2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼

2023H1业绩超预期增长，智能坐便器业务增速亮眼，维持“买入”评级 公司2023年上半年实现营收9.7亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13亿元（+35.8%）。单季度看，2023Q2公司实现营收5.8亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7亿元（+57.0%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2收入及归母净利润均创两年内新高。 我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元（原值为2.25/2.39/4.76亿元），对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE 19.4/16.2/13.5倍，自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 2023H1公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼。分产品：水箱及配件营收2.99亿（-18.78%），毛利率23.91%（-1.52pct），收入占比30.73%；智能坐便器及盖板营收5.42亿（+31.96%），毛利率29.26%（+5.50pct），收入占比55.72%；同层排水产品营收1.06亿（+32.35%），毛利率33.99%，同比+1.23pct，收入占比10.87%。 分地区：境内营收6.93亿（+16.3%），毛利率28.18%（+3.72pct），收入占比71.19%； 境外营收2.80亿（-7.97%），毛利率27.19%（+0.27pct），收入占比28.81%。 盈利能力：产品结构改善下毛、净利率均同比持续提升 公司盈利能力因原材料价格下降叠加自有品牌下的智能产品逐步放量持续提升。 2023H1公司毛利率为27.9%（+2.6pct）。费用率方面，公司期间费用率14.6%（-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，综合影响下公司净利同比提升2.4pct至11.5%。2023Q2公司毛利率29.7%（+4.1pct）；期间费用率为13.0%（-0.9pct）。综合影响下，公司净利率同比+3.3pct至12.6%。 未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已现 展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，瑞尔特自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，市场占有率逐步提升，公司成长动力充足。传统代工业务方面，公司深度绑定行业优质客户，将托底公司业务实现稳增长。业绩端看，公司“年产120万套智能卫浴产品生产基地建设项目”已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 1、2023H1公司净利润增长亮眼，二季度增长提速 2023H1公司实现营收9.7亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13亿元（+35.8%）。 扣非归母净利润1.05亿元（+38.5%）。分季度看，2023Q2公司实现营收5.8亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7亿元（+57.0%），扣非归母净利润0.7亿元（+60.3%）。 公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2收入及归母净利润均创两年内新高。 图1：2023H1公司收入同比增长8.1% 图2：2023Q2公司收入同比增长17.0% 图3：2023H1公司归母净利润同增35.8% 图4：2023Q2公司归母净利润同增57% 分产品看：2023H1公司智能坐便器及盖板和同层排水产品均保持了30%以上的增速，总营收占比在66%以上。具体来看，水箱及配件营收2.99亿（-18.78%），毛利率23.91%（-1.52pct），收入占比30.73%；智能坐便器及盖板营收5.42亿（+31.96%），毛利率29.26%（+5.50pct），收入占比55.72%；同层排水产品营收1.06亿（+32.35%），毛利率33.99%，同比+1.23pct，收入占比10.87%。公司高毛利产品的快速增长助力公司毛利提升。 表1：2023H1公司智能坐便器及盖板增速亮眼 2、盈利能力：毛、净利率加速提升，期间费用有所下降 2023年H1公司盈利能力因高毛利智能坐便器及盖板和同层排水产品收入占比提升而同比改善，且在2023Q2呈进一步提升趋势。 毛利率方面，2023年H1公司整体毛利率为27.9%，同比+2.6pct；2023Q2公司毛利率为29.7%，同比+4.1pct，毛利率上升主要源于公司积极扩大毛利率较高的智能坐便器和同层排水产品收入占比。 费用率方面，2023年H1公司期间费用率下降0.3pct至14.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%（+0.0/-0.7/-0.3/+0.7pct）。公司在加大智能马桶自有品牌投入下，通过精细管控维持期间费用率稳定，控费能力凸显。 综合影响下，2023年H1公司净利率同比提升。2023年H1，公司净利率同比提升2.4pct至11.5%，2023Q2公司净利率同比提升3.3pct至12.6%，单季度净利率随产品结构优化加速提升。 图5：2023年H1公司毛、净利率维持增长趋势 图6：2023年H1公司期间费用率为14.6% 3、亮点及展望：智能坐便器自主品牌持续发力，第二增长曲 线雏形已现 公司2023年上半年经营亮点方面，智能坐便器自主品牌表现亮眼，线上渠道扩张迅速。据久谦京东、天猫线上销售数据显示，截止2023年7月，智能坐便器产品线上销售额呈稳步增长态势。2023年7月，天猫及京东智能坐便器销售额分别同比迅速增长。承接行业东风，瑞尔特线上电商平台扩张顺利。据久谦平台数据，瑞尔特在抖音、天猫及京东三大平台市占率明显提升态势。“618”大促期间，瑞尔特获得了“京东建材618品牌榜单”第一名、“抖音618家装建材行业品牌榜单第二名”； 热销产品方面，瑞尔特UX7全智能马桶获得抖音618商品榜第一名、瑞尔特A6智能马桶获得京东TOP榜单第三名；多项618亮眼战报凸显公司产品及品牌竞争力。 展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。（1）收入端：我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，瑞尔特作为节水型冲水组件龙头企业，以冲水系统的深厚积累为基础发力智能化产品，自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，市场占有率逐步提升，公司成长动力充足。传统代工业务方面，公司深度绑定行业优质客户—科勒、TOTO、箭牌等，合作稳定兼可持续良性发展，将托底公司业务实现稳增长。（2）业绩端：公司“年产120万套智能卫浴产品生产基地建设项目”已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。 公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，公司盈利能力提升逻辑通顺。 图7：天猫、京东销售额YOY均稳步提升 图8：瑞尔特各线上平台市占率提升迅速 图9：瑞尔特产品力得到多平台消费者认可 4、盈利预测与投资建议 公司2023年上半年实现营收9.7亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13亿元（+35.8%）。单季度看，2023Q2公司实现营收5.8亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7亿元（+57.0%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2收入及归母净利润均创两年内新高。我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元（原值为2.25/2.39/4.76亿元），对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE 19.4/16.2/13.5倍，自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 5、风险提示 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 附：财务预测摘要