有色金属周报：国内政策继续发力+美国经济降温信号显现，金属价格反弹上行

本周商品价格震荡上行。本周(8.21-8.25)上证综指下跌2.17%，沪深300指数下跌1.98%，SW有色指数下跌2.19%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨1.30%，白银上涨6.51%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.63%、1.00%、3.83%、0.63%、3.18%、1.33%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动8.82%、5.78%、2.31%、-3.32%、-0.28%、1.56%。 工业金属：国内外宏观利好因素共振，库存低位，金属价格上行。核心观点：央行超预期下调利率，房地产政策出现宽松，国内经济筑底回升，美国制造业指数持续疲软，国内外宏观利好因素形成共振，支撑金属价格上行。铜方面，供应端，铜精矿指数报93.35美元/吨，本周环比下跌0.68美元/吨，TC指数出现回落；需求端，铜价走高，除电网订单保持增长外，下游采购意愿较弱，刚需为主，铜杆开工率环比下降0.6pct至68.7%，库存仍处低位。铝方面，供给端，云南电解铝复产基本完成，进口窗口打开，但实际流入增幅不大，供应压力有所缓解； 需求端，价格高位抑制加工企业补库，光伏订单排产较好，行业整体开工持稳，周内电解铝去库放缓，出现小幅累库。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：需求偏弱局面短期难改，供强需弱价格承压。核心观点：供应端较为充足，需求未见好转，下游企业采购谨慎，基本面偏弱。锂方面，供应端，虽有部分锂盐厂出现减产，但新增产能同步释放，供应较为充足，需求端下游未见明显好转，材料厂维持长协订单为主，采购仍旧谨慎。钴方面，钴盐库存走高，需求集中在头部前驱体企业，压价意愿较强，钴价继续走弱。镍方面，镍盐生产企业保持长单生产，库存维持低位，上下游博弈继续，下游采购积极性虽有回升，但仍观望为主，成本端系数坚挺，对硫酸镍价格支撑作用较强。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国PMI数据超预期疲软，美联储加息掣肘增强。核心观点：美国制造业、服务业PMI数据超预期疲软，经济降温信号再现，鲍威尔最新表态偏鹰，美联储加息掣肘增强。美国公布8月PMI数据，制造业指数降至47.0，创今年2月份以来新低，服务业PMI降至51.0，创两个月新低，制造业疲软持续，服务业也步其后尘陷入萎缩，美国经济降温信号再现，鲍威尔在本周五央行会议上重申降通胀决心，但疲软的经济表现将影响美联储加息的节奏，央行购金量的上升也有望带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（8/21-8/25） 图2：本周跌幅前10只股票（8/21-8/25） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8月21日-8月25日）宏观方面，本周国内宏观面继续释放利好，央行、金融监管总局、证监会联合召开会议，提出调整优化房地产信贷政策。央行公布8月LPR非对称下调10基点，持续发力推动经济复苏。基本面上，周内国内电解铝运行产能增长至4267万吨附近，云南大部分铝厂均完成了复产工作，四川7月份停产企业暂未复产，企业计划电解槽升级，预计短期难以复产。周内国内铝进口窗口打开，上海等地区进口货源增加，但实际流入量暂未出现较大增量。本周国内铝下游开工整体持稳，铝现货价格高位震荡，抑制部分下游加工企业补库，目前光伏型材企业反馈行业订单排产较好。铝板板带箔版块周内企业反馈一般，行业订单较差，短期持稳为主。新闻方面：临近月底，随着云南等地区铸锭量的进一步提升，本周国内铝锭到货补充力度有所增强，而整体出库情况受畏高情绪影响表现平平，本周除无锡地区外，国内各主流消费地铝锭库存均出现累库，近期铝锭库存维持持稳小升的趋势。其中佛山地区的累库最为明显。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年7月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即8月21日-8月25日）国内经济正经历筑底回升，市场宏观利好情绪被提振。 海外，周内美国公布了8月Markit制造业以及服务业PMI数据，制造业指数持续疲软，服务业景气指数也超预期回落至荣枯线下方区域。基本面，本周铜价持续上行，下游消费者采购意愿受抑，以刚需补库为主，难有亮点出现，但是社会铜库存仍处于历史较低位置，为此对铜价仍有一定的支撑。现货市场，周内进口亏损虽持续扩大，但后续进口仍有增量预期，为此下周现货升贴水在此背景下会略有承压，预计下周现货升贴水将在升水250-升水400元/吨。新闻方面：供给端，本周铜价重心持续上移，再生铜原料贸易商出货积极性被提振，再生铜原料供给紧张态势小幅缓解，精废价差逐步拓宽，但未能超过优势线。消费端，由于前期再生铜原料困难，叠加再生铜杆厂出现“超卖”现象，为此现阶段再生铜杆的现货依旧处于紧张状态。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8.21-8.25）伦锌方面：周初，市场仍在消化海外消费疲软逻辑，欧洲交易时刻伦锌下挫后反升，重心维稳运行；美国7月成屋销售总年化录得407万户，美国8月里奇蒙德联储制造业指数录得-7，市场信心有所修复，助推伦锌震荡上行；欧元区8月制造业PMI初值环比上调录得43.7，同时美国PMI数据走弱录得47再度影响市场对美联储后续针对议息的预期，美元指数走弱，多头资金助推伦锌重心上移；周内伦锌录得四连阳，走势整体偏强；截至本周四15：30，伦锌终收2358美元/吨，周内涨48美元/吨，涨幅2.08%。沪锌方面：：周初，关于一揽子政策措施提振市场的影响未完全消除，国内8月LPR下调录得3.45%，市场消费预期有所改善，支撑沪锌维稳运行；随后内盘受外盘上行带动，叠加国内现货流通货量偏紧，升贴水维持较高位置，给予沪锌重心上行动力；政府多部门联合发布六项支持资本市场税收优惠政策，宏观春风频吹，沪锌重心再次上移，走出反弹趋势；沪锌同录四连阳，周内走势强劲；沪锌截至至本周四15：00，沪锌终收20410元/吨，周内涨670元/吨，涨幅3.39%。新闻方面：尽管锌锭价格呈现上升趋势，但由于需求疲软，氧化锌价格保持稳定。目前，中国氧化锌99.7%minPb0.008%maxCd0.002%max的主流价格为19,000-19,500元/吨出厂现金. 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.21-8.25）本周伦铅开于2151.5美元/吨，盘初轻触低位2138美元/吨，周一欧洲时段美元先扬后抑出现大幅跳水，伦铅压力释放震荡上行，周中伦铅仍维持震荡上行态势，下半周探高至2190美元/吨，截至周四18:00，伦铅收于2183美元/吨附近，涨幅约2.79%。本周沪铅主力合约换月为沪铅2310合约，开于16055元/吨，盘初轻触低位16050元/吨，受伦铅上行提振叠加多头资金发力，周四沪铅探高至16565元/吨，终收于16425元/吨，涨幅为2.72%。新闻方面：本周铅价坚挺上行，再生精铅对SMM1#铅价差为175元/吨。周内再生铅持货商报价贴水变化不大，部分高铋铅货源对SMM1#铅价贴水250元/吨，而低铋铅货源普遍贴水100-130元/吨，成交情况并不乐观。 锡：本周（8.21-8.25）本周沪锡价格先扬后抑，总体在21万元/吨至22万元/吨区间内盘整。由于上周锡价回落较多带动现货市场大量成交，市场中贸易企业的流动锡锭库存大幅去库，市场中锡锭流动货源偏紧亦引发现货升贴水逐渐小幅走扩，引导周初锡价小幅上涨；不过前期下游企业已经大量备库锡锭库存，锡价周内回升后现货市场成交平淡，下游企业进入库存消化周期，而终端需求也并未看到大幅好转的迹象，上周的现货成交火热的程度难以为继，另外云锡检修完成后近期逐渐复产且锡锭进口窗口引导后续进口锡货源进入国内市场，短期内现货市场难以出现十分紧缺的情况，不足以为锡价持续反弹提供基本面的支撑，下半周沪锡价格逐渐回落。新闻方面：7月份初期沪锡价格大幅上涨，导致冶炼企业在冶炼环节中的锡元素损耗的价值同步提升，前期锡矿加工费接近于多数冶炼企业的生产成本，云锡进入停产检修状态后，市场中的锡矿消费量阶段性减少。 镍：本周（8.21-8.25）本周纯镍震荡上行，环比上周上调1.69%。宏观方面，本周四晚由美国劳工部公布的美国至8月19日当周初请失业金人数数值为23万人，低于前值和预测值的24万人，说明当前美国就业市场仍然强劲。此外，在本周五晚间，鲍威尔将进行发言，此次发言可能关系到9月是否继续加息或是延续7月停止加息的政策。基本面方面，当前镍价受印尼镍矿消息影响持续冲高，市场预期未来镍矿或偏紧供应从而影响到纯镍的主要原料MHP及高冰镍的价格或将上行，最终对镍价形成支撑。但当前现货市场受近两周海外镍板的陆续到货影响叠加国内电积镍品牌持续产量放量，现货市场各品牌镍板货源供给呈现宽松预期，周内金川及其他品牌升水五连跌。需求端来看，本周民用合金板块对镍板的需求受原料价格上涨与自身订单下降影响，节奏性采购进入尾声。不锈钢方面来看，本周300系不锈钢需求持续上行，但需求增速较上周有所减缓，其中某不锈钢厂300系生产线在本周停产，预计持续停产6个月，停产期间停止原料采购。综上，周内供应上行，但下游需求增幅边际有限，当前纯镍仍处供大于需格局。新闻方面：本周国内镍金属下游消费商需求疲软，只按订单采购，无大量备库意愿。本周四中国电解镍99.96%min市场主流成交价格172,700-173,700元/吨出厂现金，较周三维持稳定。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(8.21-8.25)：本周金银价格上涨。截至到本周四，国内99.95%黄金市场均价为457.42元/克，较上周均价上涨0.32%，上海现货1#白银市场均价5682元/千克，较上周均价上涨1.84%。周内，数据面表现偏弱，鲍威尔在当地时间25日的年会上的演讲将成焦点。在杰克逊霍尔全球央行年会开幕前，投资市场继续猛烈抛售美债，导致10年期美债收益率创下新高4.365%。COMEX期金12合约下破至1920美元/盎司关口下方，银价活跃度相对更高，但COMEX期银09合约多日保持在23美元/盎司整数关口下方。 COMEX金银主力合约震荡分别回涨至1950和24.3美元/盎司附近位置，国内金价涨超460元/克，市场炒作白银现货供应偏紧的预期，使期银连续两日涨幅超2%，现货银价站上5800元/千克整数关口。 图30：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：