先进钢铁材料占比提高，单季业绩持续回升

单季业绩回升，盈利表现优于行业。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司一手抓降本增效，一手抓品种结构优化，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现优于行业。公司实现营业收入369.18亿元，同比上涨3.72%，归母净利润9.89亿元，同比下降36.80%。二季度单季实现营业收入190.21亿元，环比上涨6.28%，归母净利润6.13亿元，环比上涨62.91%。 产品结构升级，强化成本传导能力。近年来，公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。开发多种先进钢铁材料，超低温用9%Ni钢获得国家“制造业单项冠军产品”。上半年，公司实现钢材销量514.64万吨，同比增长8.04%，其中先进钢铁材料销量为129.55万吨，同比增长45.97%，占比进一步提升至25.18%。公司钢材综合平均销售价格4767.16元/吨（不含税），同比下降7.09%，先进钢铁材料综合平均销售价格6214.47元/吨（不含税），同比下降0.33%，价格相对稳定。 从盈利能力来看，先进钢铁材料实现毛利总额13.15亿元，占钢材产品毛利总额42.38%，毛利率为16.33%，单吨毛利为1015元/吨，具备较强的盈利能力。 四元一链布局丰富，打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650万吨焦炭项目有序推进。其中，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌炉，上半年实现焦炭销量59.75万吨，实现净利润0.71亿元。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已点火烘炉，项目正在按序推进施工。金安矿业具有年产90万吨铁精粉配供能力，上半年实现净利润1.78亿元。在多元产业运营方面，公司打造新材料、新智能、新能环、新互联“四元”产业，其中金元素复材首次完成爆炸复合，形成“热轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力；柏中环境作为优秀的水务环境领域综合服务商，上半年实现归母净利润1.51亿元，业绩稳健。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期；间接控股股东拟变更。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。考虑到钢铁行业需求弱势运行，我们下调了业绩预测，预计公司2023-2025年收入774.3/831.1/863.4亿元，同比增速9.6%/7.3%/3.9%，归母净利润23.5/25.8/27.6亿元，同比增速8.6%/9.9%/7.1%；摊薄EPS为0.38/0.42/0.45元，当前股价对应PE为9.6/8.7/8.1x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 单季业绩回升，盈利表现优于行业。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司一手抓降本增效，一手抓品种结构优化，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现优于行业。公司实现营业收入369.18亿元，同比上涨3.72%，归母净利润9.89亿元，同比下降36.80%。二季度单季实现营业收入190.21亿元，环比上涨6.28%，归母净利润6.13亿元，环比上涨62.91%。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图3：公司单季营业收入及增速（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元，%） 产品结构升级，强化成本传导能力。近年来，公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。开发超低温用镍系钢、 100m m厚止裂钢、1300Mpa级超高强度结构钢板、硬度600HB高等级耐磨钢、海底抗酸管线、低温环境用高锰钢、大型集装箱船用大线能量焊接用钢等先进钢铁材料，超低温用9%Ni钢获得国家“制造业单项冠军产品”。上半年，公司实现钢材销量514.64万吨，同比增长8.04%，其中先进钢铁材料销量为129.55万吨，同比增长45.97%，占比进一步提升至25.18%。公司钢材综合平均销售价格4767.16元/吨（不含税），同比下降7.09%，先进钢铁材料综合平均销售价格6214.47元/吨（不含税），同比下降0.33%，价格相对稳定。分产品来看，中厚板、特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹，成本传导能力相对占优。从盈利能力来看，先进钢铁材料实现毛利总额13.15亿元，占钢材产品毛利总额42.38%，毛利率为16.33%，单吨毛利为1015元/吨，具备较强的盈利能力。 图5：先进钢铁材料销量情况（万吨，%） 图6：单季分产品平均售价（元/吨） 图7：单季分产品销量（万吨） 图8：钢材产品下游应用行业销量占比（%） 四元一链布局丰富，打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650万吨焦炭项目有序推进。其中，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌炉，上半年实现焦炭销量59.75万吨，实现净利润0.71亿元。 印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已点火烘炉，1#焦炉已具备烘炉条件，3#焦炉完成砌炉，4#焦炉准备开始砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。金安矿业具有年产90万吨铁精粉配供能力，上半年实现净利润1.78亿元。 在多元产业运营方面，公司打造新材料、新智能、新能环、新互联“四元”产业，其中金元素复材首次完成爆炸复合，形成“热轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力；柏中环境作为优秀的水务环境领域综合服务商，上半年实现归母净利润1.51亿元，业绩稳健。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。 考虑到钢铁行业需求弱势运行，我们下调了业绩预测，预计公司2023-2025年收入774.3/831.1/863.4亿元 （原预测783.6/840.8/873.3)， 同比增速9.6%/7.3%/3.9%，归母净利润23.5/25.8/27.6亿元（原预测29.7/30.7/32.7)，同比增速8.6%/9.9%/7.1%；摊薄EPS为0.38/0.42/0.45元，当前股价对应PE为9.6/8.7/8.1x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明