19.6% 19.2% 19.8% 2017 5.4% 4.5% 2018 4.5% 3.6% 2019 1.5% 2020 6.0% 20212022 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 当月展期下月展期当季展期下季展期 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 12.7% 12.2% 11.3% 11.5% 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 近一月 0.1% -0.1% 0.0% 0.2% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 37.8% 36.6% 34.8% 39.0% 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 近一月 0.1% 0.1% 0.2% 0.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 -1.5% 当月展期下月展期当季展期下季展期 当月展期下月展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容 （1）国债期货策略整体观点 •短线日频信号中性偏多。利率择时中周期策略信号中性偏空。长周期久期轮动策略偏谨慎。 （2）择时与套利策略跟踪 •国债期货日频策略：基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号中性偏多。 •债券净价择时模型：模型信号中性偏空。宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著，故当期为看平信号，动量因子中性偏空。整体而言中周期信号中性偏空。 •债券超额收益模型：模型对12月展望偏谨慎，降低持仓久期。基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值，我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数，排序情况为1-3Y持有收益预测值最高为1.91%，其次为5-7Y为1.71%,3-5Y为1.28%,7-10Y为0.54。 •蝶式套利策略：最新模型信号整体中性略。 •国债期货套保增强：现券替代模型最新信号推荐国债期货多头替代。国债期货跨品种方面，最新价差指标信号中性。跨期价差策略建议观望。 数据来源：东证衍生品研究院7 1、国债期货策略整体观点 国债期货策略整体观点 短周期：国债期货量价 中周期：宏观指标择时 长周期：超额收益模型 国债期货基差跟踪 基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号中性偏多。 中周期信号中性，宏观指标债券净价择时信号中性，动量因子中性偏空。 债券久期轮动策略方面，模型对12月展望偏谨慎，降低持仓久期。 上周国债期货基差偏弱震荡先涨后跌，十年期年化基差率周度下行0.19%至3.75%，整体仍位于高位。 短线信号中性偏多 长债净价指数中性偏空 配置模型持有低久期指数 十债基差处于偏高位置 数据来源：东证衍生品研究院8 2、国债期货基差跟踪 上周国债期货基差偏弱震荡先涨后跌，期债净持仓继续增加，主要因空头持仓下降。十年期年化基差率下行0.19%至3.75%，净基差下行0.22至0.59，五年期年化基差率下行0.2%至1.76%，净基差下行0.18至0.17。 国债期货跨品种价差（2TF-T） 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 22/01 22/02 22/03 22/03 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 100 国债期货跨品种价差（2TS-TF） 2TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴 2TS-TF（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 22/01 22/02 22/03 22/03 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 0.00 国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T） 22/01 22/02 22/03 22/03 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 十年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（T）净基差（MA20）:（T） 五年期国债期货净基差-主力合约 净基差:（TF）净基差（MA20）:（TF） 两年期国债期货净基差-主力合约 104 103.5 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 2TF-T滚动百分位数（结算价），右轴 2TF-T（结算价） 120.00 100.00