固收+周报：分红、增持推动REITs跑赢股指及信用债

证券研究报告 【固收+周报】分红、增持推动REITs跑赢股指及信用债 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001 研究助理 陈蔚宁一般从业资格编号：S1060122070016 2023年12月24日 2023年第47期总第83期 请务必阅读正文后免责条款 本周核心观点 市场回顾 收益率多下行，信用利差多压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-4BP、-6BP和-7BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率 分别变化约2BP、-4BP和-9BP；2）信用利差多压缩，5YAA-银行永续压缩最多。 REITs板块跑赢股指信用债。本周REITs指数周涨幅为4.47%。本周各指数涨跌幅表现：REITs>国债>高收益信用债>沪深300指数>可转债。本周表现最好的3只REITs：富国首创水务REIT、红土创新盐田港仓储物流REIT、中金湖北科投光谷REIT，涨幅分别为14.69%、10.58%、8.23%。 可转债跟随权益下跌0.70%。中证A股下跌1.81%，小盘表现尤弱。权益主线，一是煤炭延续强势；二是电力设备低位反弹；三是游戏新规发布，TMT大幅下行。可转债行业全数下跌，板块表现上，大宗商品（-0.63%）＞稳定（-0.65%）＞传统周期（-0.89%）＞新兴周期（-1.26%）＞消费（-1.66%）＞TMT（-2.63%）。 策略展望 信用债建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周股市下跌较多，大行宣布降息，资金面较上周略宽松，使得债市整体走牛。信用债走牛更多，使得信用利差多压缩，长于1年的低等级城投债和二级资本债利差压缩最多。目前短久期低等级城投债仍有一 定票息价值，但是已经不如产业债和银行二永债。考虑到中小行二永债展期风险不小，因此我们更建议关注产业国企短债。目前低等级城投债期限利差很高，部分中等级城投主体的期限利差也很高，因此我们也建议挖掘中等级城投债骑乘收益。 公募REITs：当前或是配置型资金布局REITs的较好机会，回撤容忍度低的资金则可等待更右侧的机会。存款利率进一步下行，具有稳定分红属性的 REITs吸引力进一步增强，当前REITs的估值水平也在历史低位；且REITs被明确纳入社保基金投资范围后，近期已有多个基金公司的养老产品在投 资范围中新增REITs。不过周度、月度等短期维度，REITs市场仍面临不确定性，一是市场情绪仍偏弱，分红、增持带来的情绪改善未必能延续；二是解禁后的抛压。择券上建议关注基本面更坚实、财务指标完成度更高的板块及品种，如产权类中的保障房板块，经营权中的能源板块。 转债仓位继续维持谨慎，以防御心态选择行业及平价区间。下周，可转债正反两方面因素都有。正面因素是存款利率下调，本周10Y国债利率较上周下行3.50BP，转股溢价率或将拉升以反映无风险收益率的下行。反面因素在于股市情绪仍然低迷，尤其是游戏新规下TMT板块或将继续调整。综合来看，股市的影响或将占上风，可转债仓位仍然建议维持谨慎。择券上，一是行业选择仍以防御为主，关注大宗商品、稳定板块的转债，如煤炭、 银行、交通运输；二是建议关注低平价的债性转债。 PART1：收益率多下行，信用利差多压缩 信用债定价：收益率多下行，信用利差多压缩，期限利差多压缩 •收益率：本周（12.22较12.15）信用债利 率多下行，国开债利率均下行，5YAA-银行永续下行最多。 •信用利差：本周（12.22较12.15）信用利差多压缩，5YAA-银行永续压缩最多。 •期限利差：本周（12.22较12.15）期限利差多压缩，2-1YAA-城投压缩最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BP 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y AAA -5.1 -5.7 -8.6 -3.1 -2.7 -8.1 -3.5 -0.6 -3.0 AAA- -5.1 -7.2 -7.6 -3.1 -4.2 -7.1 -2.5 -2.1 -0.5 产业 AA+ -5.1 -7.2 -8.6 -3.1 -4.2 -8.1 -3.5 -2.1 -1.5 AA -2.1 -6.2 -6.6 -0.1 -3.2 -6.1 -4.6 -4.1 -0.5 AA- -2.1 -6.2 -6.6 -0.1 -3.2 -6.1 -4.6 -4.1 -0.5 AAA -5.8 -4.5 -5.4 -3.8 -1.6 -4.9 0.4 1.3 -0.9 AA+ -3.8 -3.5 -5.4 -1.8 -0.6 -4.9 -1.6 0.3 -1.9 城投 AA -2.8 -5.5 -7.4 -0.8 -2.6 -6.9 -4.6 -2.7 -1.9 AA(2) -1.8 -4.5 -6.4 0.2 -1.6 -5.9 -4.6 -2.7 -1.9 银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP AAA-AA+AA AA- AAA-AA+ AA 1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y 4.44.44.4 -3.6 -9.1 6.46.46.4 -3.1 -6.3-8.0-4.3-7.0-7.3-11.0-19.3-10.0 -13.5 -5.5-4.5-3.5 -2.6 -7.1 -2.1 -11.5 -6.6 -10.1 -6.1 -14.5 -4.6 -14.6 -22.1 -2.6 -14.1 -17.5 -7.5-5.5 1.0 -2.9 -8.4 3.0 -2.4-5.5-3.9-5.3-9.2-6.0 -2.3-4.2-3.0 -7.3-5.2-6.0 -9.5 0.20.2 -5.8 -12.1 2.22.2 -12.3-6.3 -7.3-4.3-6.2-0.3 -2.8 -7.1-8.1 AA--1.8 开债-2.0 -7.8 0.2 -0.5 -2.9 1.5 -0.9 -2.4 AA- 4.2 -18.5 -15.4 6.2 -15.6 -14.9 -19.6 -22.7 3.1 国开债 -2.0 -2.9 -0.5 1.5 -0.9 2.4 银行永续 银行二级 国 信用债定价：主要行业中有色金属、钢铁、化工压缩最多 •利差变化：主要行业均压缩，压缩最多的是有色金属(-6.0bp)、钢铁(-5.6bp)和化工(-5.1bp)。 •利差水平：最高的三个行业是房地产(75.6bp)、城投(72.5bp)和钢铁(65.5bp)。 •利差历史分位数：最高的三个行业是非银金融(36.8%)、非银金融(36.8%)和银行(34.1%)。 主要行业信用利差变化 信用债估值体系：历史分位整体较低，低等级城投期限利差很高 收益率绝对水平：% 产业 AAA AAA-AA+ AA 1Y 2.72 2.77 2.82 2Y 3Y 2.792.822.842.89 2.89 2.903.02 2.97 3.17 1Y 28.8 27.1 26.5 23.1 32.0 31.0 29.4 29.0 24.3 1.0 30.7 收益率 2Y 19.5 18.0 17.0 14.7 17.6 21.4 20.3 15.9 13.4 0.0 16.1 历史分位数：% 信用利差 3Y 11.5 10.1 9.7 6.0 9.412.6 11.1 8.3 5.4 2.1 11.9 1Y 21.8 18.7 17.2 14.0 54.2 27.6 29.7 26.4 18.3 1.3 2Y 45.7 37.1 29.2 3Y 23.8 21.3 17.9 9.452.8 31.6 29.2 20.9 11.6 33.1 期限利差 3-1Y2-1Y 4.05.5 5.65.8 7.8 16.8 5.8 9.8 3-2Y 6.2 11.9 18.8 30.7 AA-5.315.435.58 2.762.842.87 2.862.94 城投 2.96 3.06 AA- 国开债 3.29 2.38 3.04 3.18 4.25 2.42 3.01 3.15 3.34 5.01 2.47 14.6 63.9 49.9 46.2 33.618.8 20.5 3.818.4 AAA AA+AA AA(2) 1.6 8.5 9.4 9.7 9.6 91.6 2.0 13.2 13.3 8.4 9.5 84.8 0.7 6.611.5 15.6 16.9 99.7 15.1 •收益率：AA-基本超过3.5%；历史分位基本 低于30%，仅1YAA-产业债和1YAAA-银行二级债不低于32%。 •信用利差历史分位：中高等级信用利差历史分位数均低于50%，AA-等级基本高于20%；低等级产业债高于52%。 •期限利差历史分位：信用债基本低于20%；AA-城投债历史分位较高，均超过84%。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率绝对水平：%历史分位数：%信用利差 1Y 银行 永续 AAA- AA+ AA 3Y5Y 3.063.13 3.093.20 AA- AAA- 银行AA+ 二级AA AA- 国开债 2.94 2.96 3.04 3.90 2.87 2.87 2.95 3.35 2.38 3.203.45 4.324.64 2.97 2.98 3.13 3.53 2.47 3.08 3.12 3.29 3.97 2.56 收益率 1Y3Y 28.510.1 26.19.2 16.34.5 10.77.3 33.311.1 30.29.3 23.66.1 9.13.3 30.711.9 5Y 1.2 1.8 0.0 5.0 3.3 2.5 3.0 3.1 6.8 1Y3Y5Y 23.912.54.1 18.811.53.4 6.56.00.1 10.848.149.1 30.721.96.2 23.413.84.0 14.89.42.9 1.44.97.7 3-1Y 7.0 10.5 3.6 27.4 6.5 7.9 7.6 3.3 2.0 期限利差 5-1Y5-3Y 10.718.7 5.82.2 12.425.5 12.011.7 7.916.8 5.6 6.4 0.6 3.0 4.67.9 37.1 12.7 信用债估值体系：套息空间多压缩 •套息空间变化：多压缩，5YAAA-银行永续债压缩最多。 •套息空间历史分位：城投&产业债1Y、2Y和3Y套息空间历史分位数分别约14%、35%和0%。 套息空间变化 PART2：REITs板块跑赢股指信用债 REITs板块表现：REITs板块跑赢股指信用债 本周（12.15-12.22以下同）本周各指数涨跌幅表现：REITs>国债>高收益信用债>沪深300指数>可转债。本周REITs指数周涨跌幅为4.47%。而股市周涨跌幅为-0.13%，高收益信用债涨跌幅为0.01%，REITs板块跑赢股指信用债。 本周各板块REITs涨跌幅:生态环保>仓储物流>交通基础设施>园区基础设施>能源基础设施>保障性租赁住房。 REITs指数与债券指数、股票指数、可转债指数比较 各板块REITs涨跌幅、换手率、2023年初累计涨跌幅，与行业指数对比 资料来源：Wind，平安证券研究所,各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数，REITs指数的周涨幅由已上市REITs周涨幅的加权平均计算得来， REITs板块表现：REITs板块跑赢股指信用债 本周REITs大幅上涨，股市下跌，REITs整体跑赢股指信用债。产权类REITs现金分配率和投资级企业债到期收益率的利差约为166.37bp，约处于98.53%分位数水平。从相对估值来看，REITs的长期价值已