业绩符合预期，高端彩超占比有望持续提高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 121.65 市价(元) 36.55 市值(百万元) 14,620.37 流通市值(百万元) 4,446.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：36.55 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 开立医疗（300633.SZ）：业绩符合预期，超声、内窥镜产品线保持快速增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 719.36 989.07 1332.97 1788.34 2410.40 增长率yoy% 4.89% 37.49% 34.77% 34.16% 34.78% 净利润 130.43 190.02 266.12 358.06 484.80 增长率yoy% 23.19% 45.69% 40.05% 34.54% 35.40% 每股收益（元） 0.33 0.48 0.67 0.90 1.21 每股现金流量 0.34 0.34 0.31 0.34 0.51 净资产收益率 18.11% 17.94% 20.38% 21.84% 23.17% P/E 112.10 76.94 54.94 40.83 30.16 PEG 4.83 1.68 1.37 1.18 0.85 P/B 20.30 13.80 11.20 8.92 6.99 投资要点  事件：公司公告2018年中报业绩预告，实现归母净利润1.14-1.25亿元，同比增长55-70%。  业绩符合预期，超声、内镜产品持续保持快速增长，其中高端彩超占比有望持续提高。根据业绩预告计算，公司2018年上半年扣非净利润增速在35-51%，延续了2017年以来的快速增长，其中公司二季度单季度实现归母净利润增速47-64%，超声和内镜产品均保持了稳定快速增长。我们预计上半年超声产品增速在30-35%，其中高端彩超S50系列占比预计由去年同期的10+%提高到25%左右，验证了此前我们对于公司产品高端化升级并开启进口替代的逻辑；此外内镜系统推广顺利，2018年上半年预计实现80%以上快速增长，收入占比逐渐提高。  持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可，带来2017年业绩加速向上的拐点，与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜，在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力，伴随未来进口替代进程的推进，公司有望迈向新的台阶。  盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元，同比增长34.77%、34.16%、34.78%，归母净利润2.66、3.58、4.85亿元，同比增长40.12%、34.58%、35.37%，对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年55倍PE，考虑到公司正处于业绩加速增长期，高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程，同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强，我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE，公司合理价格区间为33-37元，维持“增持”评级。  风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017-04-072017-05-072017-06-072017-07-072017-08-072017-09-072017-10-072017-11-072017-12-072018-01-072018-02-072018-03-072018-04-072018-05-072018-06-072018-07-07开立医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月12日 开立医疗(300633)/医疗器械 业绩符合预期，高端彩超占比有望持续提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：开立医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1088138617772293营业收入989133317882410 现金71180297477营业成本313407545739 应收账款294439586767营业税金及附加14162231 其他应收款24304156营业费用269353467624 预付账款25213247管理费用232300393518 存货213255359485财务费用6-1 -3 -5 其他流动资产462462462462资产减值损失18171717非流动资产247234222206公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益9101010 固定资产47494844营业利润208251356495 无形资产67564534营业外收入0403535 其他非流动资产133130129128营业外支出0000资产总计1335162119982499利润总额208291391530流动负债219251299346所得税18253345 短期借款23232323净利润190266358485 应付账款5690121154少数股东损益0000 其他流动负债139138155170归属母公司净利润190266358485非流动负债57645960EBITDA231268374512 长期借款0000EPS（元）0.480.670.901.21 其他非流动负债57645960负债合计276315359407主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本400400400400成长能力 资本公积210210210210营业收入37.5%34.8%34.2%34.8% 留存收益44169510291482营业利润162.2%20.8%42.0%38.9%归属母公司股东权益1059130616402092归属于母公司净利润45.7%40.0%34.5%35.4%负债和股东权益1335162119982499获利能力毛利率(%)68.3%69.5%69.5%69.3%现金流量表净利率(%)19.2%20.0%20.0%20.1%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)17.9%20.4%21.8%23.2%经营活动现金流136125136205ROIC(%)18.7%19.2%23.1%26.8% 净利润190266358485偿债能力 折旧摊销17182022资产负债率(%)20.7%19.4%17.9%16.3% 财务费用6-1 -3 -5 净负债比率(%)8.46%7.41%6.51%5.74% 投资损失-9 -10 -10 -10 流动比率4.975.535.946.62营运资金变动-90 -177 -249 -317 速动比率3.974.494.715.19 其他经营现金流21281929营运能力投资活动现金流-343 333总资产周转率0.840.900.991.07 资本支出45101010应收账款周转率3333 长期投资0000应付账款周转率5.085.575.175.39 其他投资现金流-297 131313每股指标（元）筹资活动现金流109-19 -21 -27 每股收益(最新摊薄)0.480.670.901.21 短期借款19000每股经营现金流(最新摊薄)0.340.310.340.51 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.653.264.105.23 普通股增加40000估值比率 资本公积增加136000P/E76.9454.9440.8330.16 其他筹资现金流-86 -19 -21 -27 P/B13.8011.208.926.99现金净增加额-98 109117180EV/EBITDA63543928单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。