食品饮料行业周报：白酒回款节奏正常，大众食品聚焦增量
2024年6月10日 行业研究 白酒回款节奏正常，大众食品聚焦增量 ——光大证券食品饮料行业周报（20240603-20240609） 要点 白酒：Q2回归正常节奏，名企加大份额扩张。近期我们举办中期上市公司交流会，核心反馈如下：1）四五月酒企以促动销为主、发货节奏上并未做较高要求，六月发货进度或有所加快，Q2淡季回归正常节奏，端午在全年销售占比较低、且酒企并未有太多政策，估计端午表现相对较淡。2）从场景来看，商务需求恢复仍较为缓慢，宏观政策提振下下半年或环比改善，宴席仍是次高端酒企的主要增量，虽然部分区域反馈婚宴在去年同期高基数下有所减少，但得益于活动支持力度较高、在宴席场景品牌力强化，舍得酒业、酒鬼酒等反馈宴席场次仍有所增长。3）存量竞争下相对于表观增速、市场份额的提升更加重要，酒企更多通过量的扩张，加大在100-300元价位、宴席场景以及在基地市场的份额扩张。4）报表端维持平稳节奏，竞争激烈环境下多数酒企不会收缩销售费用，主要通过费效比提高以及管理费用的管控来优化费用率。 餐饮供应链：消费仍有承压，企业聚焦增量。1）卤制品：行业消费仍有压力，头部企业均开始调整策略，挖掘增量，绝味食品重点放在加盟门店与加盟商优化，周黑鸭则通过“鲜货+热卤”二合一门店挖掘增量，同时线上业务建设私域化均被企业提上日程，企业在抖音等新兴渠道上加大投入，获取增量业务，并期望将流量从公域转化为私域，以获得长足健康的增长；2）冻品：安井Q2经营核心在于推新与渠道拓展，消费承压叠加冻品淡季，做好新品的引入有利于旺季时提升动销，公司各品类矩阵持续优化，串烤业务成长性强，烤肠短期销售表现不错，其终端加价率高，经销商推广积极性强，有望逐步成为公司重要的业绩增量来源。休闲食品：销售端进入传统淡季，多渠道布局持续推进。近期我们继续跟进休闲 食品公司情况，其中：1）盐津铺子24年3-5月终端月度表现环比持续向好， 核心单品魔芋和鹌鹑蛋月度销售额均有所突破。品类品牌战略持续推进，子品牌 “蛋皇”鹌鹑蛋已进入山姆会员店，产品力获得渠道进一步认可，有望助力子品牌后续在流通定量等其他渠道铺货。2）好想你持续推进新渠道布局，其中零食量贩渠道头部系统基本均有合作，在“零食很忙”进入10余款单品；商超渠道 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 11% 5% -2% -9% -16% 06/2309/2312/2303/24 已进入山姆会员店，有望拉动业绩增长。核心单品红小派升级调整，推出去皮款、食品饮料沪深300 红枣花生派等多个SKU，充分适配不同渠道及消费者需求。 宠物食品：海外恢复正常订单节奏，国内自主品牌增势良好。近期我们跟进佩蒂股份情况：1）公司海外ODM业务方面，客户库存已恢复至正常水平，预计全年业务收入有望恢复至22年水平。2）国内自主品牌中爵宴保持较高的收入增 长表现，新产品风干粮反馈较好。预计公司618期间表现良好，24年全年自主品牌有望进一步减亏。3）新西兰主粮工厂3月开始大规模商业化生产，考虑到主粮自有品牌注册等时间节奏，预计新西兰主粮仍以ODM业务为主。24年全年有望实现近亿级收入体量，25年随着产能利用率的提升，有望实现盈亏平衡。 投资建议：1）白酒：继续关注白酒板块的配置价值：①基本面确信度高的龙头 酒企，推荐存在预期差、内部改革或有积极变化的五粮液，势头强劲、管理团队优势明显的泸州老窖，以及经营质地优异、全国化势能足的山西汾酒；②地产名酒有望继续提升在基地市场的份额，全年维度业绩置信度仍较高，继续推荐区域龙头今世缘。③扩张型次高端酒企有待继续修复，推荐受益于酱酒行业红利的珍酒李渡(H)。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注4月1日发布的武汉“良之隆”食材电商节调研报告8 1、本周观点 白酒：Q2回归正常节奏，名企加大份额扩张。近期我们举办中期上市公司交流 会，核心反馈如下：1）四五月酒企以促动销为主、发货节奏上并未做较高要求，六月发货进度或有所加快，Q2淡季回归正常节奏，端午在全年销售占比较低、且酒企并未有太多政策，估计端午表现相对较淡。2）从场景来看，商务需求恢复仍较为缓慢，宏观政策提振下下半年或环比改善，宴席仍是次高端酒企的主要增量，虽然部分区域反馈婚宴在去年同期高基数下有所减少，但得益于活动支持力度较高、在宴席场景品牌力强化，舍得酒业、酒鬼酒等反馈宴席场次仍有所增长。3）存量竞争下相对于表观增速、市场份额的提升更加重要，酒企更多通过量的扩张，加大在100-300元价位、宴席场景以及在基地市场的份额扩张。4）报表端维持平稳节奏，竞争激烈环境下多数酒企不会收缩销售费用，主要通过费效比提高以及管理费用的管控来优化费用率。 餐饮供应链：消费仍有承压，企业聚焦增量。1）卤制品：行业消费仍有压力，头部企业均开始调整策略，挖掘增量，绝味食品重点放在加盟门店与加盟商优化， 周黑鸭则通过“鲜货+热卤”二合一门店挖掘增量，同时线上业务建设私域化均被企业提上日程，企业在抖音等新兴渠道上加大投入，获取增量业务，并期望将流量从公域转化为私域，以获得长足健康的增长；2）冻品：安井Q2经营核心在于推新与渠道拓展，消费承压叠加冻品淡季，做好新品的引入有利于旺季时提升动销，公司各品类矩阵持续优化，串烤业务成长性强，烤肠短期销售表现不错，其终端加价率高，经销商推广积极性强，有望逐步成为公司重要的业绩增量来源。 休闲食品：销售端进入传统淡季，多渠道布局持续推进。近期我们继续跟进休闲食品公司情况，其中：1）盐津铺子24年3-5月终端月度表现环比持续向好，核心单品魔芋和鹌鹑蛋月度销售额均有所突破。品类品牌战略持续推进，子品牌 “蛋皇”鹌鹑蛋已进入山姆会员店，产品力获得渠道进一步认可，有望助力子品牌后续在流通定量等其他渠道铺货。2）好想你持续推进新渠道布局，其中零食量贩渠道头部系统基本均有合作，在“零食很忙”进入10余款单品；商超渠道 已进入山姆会员店，有望拉动业绩增长。核心单品红小派升级调整，推出去皮款、红枣花生派等多个SKU，充分适配不同渠道及消费者需求。 宠物食品：海外恢复正常订单节奏，国内自主品牌增势良好。近期我们跟进佩蒂股份情况：1）公司海外ODM业务方面，客户库存已恢复至正常水平，预计全年业务收入有望恢复至22年水平。2）国内自主品牌中爵宴保持较高的收入增 长表现，新产品风干粮反馈较好。预计公司618期间表现良好，24年全年自主品牌有望进一步减亏。3）新西兰主粮工厂3月开始大规模商业化生产，考虑到主粮自有品牌注册等时间节奏，预计新西兰主粮仍以ODM业务为主。24年全年有望实现近亿级收入体量，25年随着产能利用率的提升，有望实现盈亏平衡。 2、重点数据跟踪 截至2024年6月7日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约6.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约6.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为18倍，较年初下跌约12.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约7.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3545 33 3140 29 2735 25 2330 21 1925 17 1520 2023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年6月7日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年6月7日 截至2024年6月7日，飞天茅台散装批价2470元，环周下跌50元。整箱批 价2720元，环周维持不变。八代五粮液批价970元，环周维持不变。高度国窖 1573批价880元，环周上涨5元。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 500 1500 1000 0 2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月7日资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月7日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月7日 截至2024年6月7日，白条鸡平均批发价为17.51元/公斤，同
