政策点评：印花税下调等政策释放强烈政策信号

│ 印花税下调等政策释放强烈政策信号 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月28日 ——政策点评 事件： 8月27日，财政部和证监会重磅公布一系列活跃资本市场、提振投资者信心的措施，主要内容包括1）证券交易印花税减半；2）融资保证金最低比例由100%降低至80%；3）阶段性收紧IPO；3）上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 事件点评 交易端政策再发力，印花税下调降低交易成本 8月27日，财政部、税务总局发布公告，为活跃资本市场提振投资者信心， 自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，进一步降低市场 交易成本。A股证券交易印花税于1990年在深圳开征，至今已经历2次上调，7次下调。回顾历史，降低印花税短期内通常能使交易情绪快速上升，对于市场活跃度有明显的提升。 融资保证金比例下调，吸引增量资金 上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。融资融券作为股票投资最重要的杠杆来源，降低融资保证金比例有利于更好发挥两融业务的杠杆空间，盘活存量资金。此外，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，政策惠及对象范围扩大，有利于平滑短期市场压力。 阶段性收紧IPO、规范股份减持，完善一二级市场逆周期调节机制 一级市场的健康发展为二级市场提供了稳定的资产供给基础，同时一级市场中IPO的数量和融资规模也会影响二级市场的预期供求和估值，例如IPO超发可能导致市场过度供应，可能对市场价值造成严重的扭曲。阶段性适当收紧IPO的节奏，有利于市场休养生息，保持充分的流动性。 一般来说，大股东频繁的减持行为会侵害中小投资者的利益，同时使市场更加短视，不利于资本市场长期健康发展，规范减持行为有利于提升投资者的信心，提升市场的信誉水平。 市场或开启右侧行情，珍惜高胜率窗口期 复盘4次下调印花税后的行情，总量方面，政策出台后的一周内市场表现 整体良好，宽基指数在t+1和t+5期间均取得不错收益，短期在政策提振情绪下珍惜普涨、高胜率行情。宽基指数在过去4次中t+90区间平均涨跌幅为负，但考虑到本次政策多点齐发，且不乏严格限制减持等影响深远的政策，叠加当前政策底和市场底或已先后到来，我们对于未来行情的演绎 并不悲观。行业方面，短期重点关注非银、尤其是券商行情，28日非银及 券商行业的日内走势较为为重要，如果上行动能充沛建议及时配置。长期回归基本面，结合减持政策的出台，配置高景气成长行业不必过于担心减持风险，或可依照新政策筛选高景气却因减持风险抑制估值的标的。 风险提示：政策效果不及预期，经济下行风险，中报不及预期等风险。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《风物长宜放眼量，布局科技正当时》 2022.10.24 投资策略 策略点评 1.印花税下调等政策释放强烈政策信号 1.1融资端、投资端、交易端“三箭齐发”，有望提振市场信心 为落实中央政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”相关要求，此前证监会在2023年系统年中工作座谈会就已提出要从“交易端、投资端、融资端等方面”综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。8月27日，多项活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施重磅落地，主要围绕2022年A股的各项费用，例如新股IPO融资、大股东减持以及印花税等。 图表1：2022年A股各项费用（亿元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：格隆汇，国联证券研究所 交易端来看，印花税减半有利于降低市场交易成本，提高交易投资活跃度。此前，8月18日证监会指导上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所自8 月28日起进一步降低证券交易经手费，目的是盘活资金市场并降低交易成本。8月27日，财政部、税务总局发布公告，为活跃资本市场提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，进一步降低市场交易成本。A股证券交易印花税于1990年在深圳开征，至今已经历2次上调，7次下调。回顾历史，降低印花税短期内通常能使交易情绪快速上升，对于市场活跃度有明显的提升。 图表2：历年来印花税调整情况 时间 变化趋势 内容 1990年 开始征收 证券交易印花税在深圳开征，按成交金额的6‰双边交纳 1991年10月10日 下调 深圳将印花税税率调整到3‰，上海也开始对股票买卖实行双向征收，税率为3‰。 1997年5月12日 上调 证券交易印花税税率从3‰提高到5‰。 1998年6月12日 下调 证券交易印花税税率从5‰下调至4‰ 1999年6月1日 - B股交易印花税税率降低为3‰。 2001年11月16日 下调 财政部决定将A、B股交易印花税税率统一降至2‰。 2005年1月23日 下调 财政部又将证券交易印花税税率由2‰下调为1‰。 2007年5月30日 上调 财政部将证券交易印花税税率由1‰调整为3‰。 2008年4月24日 下调 财政部将证券交易印花税税率由3‰调整为1‰。 2008年9月19日 双边改单边 由双边征收改为单边征收，税率保持1‰。 2023年8月27日 下调 财政部、税务总局宣布印花税减半征收 资料来源：证券时报，国联证券研究所整理 投资端来看，融资保证金比例下调至80%，有利于市场吸引增量资金，提高市场流动性。上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至 80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。一直以来，融资融券作为股票投资最重要的杠杆来源，降低融资保证金比例有利于更好发挥两融业务的杠杆空间，盘活存量资金。此外，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，政策惠及对象范围扩大，有利于平滑短期市场压力。 融资端来看，阶段性收紧IPO有助于完善一二级市场逆周期调节机制，优化股票市场结构和氛围。首先，证监会充分考虑当前市场形势，为了促进投融资两端的动态平衡,决定阶段性收紧IPO节奏。一级市场的健康发展为二级市场提供了稳定的资 产供给基础，同时一级市场中IPO的数量和融资规模也会影响二级市场的预期供求和估值，例如IPO超发可能导致市场过度供应，可能对市场价值造成严重的扭曲。阶段性适当收紧IPO的节奏，有利于市场休养生息，保持充分的流动性。此外，监管部门给房地产企业融资给予更大力度支持，地产公司再融资不受破发、破净和亏损限制。一方面有利于防范化解当前地产企业的风险，缓解其资金窘境；同时也会改善投资者对房地产行业预期，一定程度上能改善房地产行业的融资环境。 此外，融资端政策还包括进一步规范股东减持行为，促进上市公司提升经营质量。证监会规定上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级 市场减持本公司股份。此举将促使上市公司股东及管理层积极提高自身企业价值，有利于提高上市公司的经营质量。此外，证监会还提到从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股 东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。一般来说，大股东频繁的减持行为，会影响投资者信心，同时使市场更加短视，不利于资本市场长期健康发展，规范减持行为有利于提升投资者的信心，提升市场的信誉水平。 图表3：政策发布情况 项目改动前改动后 融资保证金比例100.00%80.00% 印花税单边征收税率为1‰。单边征收税率为0.5‰。 IPO推行注册制实现规模扩容暂缓IPO节奏 股份减持 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分 未考虑上市公司分红等情 红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控 况 股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 资料来源：证监会官网，国联证券研究所整理 1.2市场或开启右侧行情，珍惜高胜率窗口期 市场或开启右侧行情，珍惜高胜率窗口期。2000年以来我国共计4次下调印花税，分别为2001年11月15日（4‰-2‰）、2005年1月24日（2‰-1‰）、2008年 4月23日（3‰-1‰）、2008年9月18日（双边→单边）。总量角度来看，政策出台后的一周内市场表现整体良好，全A、全A-金融石化、上证指数、深证成指等主要指数均在一周内达到涨跌幅峰值，t+5收益率分别为5.99%、5.71%、6.98%、5.60%。主要宽基指数同样取得不错的收益，上证50、沪深300、中证500、中证1000分别t+5涨跌幅分别录得7.56%、6.93%、5.52%、4.85%。从较长时间维度来看，政策出台后90日涨跌幅则相对弱势。但考虑到本次政策多点齐发，且不乏严格限制减持等影响深远的政策，叠加当前政策底和市场底或已先后到来，我们对于未来行情的演绎并不悲观。 图表4：主要宽基指数在降印花税后平均收益变化图表5：主要宽基指数在降印花税后平均收益变化 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 短期重点关注非银行情，长期回归行业基本面。从行业来看，赔率视角下，重点 关注非银金融。非银中的券商细分行业在过去四次降印花税事件后，前2次券商指 数首日高开低走，行情持续性有限；后2次券商指数几乎一次涨停，阶段性涨幅均超过40%，在短期内表现较好。同时，券商行情在历史上往往“急涨急跌”偏多，因此，28日非银及券商行业的日内走势极为重要，如果上行动能充沛建议及时配置。除非银以外，调降后短期受情绪催化，行业表现差异不大呈现普涨，上游行业相对占优。在一周后行情开始逐渐分化，处于高景气+低估值区间的行业延续性相对较好，结合减持政策的出台，投资者在配置高景气成长行业不必过于担心减持风险，或可依照三年未分红维度筛选高景气却因减持风险抑制估值的标的。 图表6：t+1期间平均涨跌幅靠前与靠后的行业图表7：t+5期间平均涨跌幅靠前与靠后的行业 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表8：t+30期间平均涨跌幅靠前与靠后的行业图表9：t+90期间平均涨跌幅靠前与靠后的行业 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 胜率视角下，我们统计了4次降印花税后的行业超额收益次数。周内维度来看，社服、建筑装饰、通信、煤炭取得超额收益的概率相对较高。3个月内来看，建筑装 饰、公用事业、医药生物在历史上4轮中均取得超额收益。重点关注建筑装饰，在3 个月内或可取得较为稳定的收益。 图表10：t+1期间超额收益次数靠前与靠后的行业图表11：t+5期间超额收益次数靠前与靠后的行业 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表12：t+30期间超额收益次数靠前与靠后的行业图表13：t+90期间超额收益次数靠前与靠后的行业 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.风险提示 政策效果不及预期，经济下行风险，中报不及预期等风险。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资