疫情影响下增速稳健，高端机装机加速带动常规试剂放量

事件：2022年4月21日，公司发布2021年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.36%。2022年一季度，公司实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。 21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增长。2021年国内疫情反复，叠加20年同期海外新冠试剂高基数影响，公司整体保持稳健增速。2021年四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.39%，单季度收入增速放缓，主要系疫情扰动及20年同期高基数所致，利润端则因激励费摊销减少增速提升。 22Q1以来公司高端机型装机加速，常规试剂消耗量显著提升，促进业绩快速增长，预计国内增速或达50%。 仪器销售策略调整导致利润率短期下降。2021销售费用率14.53%，同比提升1.00pp，管理费用率6.57%，同比下降2.83pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率1.14%，同比下降0.05pp。21年度公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体利润率水平下降。2021公司毛利率为71.15%，同比下降6.03pp，净利率38.25%，同比下降4.53pp。 国内X8装机实现近50%高增速，高单产设备带动试剂销量增长26%。2021年公司国内化学发光装机1673台，累计装机达9800台，其中X8新装机601台（+47.67%），进一步实现三级医院高端客户覆盖（覆盖率达52.41%），设备综合单产显著提升，2021年国内试剂销量提升26.36%。同时针对基层医院的X3也实现763台装机突破，22年2季度X6新品上市后将补齐对中层医院的产品覆盖，国内市场渗透率有望加速提升。 海外装机量突破万台，常规产品增速达60%。2021年公司海外试剂业务实现收入4.68亿元（-18.05%），剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.02亿元（+60.05%），延续了此前的高增长趋势。21年公司在海外装机实现2,884台（+54.39%），累计装机数达到10800台。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。 与中生北控达成战略合作，进一步提升检验科综合竞争力。2022年2月16日，公司宣布与中生北控达成合作关系，将在生化检测领域开启战略合作。公司此前已经与日立等合作推出生化免疫流水线，与蓝怡集团共同开发BRS-SIB超高速生化/免疫流水线系统，同时Biolumi CX8模块化生化免疫分析系统也正加速研发，未来有望凭借与中生北控的协同合作快速占领终端市场，持续推进生化免疫流水线战略，进一步强化公司在整个检验科的综合竞争力。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，考虑到国内疫情存在不确定性，常规试剂消耗或受潜在影响，预计2022-2024年公司收入33.10、42.87、54.54亿元，同比增长30%、30%、27%，调整前22-23年37.04、47.84亿元，预计归母净利润22-24年13.62、18.14、22.90亿元，同比增长40%、33%、26%，调整前22-23年15.92、21.03，对应EPS为1.73、2.32、2.92。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增 2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.36%，2021年国内疫情持续反复，叠加20年同期海外新冠试剂业务高基数影响，公司整体保持稳健增速。 图表1：2021新产业主要财务指标变化（百万元） 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2021年四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.39%，单季度收入增速放缓，主要系20年同期高基数以及21年疫情扰动所致，利润端则因激励费摊销减少增速提升。2022年一季度，公司实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%，22Q1公司常规试剂快速放量，促进业绩实现快速增长。 图表4：22Q1新产业主要财务指标变化（百万元） 图表5：新产业分季度财务数据（百万元） 图表6：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表7：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 仪器销售策略调整导致利润率短期下降。2021销售费用率14.53%，同比提升1.00pp，管理费用率6.57%，同比下降2.83pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率1.14%，同比下降0.05pp。21年度公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体利润率水平下降。 2021公司毛利率为71.15%，同比下降6.03pp，净利率38.25%，同比下降4.53pp。 图表8：新产业盈利能力变化情况 图表9：新产业费用率变化情况 国内高速机占比持续提升，海外常规业务达60%高增长 国内X8装机实现近50%高增速，高单产设备带动试剂销量增长26%。 2021年，公司国内化学发光装机1673台，累计装机达到9800台，其中X8新装机601台（+47.67%），有效拓展了三级医院高端客户（覆盖率达52.41%），设备单产显著提升，2021年国内试剂销量同比提升26.36%。同时针对基层医院的X3设备也实现763台装机突破，22年2季度X6新品上市后将补齐对中层医院的产品覆盖，国内市场渗透率有望加速提升。 海外装机量突破万台，常规产品增速达60%。2021年公司海外试剂业务实现收入4.68亿元（-18.05%），剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.02亿元（+60.05%），延续了此前的高增长趋势。21年公司在海外装机实现2,884台（+54.39%），累计装机数达到10800台。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。 图表10：公司国内和海外市场均迎来快速增长（收入，百万，21A） 与中生北控达成战略合作，进一步强化生化产品竞争力。2022年2月16日，公司宣布与中生北控达成合作关系，将在生化检测领域开启战略合作。公司此前已经与日立等合作推出生化免疫流水线，与蓝怡集团共同开发BRS-SIB超高速生化/免疫流水线系统，同时Biolumi CX8模块化生化免疫分析系统也正加速研发，未来有望凭借与中生北控的协同合作快速占领终端市场，持续推进生化免疫流水线战略，进一步强化公司在生化市场的整体竞争力。 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：新产业财务报表预测