一三代EGFR及ALK稳中有升，研发持续

事件 2023年8月25日，公司公告，2023年上半年营收13.14亿元，同比增长4.83%，归母/扣非净利润1.48/0.88亿元，同比上升56.58%/46.51%。2023年二季度营收7.82亿元，同比上升16.99%；归母/扣非净利润0.97/0.70亿元，同比上升778%/593%。业绩符合预期。 点评 核心品种稳中有升，新品贡献营收增长。（1）公司上半年营收13 亿元，主要来自一三代EGFR产品和ALK接续，以及贝伐加速进院带来的销量增长。其中，埃克替尼（凯美纳）销量同比下降4.21%，恩沙替尼（贝美纳）销量同比增长12.02%，贝安汀销量同比增长162.26%；贝福替尼（赛美纳）和伏罗尼布（伏美纳）开始贡献收入增量。（2）上半年利润高增，也源于去年同期有较高股权激励 人民币(元)成交金额(百万元) 费用1H22管理费用3.09亿元，而1H23管理费用为2.04亿元。 深耕肺癌与其他瘤种拓展，丰富管线迭代续力，成长可持续。（1）凯美纳作为中国第一个用于NSCLC术后辅助治疗的一代EGFR-TKI，其一线、二线及术后辅助治疗适应症被纳入《国家医保目录》， 公司基本情况（人民币） 同时，公司商业化团队着力提高医院覆盖率，推动药店医保准入，提升产品可及性。（2）作为首个国产ALK抑制剂，贝美纳一线、二线适应症均被纳入《国家医保目录》，一线二线共同发力，助力产品快速放量，弥补了其医保降价的影响。同时，公司也在推进术后辅助治疗适应症的临床试验。（3）公司三代EGFR-TKI赛美纳二线和肾癌创新药伏美纳获批上市，与在研MCLA-129组合，强力布局EGFR领域管线。（4）公司首个大分子药物贝安汀加快进入各大医院和药店，按照各地招标采购政策申报挂网。公司团队将继续加快贝安汀在全国的市场准入和临床应用，加大其品牌建设，为公司营收进一步贡献增量。 研发高比例投入，综合管理提效。公司1H23研发投入5.35亿元， 同比增长16.34%，占营业收入比例40.69%。其中研发费用3.35亿元，同比增加5.50%。公司在持续深耕肺癌治疗领域的同时，围绕EGFR、ALK、VEGF、CDK4/6等多个靶点布局并取得阶段性成果。 盈利预测、估值与评级 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 37.00 220829 成交金额贝达药业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,246 2,377 2,813 3,717 5,417 营业收入增长率 20.08% 5.82% 18.35% 32.14% 45.74% 归母净利润(百万元) 383 145 297 390 522 归母净利润增长率 -36.83% -62.04% 104.09% 32% 33.79% 摊薄每股收益(元) 0.922 0.348 0.711 0.935 1.251 每股经营性现金流净额 1.27 0.73 1.47 1.41 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.40% 3.00% 5.86% 7.30% 9.09% P/E 86.57 141.44 63.61 48.36 36.15 P/B 7.27 4.24 3.73 3.53 3.29 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。 风险提示 商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,870 2,246 2,377 2,813 3,717 5,417 货币资金 1,346 792 731 730 643 949 增长率 20.1% 5.8% 18.4% 32.1% 45.7% 应收款项 59 214 523 441 521 685 主营业务成本 -139 -174 -269 -338 -409 -596 存货 189 293 372 416 504 735 %销售收入 7.4% 7.8% 11.3% 12.0% 11.0% 11.0% 其他流动资产 254 354 106 117 113 128 毛利 1,731 2,071 2,108 2,475 3,308 4,821 流动资产 1,848 1,654 1,733 1,704 1,781 2,496 %销售收入 92.6% 92.2% 88.7% 88.0% 89.0% 89.0% %总资产 35.3% 26.4% 21.9% 20.5% 19.7% 24.0% 营业税金及附加 -7 -15 -18 -21 -27 -40 长期投资 312 382 952 952 952 952 %销售收入 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 776 1,319 2,043 2,516 3,063 3,619 销售费用 -684 -815 -779 -872 -1,152 -1,679 %总资产 14.8% 21.0% 25.8% 30.3% 33.9% 34.8% %销售收入 36.6% 36.3% 32.8% 31.0% 31.0% 31.0% 无形资产 2,188 2,848 3,076 3,062 3,164 3,260 管理费用 -263 -327 -455 -534 -706 -1,029 非流动资产 3,382 4,617 6,177 6,599 7,247 7,898 %销售收入 14.1% 14.6% 19.2% 19.0% 19.0% 19.0% %总资产 64.7% 73.6% 78.1% 79.5% 80.3% 76.0% 研发费用 -363 -566 -700 -816 -1,078 -1,571 资产总计 5,230 6,271 7,910 8,302 9,028 10,394 %销售收入 19.4% 25.2% 29.4% 29.0% 29.0% 29.0% 短期借款 0 5 1,101 669 924 1,554 息税前利润（EBIT） 415 349 156 232 344 502 应付款项 208 670 828 903 1,029 1,255 %销售收入 22.2% 15.5% 6.6% 8.3% 9.3% 9.3% 其他流动负债 230 214 175 207 268 383 财务费用 -43 -1 -176 -60 -75 -97 流动负债 438 889 2,105 1,780 2,221 3,192 %销售收入 2.3% 0.1% 7.4% 2.1% 2.0% 1.8% 长期贷款 0 0 656 656 656 656 资产减值损失 -10 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 647 697 192 695 694 693 公允价值变动收益 0 1 -1 0 0 0 负债 1,085 1,586 2,952 3,131 3,571 4,541 投资收益 293 15 -20 0 0 0 普通股股东权益 4,141 4,561 4,849 5,062 5,348 5,745 %税前利润 43.9% 3.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 413 415 417 417 417 417 营业利润 681 396 95 313 409 544 未分配利润 1,673 1,930 1,971 2,184 2,470 2,867 营业利润率 36.4% 17.6% 4.0% 11.1% 11.0% 10.1% 少数股东权益 3 125 109 109 109 109 营业外收支 -14 -6 -7 -8 -8 -8 负债股东权益合计 5,230 6,271 7,910 8,302 9,028 10,394 税前利润利润率 66735.6% 39017.4% 883.7% 30510.8% 40110.8% 536 9.9% 比率分析 所得税 -66 -10 37 -8 -11 -14 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.8% 2.7% -42.5% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 601 380 125 297 390 522 每股收益 1.468 0.922 0.348 0.711 0.935 1.251 少数股东损益 -5 -4 -21 0 0 0 每股净资产 10.022 10.980 11.615 12.126 12.811 13.762 归属于母公司的净利润 606 383 145 297 390 522 每股经营现金净流 1.564 1.268 0.735 1.467 1.415 1.612 净利率 32.4% 17.1% 6.1% 10.6% 10.5% 9.6% 每股股利 0.190 0.310 0.250 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.64% 8.40% 3.00% 5.86% 7.30% 9.09% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.59% 6.11% 1.84% 3.57% 4.32% 5.02% 净利润 601 380 125 297 390 522 投入资本收益率 8.89% 7.13% 3.28% 3.45% 4.71% 6.00% 少数股东损益 -5 -4 -21 0 0 0 增长率 非现金支出 166 175 260 157 168 186 主营业务收入增长率 20.36% 20.08% 5.82% 18.35% 32.14% 45.74% 非经营收益 -254 -23 76 24 9 34 EBIT增长率 45.27% -15.91% -55.19% 48.71% 48.13% 45.74% 营运资金变动 133 -5 -154 135 22 -69 净利润增长率 162.70% -36.83% -62.04% 104.09% 31.52% 33.79% 经营活动现金净流 646 527 307 612 591 673 总资产增长率 26.52% 19.92% 26.13% 4.96% 8.75% 15.13% 资本开支 -684 -758 -1,010 -529 -737 -757 资产管理能力 投资 -69 -224 -314 0 0 0 应收账款周转天数 10.6 18.0 46.2 46.0 40.0 35.0 其他 635 0 0 0 0 0 存货周转天数 424.6 504.2 452.0 450.0 450.0 450.0 投资活动现金净流 -118 -982 -1,324 -529 -737 -757 应付账款周转天数 297.2 570.0 694.3 700.0 620.0 470.0 股权募资 1,067 77 54 0 0 0 固定资产周转天数 139.1 110.4 91.4 67.2 50.6 35.1 债权募资 -640 0 1,036 75 255 630 偿债能力 其他 -112 -173 -148 -158 -194 -239 净负债/股东权益 -32.48% -21.09% 20.70% 11.52% 17.18% 21.55% 筹资活动现金净流 314 -96 942 -83 61 391 EBIT利息保障倍数 9.7 287.2 0.9 3.9 4.6 5.2 现金净流量 825