2023年半年度报告点评：23H1业绩承压、毛利率修复，新签高增叠加氢能业务落地，看好业绩成长

23H1业绩承压、毛利率修复，新签高增叠加氢能业务落地，看好业绩成长 —华电重工（601226.SH）2023年半年度报告点评 华电重工（601226.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月23日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,329 8,206 9,609 11,826 14,361 增长率yoy%16.0% -20.6% 17.1% 23.1% 21.4% 归母净利润（百万元）303 310 321 420 532 增长率yoy%213.6% 2.2% 3.7% 30.6% 26.8% 每股收益（元）0.26 0.27 0.28 0.36 0.46 每股现金流量0.56 0.17 0.35 0.67 0.72 净资产收益率7.5% 7.1% 7.2% 9.0% 10.7% P/E25.8 25.3 24.4 18.7 14.7 P/B2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 备注：股价取自2023年8月22日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收23.74亿元，yoy-30.5%， 归母净利润/扣非净利润0.59/0.37亿元，yoy-40.9%/-59.2%；23Q2单季度，实现营收14.73亿元，yoy-29.4%，实现归母净利/扣非净利1.69/1.48亿元，yoy-19.9%/-27.8%。业绩基本符合预期。 23H1营收、业绩承压，新签高增 公司23H1实现营收23.74亿元，yoy-30.5%；实现归母净利润/扣非归母净利润 0.59/0.37亿元，yoy-41.9%/-59.2%，其中23Q2营收14.73亿元，yoy-29.4%，归母净利润/扣非归母净利润1.69/1.48亿元，yoy-19.9%/-27.8%。分业务看，物料输送工程/高端钢结构/热能工程三大主业分别实现营收5.65/10.47/4.07亿元，yoy-57.4%/-9.1%/-26.8%。变动原因主要为公司物料输送工程和热能工程报告期内在执行合同减少，钢结构业务的煤场封闭合同逐步收尾，光伏支架、风电等新 签项目陆续推进。23H1，公司新签合同额40.71亿元，yoy+32.7%。 23H1毛利率显著修复 毛利方面：23H1公司综合毛利率16.97%，yoy+4.13pct，其中23Q2综合毛利 率21.75%，yoy+3.88pct，分业务看，23H1，物料输送工程/高端钢结构/热能工 程毛利率分别22.28%/14.69%/17.97%，yoy+10.23/0.02/5.82pct。 费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）9.3%，yoy+3.5pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/7.9%/0.03%/5.1%，yoy+0.47/+3.01/-0.03/+1.85pct。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出8.13亿元，同比多流出1.02亿 元，其中23Q2经营性现金流净流出1.12亿元，同比多流出1.37亿元。 发力热能工程四大管道业务，新签多个重大合同 持续收益四大管道核心技术：公司紧抓煤电建设新机遇，大力拓展公司电厂四大 管道等业务，持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8，公司相继新签3个重大四大管道销售合同，总金额达7.27亿元。 海风工程市场广阔，公司竞争力强劲、有望受益Q3安装船投产 海风工程市场广阔，核准提速：根据央视网，“十四五”期间，我国规划五大千万 千瓦海上基地，各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW。2023-2025年，海上风电市场空间超8000亿。截至23H1，全国海上风电核准装机容量达4.3GW，较同期增长显著。 公司海风业务营收承压，市占率约13%：23H1，公司海洋工程营收1.81亿元， yoy-51.0%。主要系“抢装潮”后，海上风电项目大部分已完工，新签项目尚未形成收入。截至23H1，全国海上风电累计并网装机量约为31.46GW，公司参建海上风电项目30余个，项目装机容量4.06GW。测算得公司海风工程市占率约13%。 自有租赁多个风电安装船，远海安装船预计23Q3投产：公司自有“华电1001”， 长期租赁“振江号”等多艘海上安装平台。公司拟租赁在建“博强3060”深远海风机 评级：增持（维持） 市场价格：6.71元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,167 流通股本(百万股) 1,155 市价(元) 6.71 市值(百万元) 7,828 流通市值(百万元) 7,750 基本状况 股价与行业-市场走势对比 华电重工 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 0% -10% -20% -30% 相关报告 华电重工（601226.SH）深度报告： “风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境-20221025 安装平台，该平台计划在23Q3完成建造并投用，起重能力可满足16-20MW级风电机组安装需求，满足65米作业水深、2.5米有义波高海况。 氢能业务步伐稳，营收初具规模 持续投入氢能产业研发：2022年，公司1200Nm3/h碱性电解槽下线。23H1，公司承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果结题，1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计。 制氢工程项目稳步推进：公司内蒙古华电包头市达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目稳步推进，顺利完成11台碱性电解槽的生产制作，完工率达28.3%。同时，公司积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。 盈利预测与投资建议： 23H1，公司新签合同额40.71亿元，yoy+32.7%。我们认为：短期看，公司有望受益23H1新签合同额高增；中长期看：1）海风市场空间广阔、核准提速，公司海风工程、钢结构板块有望受益；2）氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模，产品落地、工程项目稳步推进，有望持续抢占市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在海风工程领域强竞争力叠加氢能业务稳步推进，预计公司2023-2025年营业收入96.09、118.26、143.61亿元，同比增长17.1%、23.1%、21.4%，归母净利润3.21（前值预测4.71）、4.20（前值预测5.31）、5.32亿元（前值预测6.75），同比增长3.7%、30.6%、26.8%，对应EPS为0.28、0.36、0.46元。现价对应PE为24.4、18.7、14.7倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：海上风电业务开展不及预期，氢能源发展速度不及预期。 图表1：23H1，营收23.74亿元，同比-30.5%图表2：23H1，扣非归母净利润0.37亿元，同比 -59.2% 营业总收入（亿元）yoy-右轴 18.5% 29.41 24.83 32.9232.52 11.9% 34.14 5.0% -1.2%23.74 -30.5% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 18H119H120H121H122H123H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴0.92 % 0.62 48.4% -59.2% 0.37 0.18-284.1-290.7% -0.02 -815.3%-0.32 18H119H120H121H122H123H1 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% -800% -900% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，毛利率16.97%，同比+4.12pct图表4：23H1，期间费用率9.25%，同比+3.45pct 18.0% 16.0% 14.0% 销售毛利率 16.97% 12.84% 10.22%11.15% 9.88% 7.68% 9.0% 8.0% 7.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 7.93% 6.56% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18H119H120H121H122H123H1 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 4.70% 4.11% 4.49%4.91% 0.65% 0.66% 0.62% 0.65% 0.82% 1.29% 18H1 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出8.13亿元，同比多流出1.02亿元 经营性现金流净额（亿元） -2.31 -1.97 -3.00 -4.69 -7.11 -8.13 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 18H119H120H121H122H123H1 图表6：23H1，资产负债率为57.85%，同比-3.53pct 资产负债率 61.38% 59.80% 59.10% 57.28% 57.85% 54.75% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,578 2,511 2,957 3,590 营业收入 8,206 9,609 11,826 14,361 应收票据 15 0 0 0 营业成本 7,151 8,105 10,176 12,378 应收账款 1,766 2,068 2,545 3,090 税金及附加 27 37 45 55 预付账款 301 342 429 522 销售费用 66 106 124 144 存货 825 935 1,173 1,427 管理费用 361 577 603 689 合同资产 2,289 2,681 3,299 4,007 研发费用 236 432 414 503 其他流动资产 2,607 3,048 3,751 4,555 财务费用 19 -8 -12 -14 流动资产合计 8,091 8,904 10,855 13,185 信用减值损失 17 14 14 14 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -24 -26 -27 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 919 952 982 1,009 投资收益 11 13 13 12 在建工程 17 67 117 167 其他收益 9 8 8 8 无形资产 271 252 238 229 营业利润 378 372 485 615 其他非流动资产 1,987 1,988 1,988 1,989 营业外收入 1 0 1 0 非流动资产合计 3,194 3,259 3,325 3,394 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 11,286 12,163 14,181 16,579 利润总额 378 371 485 614 短期借款 280 200 253 445 所得税 68 50 6