业绩短期承压，新品推广取得进展

证券研究报告 2023年08月27日 │ 安路科技(688107) 业绩短期承压，新品推广取得进展 事件： 公司于2023年8月26日发布半年报，上半年实现营业收入为4.04亿元，同比-21.68%。归母净利润为-0.80亿元，同比-312.90%，基本每股收益为 -0.20元。 全球半导体需求短期下滑，未来有望恢复性增长 报告期内，由于全球仍处于半导体库存消化期以及下游市场需求下滑，WSTS数据显示，2023Q2全球半导体市场销售总额为1245亿美元，同比下降17.3%。随着库存逐渐消化，传统工业控制、网络通信以及新一代信息技术等新兴领域的需求在未来将逐渐恢复增长，全球集成电路需求有望触底回暖。WSTS预测，2023年全球集成电路市场规模将同比下降13%，达到4128.32亿美元；随后将缓慢出现复苏，2024年将实现13.9%的增长率。 研发投入加大，新品推广顺利 报告期内，公司共有研发人员371人，同比增长30.18%；职工薪酬1.11亿元，同比增长29.24%；随着研发人员薪酬、研发工程费等支出均有所提升，研发费用同比增长40.60%，研发投入总额占营业收入比例为51.48%，同比提升22.81pct。公司技术水平持续提升，基于市场需求进一步丰富FPGA/FPSoC芯片产品规格型号，实现多种规格芯片和配套EDA软件的产品线覆盖，新产品达到终端客户预期，在客户导入方面取得重大进展，预计未来将推动公司销售收入恢复增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到半导体行业需求波动等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.13/12.73/16.51亿元（原值为15.93/21.80/28.60亿元），对应增速分别为-12.36%/39.39%/29.67%，归母净利润分别为-1.00/0.20/0.65亿元（原值为1.08/1.95/2.82亿元），EPS分别为-0.25/0.05/0.16元/股，对应PS分别为18x/13x/10x，建议保持关注。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争格局加剧；研发进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 679 1042 913 1273 1651 增长率（%） 141.44% 53.57% -12.36% 39.39% 29.67% EBITDA（百万元） -4 98 -71 50 91 归母净利润（百万元） -31 60 -100 20 65 增长率（%） -398.60% 293.94% -267.75% 120.21% 220.95% EPS（元/股） -0.08 0.15 -0.25 0.05 0.16 市盈率（P/E） -545.5 281.3 -167.7 829.8 258.5 市净率（P/B） 11.2 10.5 11.2 11.0 10.6 EV/EBITDA -6126.7 253.5 -224.2 321.9 175.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月25日收盘价 行业：电子/半导体投资评级： 当前价格：41.98元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.85/190.76流通A股市值(百万元)8,008.20每股净资产(元)3.90 资产负债率(%)15.89 一年内最高/最低(元)81.37/41.64 安路科技 沪深300 30% 7% -17% -40% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn联系人：刘欢宇 邮箱：hyliu@glsc.com.cn 相关报告 1、《安路科技（688107）：FPGA市场空间持续增长， 公司产品矩阵齐全》2023.04.25 2、《安路科技（688107）：FPGA芯片种类全，专用 EDA软件功能完备》2022.10.27 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1164 284 501 410 360 营业收入 679 1042 913 1273 1651 应收账款+票据 92 141 112 156 203 营业成本 433 627 539 728 915 预付账款 55 183 115 160 208 营业税金及附加 0 1 1 2 2 存货 268 561 368 498 626 营业费用 19 22 28 34 41 其他 68 588 602 611 620 管理费用 285 379 470 509 644 流动资产合计 1647 1758 1698 1836 2016 财务费用 -1 -6 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -12 -11 -15 -20 固定资产 40 48 37 25 14 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 在建工程 5 1 1 1 0 投资净收益 1 6 3 3 3 无形资产 18 62 46 30 13 其他 27 26 26 26 26 其他非流动资产 20 8 4 1 1 营业利润 -31 45 -106 15 60 非流动资产合计 83 118 87 57 29 营业外净收益 0 15 5 5 5 资产总计 1730 1876 1786 1893 2045 利润总额 -31 60 -100 20 65 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 0 0 0 0 0 应付账款+票据 125 150 137 185 233 净利润 -31 60 -100 20 65 其他 74 90 117 158 201 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 199 240 254 343 434 归属于母公司净利润 -31 60 -100 20 65 长期带息负债 5 10 7 3 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 21 21 21 21 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 22 31 28 24 22 成长能力 负债合计 221 271 281 368 455 营业收入 141.44% 53.57% -12.36% 39.39% 29.67% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -778.17% 267.71% -288.63% 118.68% 237.30% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA -207.88%2,288.04%-171.84% 170.18% 84.28% 资本公积 1182 1218 1218 1218 1218 归属于母公司净利润 -398.60% 293.94% -267.75% 120.21% 220.95% 留存收益 -73 -13 -114 -93 -28 获利能力 股东权益合计 1509 1605 1505 1525 1590 毛利率 36.24% 39.81% 41.04% 42.78% 44.57% 负债和股东权益总计 1730 1876 1786 1893 2045 净利率 -4.55% 5.74% -10.99% 1.59% 3.94% ROE -2.04% 3.73% -6.67% 1.33% 4.09% 现金流量表 ROIC -56.61% 0.33% -12.47% 2.61% 8.80% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -31 60 -100 20 65 资产负债率 12.76% 14.43% 15.74% 19.43% 22.25% 折旧摊销 28 45 31 31 28 流动比率 8.3 7.3 6.7 5.3 4.7 财务费用 -1 -6 -1 -1 -1 速动比率 6.6 4.2 4.7 3.4 2.7 存货减少（增加为“-”） -168 -294 193 -130 -128 营运能力 营运资金变动 -174 -424 290 -138 -140 应收账款周转率 7.3 7.4 8.2 8.2 8.2 其它 184 337 -197 126 124 存货周转率 1.6 1.1 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 -162 -282 216 -92 -52 总资产周转率 0.4 0.6 0.5 0.7 0.8 资本支出 -61 -59 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 50 -529 0 0 0 每股收益 -0.1 0.1 -0.3 0.1 0.2 其他 3 7 3 3 3 每股经营现金流 -0.4 -0.7 0.5 -0.2 -0.1 投资活动现金流 -8 -581 3 3 3 每股净资产 3.8 4.0 3.8 3.8 4.0 债权融资 5 5 -4 -3 -3 估值比率 股权融资 50 0 0 0 0 市盈率 -545.5 281.3 -167.7 829.8 258.5 其他 1131 -29 1 1 1 市净率 11.2 10.5 11.2 11.0 10.6 筹资活动现金流 1187 -24 -3 -2 -2 EV/EBITDA -6126.7 253.5 -224.2 321.9 175.6 现金净增加额 1016 -887 217 -90 -50 EV/EBIT -860.0 464.2 -156.4 843.7 251.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已