金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年8月6日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程) 从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周股指继续小幅收涨，小盘风格偏强，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨0.07%、0.70%、1.41%、1.08%，IH、IF、IC、IM8月合约较上周收跌0.20%、收涨0.47%、收涨1.23%、收涨0.94%。分行业看，电力设备、非银贡献了沪深300指数和上证50的主要涨幅，非银、计算机贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、 92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差依然维持高位震荡的态势，IH、IF、IC基差有小幅走强，IM基差则有小幅走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季年化基差均值分别为2.96%、3.05%、-0.73%、-1.48%，较上周分别走强0.52%、走强0.53%、走强0.19%、走弱0.11%。市场大涨行情中IH、IF基差整体走强幅度有限，与套利盘参与导致期货定价效率提升有关；上周IH与IF持仓量大幅增加，同时主要会员持仓多空净头寸明显下行，体现市场对后市分歧加剧，且有空头套保资金入场；场外衍生品对冲的影响再度显现，IC、IM基差与指数呈现负相关而走弱。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅，主力合约经常出现升水，在基差下行趋势尚未确定的情况下依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为1.0%、0.8%、0.7%和0.7%，沪深300的分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.1%，中证500的分别为0.3%、0.4%、0.9%、1.0%，中证1000的分别为0.3%、0.4%、0.9%和1.1%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 -10.0% -30.0% 23/05 23/07 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和 0.3的分红。 分红状态 上证50 沪深300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 70.2 81.0 92.8 64.9 43 241 396 748 股东大会通过 2.8 3.7 1.4 1.6 3 12 15 15 董事会预案 0.0 0.0 0.0 0.0 0 1 0 0 马上实施 0.6 2.9 1.6 0.8 2 14 8 5 总计 73.6 87.6 95.8 67.3 50.0 300.0 500.0 1000.0 进度 95.4% 92.4% 96.9% 96.5% 86.0% 80.3% 79.2% 74.8% 股指分红点数预测 预期分红点数成分股数量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天 数 最新收盘 价 基差 年化基差 率 分红点数 下周分红 点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2308 当月 14 2652.6 3.8 3.7% 1.4 0.0 5.2 5.1% 37.9% IH2309 次月 42 2656.2 7.4 2.4% 3.4 0.0 10.7 3.5% 45.8% IH2312 当季 133 2668.8 20.0 2.1% 3.4 0.0 23.3 2.4% 16.9% IH2403 下季 224 2684.6 35.8 2.2% 3.4 0.0 39.1 2.4% 9.4% IF2308 当月 14 4027.6 7.0 4.6% 3.4 0.5 10.4 6.7% 48.1% IF2309 次月 42 4037.8 17.2 3.7% 6.6 0.5 23.8 5.1% 38.1% IF2312 当季 133 4056.8 36.2 2.5% 6.6 0.5 42.9 2.9% 18.3% IF2403 下季 224 4072.8 52.2 2.1% 6.6 0.5 58.9 2.4% 12.7% IC2308 当月 14 6126.6 -2.0 -0.8% 2.0 1.7 0.0 0.0% 101.3% IC2309 次月 42 6125.0 -3.6 -0.5% 3.0 1.7 -0.6 -0.1% 84.4% IC2312 当季 133 6111.4 -17.2 -0.8% 3.0 1.7 -14.2 -0.6% 17.5% IC2403 下季 224 6092.4 -36.2 -1.0% 3.0 1.7 -33.2 -0.9% 8.3% IM2308 当月 14 6534.6 -0.7 -0.3% 0.9 0.3 0.1 0.1% 117.7% IM2309 次月 42 6531.0 -4.3 -0.6% 2.2 0.3 -2.1 -0.3% 51.5% IM2312 当季 133 6500.6 -34.7 -1.5% 2.4 0.3 -32.4 -1.4% 6.8% IM2403 下季 224 6466.0 -69.3 -1.7% 2.4 0.3 -67.0 -1.7% 3.4% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 60 50 40 30 20 10 0 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 1.0% 0.8% 0.9% 1.3% 近一月 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 5.4% 4.5% 5.4% 5.0% 2018 4.5% 3.6% 2.6% 1.1% 2019 1.5% 1.2% 0.4% -0.4% 2020 6.0% 6.2% 3.5% 3.4% 2021 4.3% 3.8% 3.6% 3.3% 2022 2.3% 3.3% 3.7% 3.6% 2023 0.2% 0.2% 1.2% 1.7% 近一月 0.7% 0.7% 0.9% 1.1% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020