信用债继续跑赢REITs和可转债

证券研究报告 【固收+周报】信用债继续跑赢REITs和可转债 2023年第31期总第67期 2023年8月27日 本周核心观点 市场回顾 收益率涨跌互现，信用利差基本压缩。国开债利率均上行，信用债收益率涨跌互现，具体：1）中高等级信用债收益率1Y上升1BP，2Y和3Y分别下降2BP和4BP，1Y国开债上行最多，3YAA-城投债下行最多；2）信用利差基本压缩，3YAA-城投债压缩最多；3）非金融永续、私募和银行二永点差涨跌互现。 REITs板块跑赢股指跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.39%。本周各指数涨跌幅表现：国债>高收益信用债>REITs>可转债>沪深300指数。本周表现最好的3只REITs：中金普洛斯仓储物流REIT、博时招商产业园REIT、华夏杭州和达高科产园REIT，涨幅分别为1.78%、1.39%、0.99%。 正股、估值均下行，转债获半年内最差表现：本周权益跌幅扩大，中证A股下跌2.85%，大盘好于中小盘。除环保外，其余行业股指均下跌，相对而言消费板块内的农业与食品（农林牧渔、食品饮料）、大宗商品中的能源（煤炭、石油石化）表现较好，而表现较差的行业没有明显的板块聚集，符合普跌特征。转债方面，百元平价转股溢价率压缩0.58个百分点，中证转债下跌1.27%，行业表现基本跟随权益。 策略展望 信用债建议套息以及1-2Y的骑乘，也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债。本周5YLPR未变，超市场预期，带动当日利率下行，但是一揽子化债政策和地产政策都有进一步的动作，因此利率整体走熊。而信用债表现稍好，所以信用利差涨跌互现。5YLPR按兵不动反映了央行较重视银行利润，未来为了呵护息差，存款利率下调的可能性比较大，后续资金面预计继续宽松。短期内可以关注套息的机会以及1-2Y的骑乘机会。鉴于一揽子化债政策即将逐步落地以及津城建债券的表现，投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债。 公募REITs：在基本面向下有支撑的主体中挑选估值。继7月初FOF宣告入场引燃REITs市场情绪、7月下旬2季报披露了底层资产运营数据后，近期REITs市场增量信息不多，市场情绪也回归冷静和克制，本周公募REITs跟随股市小幅下跌，但相对稳健的仓储物流和保障房仍为实现上涨的两个板块。当前公募REITs整体推荐的思路仍是结合估值挑选基本面向下有支撑的个券，当前保障房板块整体的现金分派率接近5年AA企业债、 距离历史中枢大约10BP，估值难言便宜；仓储物流板块现金分派率距离历史中枢约50BP、仍有一定相对价值。 权益赔率渐佳，继续控制节奏，累积转债仓位。权益在寻底过程中，陆续突破全年低点、22年12月低点，目前中证A股距离22年10月疫情放开 前的低点仅不足1%，各风格类型股指PE在18年来26%分位数以下，权益赔率已有一定吸引力。此外，本周权益市场流动性亦有所改善。我们 延续此前判断，建议继续累积转债仓位，等反弹时机。择券上，一是继续关注价格企稳带来的转债机会，如农林牧渔、能源与金属行业等；二 风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。 2 是继续关注汽车、机械设备等高端制造类转债；三是关注一些较22年低点跌幅较大的行业，或在反弹中有较高弹性，如煤炭、商贸零售等。 本周信用事件：REITs分红情况梳理 公募REITs分红情况梳理 23年8月以来，有5支REITs发布了分红公告，分别是平安广州广河REIT、建信中关村REIT、华润有巢REIT、华夏越秀REIT、华夏和达高科REIT。从REITs整体的分红情况来看，截至2023年8月25日，存续的28只REITs中，已有24只实现了分红，合计分红次数56次；仅23年2月以后上市的4只主体尚未开始分红。 （1）平均分红比率97%，平均2年分红3次。根据证监会《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求“基础设施基金应当将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者。基础设施基金的收益分配在符合分配条件的情况下每年不得少于1次。”从实际情况来看，分红主体的已分红金额占基准日可供分配金额平均为97.31%，每只REIT平均的年度分红次数为1.53次，其中华夏中国交建REIT的平均 名称 上市时间 首次分红基准日 首次分红公告日 累计分红次 数 平均分红次数 实际分红金额占可分配金额 之比 博时招商蛇口REIT 2021-06-21 2021/9/30 2021/11/26 4 1.84 97.31% 东吴苏园REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/4/14 2 0.92 100.00% 华安张江光大园REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/4/8 4 1.84 94.89% 华夏合肥高新REIT 2022-10-10 2022/12/31 2023/4/18 1 1.15 99.75% 国泰君安临港REIT 2022-10-13 2022/12/31 2023/4/13 1 1.16 99.99% 国泰君安东久REIT 2022-10-14 2022/12/31 2023/4/13 1 1.17 99.99% 建信中关村产业园REIT 2021-12-17 2022/3/31 2022/5/18 3 1.78 97.57% 华夏和达高科REIT 2022-12-27 2023/6/30 2023/8/21 1 1.53 99.99% 红土盐田港REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/3/31 2 0.92 97.57% 中金普洛斯REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/3/31 4 1.84 97.38% 红土深圳安居REIT 2022-08-31 2022/12/31 2023/4/21 1 1.02 90.14% 中金厦门安居REIT 2022-08-31 2022/12/31 2023/3/31 1 1.02 99.98% 华夏北京保障房REIT 2022-08-31 2022/12/31 2023/4/13 1 1.02 90.00% 华夏基金华润有巢REIT 2022-12-09 2023/6/30 2023/8/17 1 1.42 99.99% 浙商沪杭甬高速REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/6/2 3 1.38 98.73% 平安广河高速公路REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/4/22 5 2.30 97.42% 华夏越秀高速公路REIT 2021-12-14 2022/6/30 2022/9/23 5 2.96 119.59% 华夏中国交建高速REIT 2022-04-28 2022/9/30 2022/11/28 5 3.03 99.99% 国金中国铁建高速REIT 2022-07-08 2022/12/31 2023/4/4 1 0.89 100.00% 华泰江苏交控REIT 2022-11-15 2022/12/31 2023/4/24 1 1.30 90.00% 中金安徽交控REIT 2022-11-22 2022/12/31 2023/6/21 1 1.33 99.99% 富国首创水务REIT 2021-06-21 2022/6/30 2022/9/16 3 1.38 99.15% 中航首钢生物质REIT 2021-06-21 2021/12/31 2022/4/1 4 1.84 70.61% 鹏华深圳能源REIT 2022-07-26 2022/12/31 2023/5/15 1 0.93 95.36% 年度分红次数最多，发行一年时间内分红达5次，22年分红2次，23年分红3次；平安广河REIT、华夏越秀高速REIT平均年度分红次数大约达到2.5次；博时招商蛇口REIT、中金普洛斯REIT、中航首钢绿能REIT年度分红次数达到2次。 （2）分红时间方面，从上市到首次分红的基准日一般在1-2个季度，但大多为1个季度；从上市到首次分红的公告日一般在5个月到7 个月之间，均值为6个月。 （3））从分红后表现来看，24支REITs总计56次分红中，分红后次日共36次跑赢当天的REITs大盘，次日平均涨跌幅为0.75%，平均跑赢大盘0.77%；公告日直至除权日共35次跑赢当天的REITs大盘，区间平均涨跌 幅为1.21%，平均跑赢大盘1.32%，可以关注宣告分红带来的短期的投资机会。 PART1：收益率涨跌互现，信用利差基本压缩 •本周金融和产业净融同比上升，城投下降。金融债同比上升65亿元,城投债同比下降159亿元，产业债同比上升698亿元。 •本周公用事业、房地产业和其他产业净融均同比上升。公用事业同比上升259亿元，房地产业同比上升78亿元，其他产业同比上升362亿元。 各类信用债净融 非金信用债净融趋势 •传统卖方：1）股份行、城商行和大行。净卖出规模和占比均下降；2）证券。净卖出规模和占比均上升。 •传统买方：1）公募基金、货基和保险。净买入规模和占比均下降；2）理财和农商行。净买入规模和占比均上升。 二级市场各机构净买入信用债（短融、中票和企业债）规模和占比 •收益率：本周（8.25较8.18）国开债利率 均上行，信用债收益率涨跌互现，1Y国开债上行最多，3YAA-城投债下行最多。 •信用利差：本周（8.25较8.18）信用利差基本压缩，3YAA-城投债压缩最多。 •期限利差：本周（8.25较8.18）期限利差涨跌互现，5-1Y中低等级银行永续债走阔 最多，3-2YAA-城投债压缩最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP AAA中AAA-短AA+ 票AAAA-AAA 城AA+投AA 债AA(2)AA- 国开债 1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y 2.82.82.82.82.8 1.2-0.21.2-2.11.2-2.2 -5.1-5.2-5.2 -2.1-1.9-3.0-2.1-3.9-5.0-2.0-3.9-5.0 -1.7-1.4-1.6-3.4-1.6-3.4 0.2-7.20.2-7.2 -1.20.0 -5.2-5.1-7.5-8.5 -3.1-8.9-10.0-3.1-8.9-10.0-4.5-1.7-0.4 -6.5-4.7-2.5 -2.6-2.6-1.7 -7.4-7.4 0.5 -0.5 1.3 -3.2-3.0 -2.70.2 1.5 -5.2-8.0-6.5 -8.5-9.7-9.4 -6.7 -2.7 -2.5 -8.2-9.0-10.5-11.5-10.7 -6.4 -5.7 -0.7 -0.5 1.8 -11.0 -8.5 -1.5 -12.7 -10.5 2.3 -12.8 8.0 3.3 1.8 -6.2 -4.7 -1.5 银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y 银 AAA- 6.1 1.9 3.9 -1.9 0.1 1.9 -4.2 -2.2 2.1 行 AA+ 4.1 1.9 3.9 -3.9 0.1 1.9 -2.3 -0.2 2.1 永 AA -10.9 -5.1 -0.1 -18.9 -6.9 -2.1 5.7 10.8 5.1 续 AA- -10.9 -5.1 0.0 -18.9 -6.9 -2.1 5.7 10.8 5.1 国开债 8.0 1.8 2.1 -6.2 -5.9 0.3 •ABS点差：多压缩，1YRMBS压缩最多。 •产业&城投永续点差：涨跌互现，1Y&2YAA城投债压缩最多。 •产业&城投私募点差：涨跌互现，2Y&3YAA+产业债压缩最多。 •银行二永点差：涨跌互现，1Y中低