业绩短期承压，新品推广持续加强

│ 安图生物(603658) 业绩短期承压，新品推广持续加强 事件： 公司公布2023年三季报，2023年1-9月实现收入32.42亿元（yoy-1.19%， 下同），归母净利润9.01亿元（yoy+0.23%），扣非归母净利润8.72亿元 （yoy+1.40%）。2023年Q3实现营业收入11.35亿元（yoy-6.33%），归母净利润3.55亿元（yoy-2.82%），扣非归母净利3.45亿元（yoy-2.68%）。 业绩环比持续改善 2023年前三季度，公司收入分别为10.36、10.71、11.35亿元，环比持续增长，其中三季度环比增速5.98%，归母净利端分别为2.42、3.04、3.55亿元，三季度环比增速16.78%，趋势与收入端保持一致，增长幅度更大，我们预计与国内诊疗持续恢复，核心自研诊断试剂需求有序增加相关，同时防疫产品影响不断减小。 新品推广短期费用承压 2023年前三季度，公司毛利率为64.59%（yoy+4.69pp，qoq+0.94pp），核心自研产品推广恢复，尤其是高端产品占比提高，对公司整体毛利率有所拉动。公司销售费用5.42亿元（yoy+5.04%），市场活动随着600速发光系统AutoLumoA6000等新产品的推广有所增长；研发费用4.62亿元 （yoy+16.37%），公司持续研发新品，报告期间乙型肝炎病毒e抗体、超敏肌钙蛋白T等项目获得国内医疗器械注册证，持续丰富试剂菜单。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.96/59.62/71.34亿元，同比增速分别为12.47%/19.35%/19.67%，归母净利润分别为13.33/15.98/19.20亿元，同比增速分别为14.20%/19.86%/20.13%，EPS分别为2.27/2.73/3.27元/股，PE分别为18/15/13倍，鉴于公司流水线装机数量稳步提升，长期有望提供试剂产出，IVD产品多维度放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25.9倍PE，目标价70.6元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月25日 行业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：41.67元 目标价格：70.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)586.27/586.27流通A股市值(百万元)24,429.96每股净资产(元)14.02 资产负债率(%)24.51 一年内最高/最低(元)77.90/41.01 股价相对走势 安图生物 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 风险提示：国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3766 4442 4996 5962 7134 增长率（%） 26.45% 17.94% 12.47% 19.35% 19.67% EBITDA（百万元） 1490 1740 1983 2460 3004 归母净利润（百万元） 974 1167 1333 1598 1920 增长率（%） 30.20% 19.90% 14.20% 19.86% 20.13% EPS（元/股） 1.66 1.99 2.27 2.73 3.27 市盈率（P/E） 25.1 20.9 18.3 15.3 12.7 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 21.6 20.6 12.9 10.7 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 相关报告 1、《安图生物（603658）：持续高研发投入丰富IVD 产品矩阵》2023.08.17 2、《安图生物（603658）：多产线稳定增长，产线丰富度持续提升》2023.04.20 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 769 1138 500 596 713 营业收入 3766 4442 4996 5962 7134 应收账款+票据 1003 1074 1383 1650 1975 营业成本 1526 1784 1895 2212 2648 预付账款 145 77 151 180 215 营业税金及附加 36 46 47 56 67 存货 589 752 761 888 1063 营业费用 630 718 816 974 1147 其他 3051 3212 4308 5141 6152 管理费用 627 733 829 974 1139 流动资产合计 5558 6254 7102 8456 10119 财务费用 15 -2 24 58 78 长期股权投资 2 11 13 15 18 资产减值损失 -1 -36 -15 -17 -21 固定资产 1759 2020 2208 2596 3124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1105 1272 1832 1931 1668 投资净收益 108 119 92 92 92 无形资产 228 203 169 136 102 其他 35 50 27 20 13 其他非流动资产 582 712 677 642 642 营业利润 1076 1296 1489 1783 2140 非流动资产合计 3675 4219 4899 5319 5552 营业外净收益 -11 -3 -8 -8 -8 资产总计 9233 10472 12001 13775 15671 利润总额 1066 1294 1480 1774 2132 短期借款 100 100 1082 1640 2028 所得税 86 105 131 157 188 应付账款+票据 355 1010 736 859 1028 净利润 980 1189 1350 1618 1943 其他 1003 1056 1125 1317 1574 少数股东损益 6 21 16 20 24 流动负债合计 1459 2167 2943 3816 4630 归属于母公司净利润 974 1167 1333 1598 1920 长期带息负债 26 16 15 12 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 345 377 377 377 377 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 371 393 392 389 386 成长能力 负债合计 1829 2560 3335 4206 5017 营业收入 26.45% 17.94% 12.47% 19.35% 19.67% 少数股东权益 126 130 146 166 189 EBIT 24.81% 19.58% 16.44% 21.84% 20.59% 股本 586 586 586 586 586 EBITDA 25.32% 16.84% 13.94% 24.04% 22.14% 资本公积 4101 4101 4101 4101 4101 归属于母公司净利润 30.20% 19.90% 14.20% 19.86% 20.13% 留存收益 2590 3095 3833 4716 5778 获利能力 股东权益合计 7403 7912 8666 9569 10654 毛利率 59.49% 59.84% 62.06% 62.89% 62.89% 负债和股东权益总计 9233 10472 12001 13775 15671 净利率 26.02% 26.76% 27.02% 27.13% 27.24% ROE 13.38% 15.00% 15.65% 16.99% 18.34% 现金流量表 ROIC 15.24% 16.69% 18.82% 17.20% 18.03% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 980 1189 1350 1618 1943 资产负债率 19.82% 24.45% 27.79% 30.53% 32.01% 折旧摊销 409 449 479 627 794 流动比率 3.8 2.9 2.4 2.2 2.2 财务费用 15 -2 24 58 78 速动比率 1.2 1.0 0.7 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -114 -163 -9 -127 -175 营运能力 营运资金变动 153 -18 -1692 -942 -1119 应收账款周转率 3.8 4.2 3.6 3.6 3.6 其它 7 89 -71 48 95 存货周转率 2.6 2.4 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 1450 1543 81 1281 1617 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -1016 -906 -1157 -1045 -1025 每股指标（元） 长期投资 343 -9 0 0 0 每股收益 1.7 2.0 2.3 2.7 3.3 其他 162 -63 77 77 77 每股经营现金流 2.5 2.6 0.1 2.2 2.8 投资活动现金流 -511 -979 -1080 -968 -948 每股净资产 12.4 13.3 14.5 16.0 17.9 债权融资 -74 -10 981 556 384 估值比率 股权融资 135 0 0 0 0 市盈率 25.1 20.9 18.3 15.3 12.7 其他 -564 -208 -620 -772 -936 市净率 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 筹资活动现金流 -502 -218 361 -216 -552 EV/EBITDA 21.6 20.6 12.9 10.7 8.9 现金净增加额 429 354 -638 97 117 EV/EBIT 29.7 27.7 17.1 14.3 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨