新产业中报点评：装机结构优化，试剂持续放量

2024年08月24日新产业(300832.SZ) 新产业中报点评：装机结构优化，试剂 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价77.01元 股价(2024-08-23)64.10元 证券研究报告 公司快报 持续放量 事件：新产业发布2024年中期报告，业绩符合预期 新产业 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 交易数据总市值(百万元)50,364.57流通市值(百万元)43,601.30总股本(百万股)785.72流通股本(百万股)680.2112个月价格区间53.06/82.92元 2024年上半年，公司实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%，其中试剂销售同比增长21.13%、仪器销售同比增长12.40%；归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36%。2024H1，公司综合毛利率为72.78%，同比增长1.29个百分点，主要得益于试剂收入占比以及高毛利大型仪器销售占比的双提升。分开看，试剂毛利率88.50%，同比下降0.41个百分点，仪器毛利率32.11%，同比上升2.46个百分点；公司净利率为40.85%，同比上升0.64个百分点。 单二季度，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%；综合毛利率71.56%，同比下降 2.06个百分点，预计主要与二季度仪器销售增长较快有关；净利率为40.09%，同比上升0.17个百分点。 国内业务：大型机装机占比进一步提升。 2024年上半年，公司主营业务收入14.10亿元，同比增长16.30%；国内主营业务毛利率77.56%，同比下降0.49个百分点。公司通过X系列高速化学发光仪及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的稳步提升。 装机方面，2024H1，公司化学发光仪国内市场新增装机796台， 大型机装机占比进一步提升至75.13%；截至上半年末，公司国内 三级医院客户达1636家，较2023年末增加了101家（三甲医院 47家），三甲医院覆盖率达到60.20%。 试剂方面，国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长，2024H1国内试剂类业务收入同比增长18.54%。 海外业务：试剂上量带动毛利率明显上升。 2024年上半年，公司海外收入达7.96亿元，同比增长22.79%；海外主营业务毛利率64.33%，同比上升8.23个百分点。公司海外市场主打学术先行、精细管理，将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，进一步提高了产品流通渠道覆盖的广度与深度。 装机方面，2024H1，海外市场共计销售化学发光仪2281台，中 大型机销量占比提升至64.80%，同比增长10.07个百分点。 试剂方面，海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。2024H1海外试剂业 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 -5.2 30.8 绝对收益 0.5 -13.8 20.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告新产业年报点评：国内外业 2024-04-12 务各具亮点，引领即将到来的国产替代浪潮化学发光龙头步伐稳健 2023-10-26 国内化学发光领导者走向世 2023-09-09 界 务收入同比增长29.11%，对海外业务毛利率起到了良好的拉动作用。 国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾，高速仪器+先进试剂为矛： 集采方面，安徽发光集采中，公司所有化学发光检测项目均进入A组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提 供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器方面，公司化学发光仪X8国内外累计销售/装机达3170台 公司更高通量的X10已于2024年初发布、具有完全自主知识产 权的开放式全自动样品处理系统SATLARST8和智慧实验室平台iXLAB正式上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。 试剂层面，公司已面向市场推出了8个小分子双抗体夹心法试 剂，主要覆盖性激素、甲功、骨代谢等领域，突破了当前采用竞 争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长25.3%、26.4%、25.4%；归母净利润分别同比增长22.0%、25.8%、24.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价77.01元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3046.96 3929.66 4924.74 6224.05 7801.99 净利润 1327.92 1653.65 2016.82 2536.32 3158.49 每股收益(元) 1.69 2.10 2.57 3.23 4.02 每股净资产(元) 8.14 9.60 11.07 13.01 15.42 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.24 29.90 24.52 19.49 15.65 市净率(倍) 7.73 6.55 5.68 4.84 4.08 净利润率 43.58% 42.08% 40.95% 40.75% 40.48% 净资产收益率 20.75% 21.92% 23.18% 24.81% 26.06% 股息收益率 1.11% 1.59% 1.63% 2.05% 2.56% ROIC 71.63% 72.12% 79.24% 99.69% 97.07% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,047.0 3,929.7 4,924.7 6,224.0 7,802.0 成长性 减:营业成本 906.2 1,062.5 1,353.6 1,694.2 2,107.8 营业收入增长率 19.7% 29.0% 25.3% 26.4% 25.4% 营业税费 12.5 15.3 19.6 24.8 30.8 营业利润增长率 32.2% 26.1% 21.2% 25.7% 24.8% 销售费用 458.8 630.3 738.7 933.6 1,170.3 净利润增长率 36.4% 24.5% 22.0% 25.8% 24.5% 管理费用 4.9 107.0 147.7 186.7 234.1 EBITDA增长率 24.5% 30.2% 19.0% 25.6% 24.3% 研发费用 317.7 366.0 492.5 622.4 780.2 EBIT增长率 24.9% 29.9% 22.0% 26.6% 25.4% 财务费用 -72.5 -30.5 -30.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 26.6% 28.7% 22.3% 26.1% 24.8% 资产减值损失 -14.7 -11.2 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 27.8% 11.3% 0.2% 28.1% -3.2% 加:公允价值变动收益 15.6 18.6 17.1 17.8 17.5 净资产增长率 14.0% 17.9% 15.3% 17.5% 18.5% 投资和汇兑收益 61.3 74.4 62.9 66.2 67.8 营业利润 1,503.6 1,895.4 2,296.5 2,887.6 3,602.9 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -2.4 -2.2 -2.3 -2.3 毛利率 70.3% 73.0% 72.5% 72.8% 73.0% 利润总额 1,501.2 1,893.1 2,294.3 2,885.3 3,600.6 营业利润率 49.3% 48.2% 46.6% 46.4% 46.2% 减:所得税 173.3 239.4 277.5 349.0 442.1 净利润率 43.6% 42.1% 41.0% 40.8% 40.5% 净利润 1,327.9 1,653.7 2,016.8 2,536.3 3,158.5 EBITDA/营业收入 49.9% 50.4% 47.8% 47.5% 47.2% EBIT/营业收入 46.2% 46.6% 45.3% 45.4% 45.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 83 91 92 70 52 货币资金 483.4 1,048.3 2,955.2 3,610.3 5,478.0 流动营业资本周转天数 80 82 76 87 90 交易性金融资产 2,813.7 2,080.2 2,097.3 2,115.1 2,132.5 流动资产周转天数 551 453 446 455 449 应收帐款 480.6 627.0 568.6 1,037.8 997.8 应收帐款周转天数 45 51 44 46 47 应收票据 5.3 11.3 5.0 11.6 11.6 存货周转天数 88 80 79 80 79 预付帐款 20.8 23.1 57.1 33.9 74.5 总资产周转天数 777 698 651 595 559 存货 839.3 916.8 1,247.1 1,514.3 1,915.4 投资资本周转天数 238 219 184 166 147 其他流动资产 179.3 357.4 216.7 251.1 275.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.8% 21.9% 23.2% 24.8% 26.1% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROA 18.9% 20.1% 21.0% 23.1% 23.9% 投资性房地产 110.2 118.4 168.4 138.4 158.4 ROIC 71.6% 72.1% 79.2% 99.7% 97.1% 固定资产 716.2 1,266.3 1,239.6 1,186.6 1,080.4 费用率 在建工程 605.7 169.3 84.7 16.9 - 销售费用率 15.1% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 172.5 169.5 157.8 146.1 134.5 管理费用率 0.2% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 587.5 1,435.0 764.1 850.5 867.5 研发费用率 10.4% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 7,014.6 8,222.5 9,591.5 10,972.7 13,235.6 财务费用率 -2.4% -0.8% -0.6% -0.5% -0.4% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 23.3% 27.3% 27.4% 27.5% 27.6% 应付