2020中报点评：业绩增长符合预期，智能水表占比持续提高

公司点评 | 宁水集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月18日 。 业绩增长符合预期，智能水表占比持续提高 宁水集团（603700.SH）2020中报点评 证券研究报告 公司点评 | 宁水集团 西部证券 2020年08月18日 公司评级 买入 股票代码 603700 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 36.16 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张骥 zhangji@research.xbmail.com.cn 张一鸣 zhangyiming@research.xbmail.com.cn 相关研究 宁水集团：业绩符合预期，智能水表销量加速增长—宁水集团（603700.SH）2019年报点评 2020-04-12 宁波水表：智能水表加速成长，行业龙头享受红利—宁波水表（603700.SH）首次覆盖 2020-02-25 -7%9%25%41%57%73%89%105%2019-082019-122020-04宁水集团仪器仪表沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年上半年实现营业收入6.56亿元，同比增长18.41%。其中，智能水表业务实现收入3.47亿元，同比增长38.00%；归属上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长46.51%。 利润增长符合预期，存货预示在手订单充足。公司2020年上半年存货和应收账款分别为3.67亿元和5.54亿元，分别同比增长35.42%和50.54%。高额的存货和应收账款表明公司2020年上半年在手订单饱满，2020年全年的收入值得期待。 毛利率进一步提高，疫情致销售费用率下降。2020上半年公司综合毛利率为36.52%，同比去年增加2.18pct。2020年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为9.37%/8.06%，同比增长-1.27pct/0.62pct。销售费用率下降主要是受疫情影响，公司差旅费和运输费有一定程度下降。管理费用率增大主要原因是公司加大了智能水表方向的研发投入，研发费用为0.25亿元，同比增长47.06%，研发费用率上升至3.81%。 智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间。国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。 投资建议：预测公司2020-2022年的营业收入分别为18.54/25.64/32.64亿元，分别同比增长35.2%/38.3%/27.3%；EPS分别为1.35/1.73/2.22元，分别同比增长28.9%/28.5%/28.4%。2020-2022年对应的PE分别为26.9/20.9/16.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,029 1,371 1,854 2,564 3,264 增长率 26.4% 33.2% 35.2% 38.3% 27.3% 归母净利润 (百万元) 137 212 274 352 452 增长率 13.1% 54.7% 28.9% 28.5% 28.4% 每股收益（EPS） 0.68 1.04 1.35 1.73 2.22 市盈率（P/E） 53.6 34.6 26.9 20.9 16.3 市净率（P/B） 8.3 4.5 3.9 3.3 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宁水集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月18日 索引 内容目录 利润增长符合预期，存货预示在手订单足 ..................................................................... 3 毛利率进一步提高，疫情致销售费用率下降 .................................................................. 3 智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间 ..................................................... 5 风险提示 .................................................................................................................. 6 图表目录 图1：2020上半年公司营业收入YOY为18.41% ........................................................ 3 图2：2020上半年公司归母净利润YOY为46.51% ..................................................... 3 图3：公司2020年上半年存货同比增长35.42% .......................................................... 3 图4：公司2020年上半年应收账款同比增长50.54% ................................................... 3 图5：公司2020上半年综合毛利率 ............................................................................. 4 图6：公司智能水表毛利率相对较低 ............................................................................ 4 图7：2020上半年公司销售费用率同比降1.27pct ........................................................ 4 图8：2020上半年公司管理费用率同比增 0.62pct ....................................................... 4 图9：近年智能水表销量持续增长 ................................................................................ 5 图10：近年智能水表呈现加速增长趋势 ....................................................................... 5 图11：智慧水务示意图 .............................................................................................. 6 表1：2020H1公司期间费用率 ................................................................................... 4 公司点评 | 宁水集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月18日 利润增长符合预期，存货预示在手订单足 公司2020上半年实现营业收入6.56亿元，同比增长18.41%。其中，智能水表业务实现收入3.47亿元，同比增长38.00%；归属上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长46.51%。公司营业收入和利润相较去年同期增长较快，主要系智能水表业务快速发展所致，增幅基本符合市场预期。 图1：2020上半年公司营业收入YOY为18.41% 图2：2020上半年公司归母净利润YOY为46.51% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司2020年上半年存货为3.67亿元，同比增长35.42%，其中1.16亿元为发出商品（智能水表需要在安装调试完成后才能确认收入）。另一方面，公司2020年上半年应收账款为5.54亿元，同比增长50.54%。高额的存货和应收账款表明公司2020年上半年在手订单饱满，2020年全年的收入值得期待。 图3：公司2020年上半年存货同比增长35.42% 图4：公司2020年上半年应收账款同比增长50.54% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 毛利率进一步提高，疫情致销售费用率下降 2020上半年公司综合毛利率为36.52%，同比去年增加2.18pct。产品毛利率有所增长，主要是智能水表占比逐步提高、销售规模扩大、上游原材料价格下降以及生产技术改进所致。 -10%0%10%20%30%40%0246810121416201520162017201820192020H1营业收入（亿元）营收YOY（右轴）-20%0%20%40%60%00.511.522.5201520162017201820192020H1归母净利润（亿元）归母净利润YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.54201520162017201820192020H1存货存货YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456201520162017201820192020H1应收账款应收账款YOY（右轴） 公司点评 | 宁水集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月18日 图5：公司2020上半年综合毛利率 图6：公司智能水表毛利率相对较低 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2020年上半年公司销售费用为0.62亿元，同比增长5.08%；销售费用率为9.37%，同比下降1.27pct。销售费用率下降主要是受疫情影响，公司差旅费和运输费有一定程度下降。2020年上半年公司管理费用为0.52亿元，同比增长23.81%；管理费用率为8.06%，同比增长0.62pct。主要原因是公司加大了智能水表方向的研发投入，研发费用为0.25亿元，同比增长47.06%，研发费用率上升至3.81%。 图7：2020上半年公司销售费用率同比降1.27pct 图8：2020上半年公司管理费用率同比增 0.62pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 表1：2020H1公司期间费用率 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 销售费用率 5.01% 5.99% 7.38% 9.34% 11.27% 12.55% 9.37% 管理费用率 7.27% 5.58% 5.33% 5.41% 4.66% 3.94% 4.25% 研发费用率 3.81% 2.91% 2.83% 3.11% 3.06% 3.81% 财务费用率 0.88% 0.14% 0.00% 0.86% -0.10% -0.22% -0.25% 期间费用率 13.16% 15.51% 15.62% 18.43% 18.95% 19.33% 17.18% 资料来源：wind，研发中心 26%28%30%32%34%36%38%20152016