2023年半年度报告点评：23Q2业绩稳健、海外新签高增，“一带一路”、高端装备、数字智能驱动成长

23Q2业绩稳健、海外新签高增，“一带一路”、高端装备、数字智能驱动成长 —中材国际（600970.SH）2023年半年度报告点评 中材国际（600970.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月24日 评级：买入（维持） 市场价格：10.97元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,242 38,819 46,293 53,118 60,420 增长率yoy% 61.1% 7.1% 19.3% 14.7% 13.7% 归母净利润（百万元） 1,810 2,194 2,809 3,294 3,818 增长率yoy% 59.7% 21.2% 28.0% 17.3% 15.9% 每股收益（元） 0.69 0.83 1.06 1.25 1.45 每股现金流量 0.84 0.35 0.92 1.34 1.60 净资产收益率 13.3% 14.2% 15.5% 15.6% 15.4% P/E 16.0 13.2 10.3 8.8 7.6 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023年8月24日收盘价 基本状况 总股本(百万股)2,642 流通股本(百万股)1,743 市价(元)10.97 市值(百万元)28,986 流通市值(百万元)19,116 股价与行业-市场走势对比 中材国际 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 022-08 022-09 022-10 022-10 022-11 022-12 022-12 023-01 023-02 023-03 023-03 023-04 023-05 023-05 023-06 023-07 023-07 023-08 -30% 相关报告 中材国际（600970.SH）深度报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长-20230824 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收205.49亿元，yoy-0.79%，实现归母净利/扣非归母净利13.68/13.23亿元，yoy+6.53%/27.35%。23Q2单季度，公司实现营收105.36亿元，yoy-2.11%，实现归母净利/扣非归母净利7.51/7.41亿元，yoy+7.37%/29.34%，业绩稳健。 23H1扣非归母净利润高增 公司23H1实现营收205.49亿元，yoy-0.79%，实现归母净利润13.68亿元，yoy+6.53%，扣非归母净利润13.23亿元，yoy+27.35%。分季度看，23Q1/Q2营收分别100.14/105.36亿元，yoy+0.63%/-2.11%；23Q1/Q2实现归母净利润6.17/7.51亿元，yoy+5.52%/7.37%。分业务看，23H1，工程技术服务/运维服务 /高端装备制造三大主业分别实现营收115.43/46.41/35.73亿元，yoy分别 -5.06%/+5.17/+9.79%。 23H1毛利率修复，期间费用率略升 毛利方面：23H1综合毛利率18.35%，yoy+2.44pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别16.93%/19.70%；分业务看，工程技术服务/运维服务/高端装备制造毛利率分别14.92%/18.75%/25.21%，yoy+4.51/-5.37/+0.85pct。 费用方面：23H1期间费用率5.77%，yoy+0.85pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/4.21%/0.32%/3.79%，销售/管理/财务/研发费用率yoy分别 +0.30/0.41/0.14/0.80pct。 现金流方面：23H1，经营性现金流净流出9.40亿元，同比多流出11.84亿元（调整口径），主因本年国内水泥市场行情低迷及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度。23Q2，经营性现金流净流入10.51亿元，同比少流入 10.37亿元。 全球水泥工程市场空间广阔，工程服务主业竞争实力持续增强 23H1，公司工程服务实现营收115.43亿元，同比减少5.06%，占比56.2%。23H1，公司工程服务新签合同额295.8亿元，同比高增103%；23Q2，公司工程服务新签合同额130.5亿元，同比高增49%。 水泥工程市场空间广阔：我们测算，2023-2025年，全球水泥工程年均市场空间有望达590亿元/年。其中，国内方面，臵换（新建）、技改市场空间分别88亿元/年、134亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改市场规模分别218亿元/年、150亿元/年。 有序推进并购整合，提升协同价值创造能力：公司于2021年收购南京凯盛、北京凯盛、中材矿山，于2023年2月收购合肥院，重组并入后可充分发挥公司间协同效应，主业竞争实力得到有效增强。2022年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院（22M1-8）扣非净利润占中材国际扣非归母净利润比重分别为19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。 收购智慧工业完善运维服务业务布局，营收、新签增速亮眼 完善全球运维服务业务布局，加快转型运维服务商：2022年，公司收购中建材智慧物联有限公司持有的智慧工业100%股权，进一步完善运维服务市场布局。智 慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线13条，主要分布在中东、北非 等国家，拥有沙特分公司等8家海外分支机构，建立沙特、伊拉克等维修中心。 运维业务持续整合优化，营收、新签增速亮眼：2021年，公司合并中材矿山，开拓矿山运维服务；2022年，完成智慧工业100%股权收购，加快运维服务布局。公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字智能服务和固废资源化利用四个领域。23H1，公司运维服务实现营收46.41亿元，同比增长5.17%，毛利率达18.75%；23Q2，运维服务新签合同额31.8亿元，同比增长19%。 高端装备存量更新打开增长空间，收购合肥院完善布局 公司营收、利润远超其他国内水泥专用设备制造厂商，存量装备更新改造有望成为下一增长极：2022年，公司装备制造业务营收达388.19亿元，净利润达21.94亿元，规模处于行业绝对龙头位臵。水泥装备全球市场需求平稳背景下，存量市 场节能降耗改造、更新迭代将占据装备需求更大比例，装备在存量改造市场中有望成为下一个增长极。据麦肯锡预测，2021-2025年，水泥装备全球市场规模预计每年约350-400亿元。 收购合肥院及博宇机电，丰富高端装备产品矩阵：截至23Q1，公司完成合肥院100%股份及博宇机电51%股权收购。合肥院生产辊压机、立式磨等核心装备，22M1-8，营收30.7亿元，2021年，装备业务毛利率为29.5%。合肥院装备产品与公司下属天津院形成优势互补，进一步丰富公司装备产品矩阵，新增气体输送装备（螺旋输送泵）等。 盈利预测与投资建议： 23Q2，公司新签合同额188.59亿元，同比高增40%；其中，境外新签合同额131.58亿元，同比大增519%。我们认为：短期看，公司坚持国际化战略，新签海外重大项目，有望受益“一带一路”需求催化；中长期看：公司有望受益工程技术服务主业竞争实力增强、数字智能和高端装备双轮驱动。 预计公司2023-2025年实现营业收入462.93/531.18/604.20亿元，同比增长 19.25%/14.74%/13.75%，实现归母净利28.09/32.94/38.18亿元， yoy+28.03%/17.27%/15.91%，对应EPS为1.06/1.25/1.45元。现价对应PE为 10.3/8.8/7.6倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：全球工程建设投资力度不及预期、订单执行进度不及预期、境外经营风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 图表1：23H1，公司营收205.49亿元，同比-0.8%图表2：23H1，公司扣非归母净利润13.23亿元，同 比+27.4% 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元）yoy-右轴 28.3% 12.5% 12.4% -0.8% -18.1% 100.80113.28 92.73 205.49 118.97 184.84 18H119H120H121H122H123H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 59.6% 27.4% 34.4% 19.0% 13.23 10.32 6.23 7.42 6.47 -35.1% 4.81 18H119H120H121H122H123H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率18.35%，同比+2.45pct图表4：23H1，公司期间费用率5.77%，同比+0.85pct 19% 19% 18% 18% 17% 17% 16% 16% 15% 15% 14% 销售毛利率 18.35% 17.81% 16.26%16.23% 15.91% 15.55% 18H119H120H121H122H123H1 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率管理费用率财务费用率 6.81% 4.01% 4.31% 3.89% 3.80% 4.21% 2.24% 1.47% 1.64% 1.33% 0.94% 1.24% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出9.40亿元，同比多流出11.84亿元 图表6：23H1，公司资产负债率为64.02%，同比 -2.25pct 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 经营性现金流净额（亿元） -0.96 -3.82 -4.21 -5.35 -10.09 -9.40 18H119H120H121H122H123H1 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 资产负债率 73.79% 69.06% 68.73% 65.17% 66.27% 64.02% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所注：23H1同比采取公司公布的调整口径来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,809 8,180 10,912 14,281 营业收入 38,819 46,293 53,118 60,420 应收票据 23 27 31 35 营业成本 32,233 38,459 44,064 50,071 应收账款 7,667 9,143 9,470 9,695 税金及附加 166 139 159 181 预付账款 5,281 6,301 7,219 8,203 销售费用 478 509 531 544 存货 2,445 2,917 3,343 3,798 管理费用 1,904 2,222 2,497 2,779 合同资产 4,732 4,841 5,555 6,318 研发费用 1,363 1,625 1,944 2,272 其他流动资产 8,554 9,356 10,710 12,15