金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2022年10月24日 王冬黎资深分析师(金融工程)从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel:8621-63325888-4191 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 (1)股指市场行情： 本周股指震荡下跌，小盘强于大盘，四个期指品种仅中证1000收涨。沪深300指数、上证50指数、中证500指数和中证1000指数较上周收跌2.59%、收跌3.77%、收跌0.28%、收涨 0.40%，IF、IH、IC、IM的11月合约较上周分别收跌2.79%、收跌4.13%、收跌0.42%、收涨0.07%。 拆分指数成分对指数的涨跌幅贡献，分行业看，日常消费、金融贡献了沪深300的主要跌幅，医疗、信息技术贡献了中证500和中证1000的主要涨幅。流动性维持充裕，总体来看A 股底部构建已较为稳固，弹性较大的成长板块在市场恢复行情中有更大机会。 (2)股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差普遍走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为-1.60%、-0.15%、-3.87%和-10.19%。分别较上周分别走弱2.12%%、1.70%、0.47%、 1.23%。 股指期货基差较前期高位回落，一方面是正常的均值回归，另一方面受市场风格切换影响。其中IC与IM基差与现货的负相关性有所增加，反映场外衍生品对冲影响较大；IF和IH的基差变化则明显有别于IC与IM，IC、IM的量化交易与套保持仓比例更大，投机情绪则对IF、IH的基差影响更大。本周市场风格向小盘倾斜，IF、IH做多情绪显著回落，基差明显走弱。 （股指期货基差=期货收盘价-标的指数收盘价） (3)股指期货展期收益测算与持有合约推荐： IC与IM空头推荐持有远季合约对冲，可以关注基差收敛带来的提前移仓机会；IF基差接近升水，空头持有近月合约对冲比较占优，密切关注基差升水与基差走强带来的合约切换机会 。 沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.3%、-0.3%、-0.2%，上证50的分别为-0.3%、-0.6%、-0.8%和-1.0%，中证500的分别为0.7%、0.9%、1.1%、1.3%。 3 股指期货基差走弱 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 0.1当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) -0.1 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 -0.3 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 0 -0.05 -0.1 -0.15 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 0.1 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红) 0 -0.2 0 -0.1 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 -0.2 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货展期收益跟踪： 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 22.5% 19.8% 19.2% 17.0% 2017 6.6% 4.4% 5.1% 4.7% 2018 3.2% 3.9% 2.6% 1.9% 2019 2.2% 1.3% 0.6% -0.6% 2020 4.1% 5.4% 4.5% 3.2% 2021 3.8% 4.3% 3.7% 2.5% 2022 3.1% 2.7% 2.5% 2.8% 近一月 -0.1% -0.3% -0.3% -0.2% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 13.2% 11.8% 10.6% 8.5% 2017 2.4% 3.5% 3.9% 5.1% 2018 0.1% 1.1% -0.2% 0.0% 2019 0.9% 0.6% -0.9% -1.0% 2020 3.9% 5.9% 4.5% 2.7% 2021 1.6% 3.2% 3.1% 3.4% 2022 0.5% 0.7% 1.4% 1.9% 近一月 -0.3% -0.6% -0.8% -1.0% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2016 39.9% 36.5% 37.7% 34.4% 2017 14.1% 10.9% 9.8% 10.4% 2018 7.5% 7.1% 6.2% 5.0% 2019 13.8% 9.8% 7.0% 4.8% 2020 9.9% 12.2% 10.4% 8.6% 2021 4.9% 10.2% 9.5% 8.4% 2022 6.4% 6.1% 6.8% 7.8% 近一月 0.7% 0.9% 1.1% 1.3% 沪深300历史展期收益 上证50历史展期收益 中证500历史展期收益 2.0% 1.0% 沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 当月展期下月展期当季展期下季展期 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 0.0% -1.0% 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 -2.0% 当月展期下月展期当季展期下季展期 当月展期下月展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容 （1）国债期货策略整体观点 •国债期货整体方向信号方面，长周期债券久期轮动策略9月最新模型信号较谨慎，策略采取保守方案进一步降低久期持有国债1-3Y指数。利率择时中周期策略，模型信号维持谨慎，长债净价信号偏空。基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号偏多。短期关注基差风险，长期适时采用国债期货进行套保。 （2）择时与套利策略跟踪 •债券超额收益模型：模型月度预测信号较为谨慎，目前持有低久期1-3Y指数。 •债券净价择时模型：模型信号维持谨慎，宏观指标债券净价择时信号为三因子均偏空。 •蝶式套利策略：最新模型合成信号中性偏空，建议逢高沽空蝶式价差。 •国债期货套保增强：现券替代模型持有国债期货多头替代。国债期货跨品种方面，最新价差指标信号中性略偏多。跨期价差方面，当前十债期货近远季价差位于历史同期高位，目前跨期价差方向不太明朗建议观望。 数据来源：东证衍生品研究院7 1、国债期货策略整体观点 国债期货策略整体观点 短周期：国债期货量价 中周期：宏观指标择时 长周期：超额收益模型 国债期货基差跟踪 基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号偏多。 中周期信号维持偏空，宏观指标债券净价择时信号为三因子均偏空，动量因子偏空。 长周期债券久期轮动策略9月最新模型信号较谨慎，基于模型综合预测结果，目前持有低久期1-3Y指 数。 本周国债期货基差净基差小幅反弹，跨品种价差震荡偏强，十债期货跨期价差小幅走高。 短线信号偏多 长债净价指数偏谨慎 目前配置低久期指数 短期关注基差风险 数据来源：东证衍生品研究院8 2、国债期货基差跟踪 本周国债期货基差净基差小幅反弹，跨品种价差震荡偏强，十债期货跨期价差小幅走高。期限结构方面，T-TF隐含到期收益率利差上行1.68BPs，TF-TS隐含到期收益率利差下行0.46BPs左右，收益率曲线凸度下行2.13BPs，跨品种价差方面，国债期货2TF-T价差上行0.02，近一年滚动百分位数由38%升至41%，国债期货2TS-TF价差震荡偏强，近一年百分位数由7055升至58%；国债期货蝶式组合价差2TS-3TF+T小幅回落，下行0.02，近一年百分位数由65%降至64%。 104 103.5 103 102.5 102 101.5 21/12 22/01 22/01 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 21/12 22/01 22/01 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 101 国债期货跨品种价差（2TF-T） 2TF-T滚动百分位数（结算价），右轴2TF-T（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 21/12 22/01 22/01 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 99.8 国债期货跨品种价差（2TS-TF） 2TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴 2TS-TF（结算价） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T） 0 蝶式组合1：2TS-3*TF+T滚动百分位数（结算价），右轴 蝶式组合1：2TS-3*TF+T（结算价） -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 数据来源：东证衍生品研究院9 2.1、十年期国债期货基差走势 期债主要品种基差指标方面，十年期年化基差率上行0.49%至4.0%，净基差上行0.08至0.40；期现利差方面，十年期 IRR20日均值约-0.55%，位于21%分位数；十年期经纪商前20净持仓回落，周度降1405张至-6920张。 十年期国债期货净基差-主力合约 十年期国债期IRR滚动百分位数（MA20） 十年期国