经营短期承压，海外市场取得明确进展

2023前三季度收入利润同比均下滑。公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入10.41亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降51.39%。2023年第三季度，公司实现收入3.92亿元，同比下降8.75%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降59.10%，整体经营承压。 收入下滑由客户需求减少导致。公司主营产品为连接器，主要用于新能源汽车、储能、通信、工业等领域，前三季度收入下滑原因：1）新能源车领域，营收比重超过80%，下游客户产品需求结构有所调整叠加可能存在的价格调整，导致销售收入减少；2）通信领域，公司产品主要用于基站侧，行业整体建设节奏有所放缓，导致收入下滑；3）工业领域：整体需求恢复节奏较慢。公司三大下游领域需求调整导致公司前三季度收入出现下滑。 利润明显下滑主要是费用大幅增加导致。前三季度，公司毛利率为26.04%，去年同期为27.12%，下滑程度可控；费用端，公司三大费用同比均有明显增长（销售费用+60%，研发费用+55%，管理费用费用+130%），原因：1）公司于新加坡、美国、墨西哥新设立子公司，公司各项费用有所增加；2）公司于2022年12月实施股权激励计划，2023年股份支付金额较高；3）公司加大研发投入，研发费用增加较多。 汽车连接器和光伏产品已实现海外新客户突破，完善产业布局。产业布局上，公司和江苏泰州港经济开发区签订《项目投资意向协议》；客户突破上：1）公司已经获得欧洲某车企电池连接系统产品项目定点通知；2）与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订《销售合同》，合同金额为1.06亿美元，自合同生效之日起两年内全部履行完成。 投资建议：下调2023-2025年盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到2023年前三季度由于客户需求变化等带来的订单减少和该年度费用大幅增加，同时结合对于未来需求恢复程度的不确定性，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.3/3.0亿元（下调前为3.4/4.9/6.5亿元），对应PE分别为40/27/20倍。看好公司在新能源汽车及储能、通信等领域的全球布局，并不断扩充产能满足需求，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场业务拓展不及预期；市场竞争加剧；储能等市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：瑞可达营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：瑞可达单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：瑞可达归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：瑞可达单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：瑞可达单季度毛利率、净利率变化情况 图6：瑞可达单季度三项费用率变化情况 图7：瑞可达现金流量情况（亿元） 图8：瑞可达存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 通信连接器： 此前假设： 公司本身在通信领域已有产品布局，依托公司在通信领域的高速板端连接器、射频连接器、光连接器和高速I/O连接器等多种产品组合，公司计划继续拓展通信产品在5G通信、服务器、交换机设备、数据中心的业务拓展，我们预计未来三年公司通信连接器的业务增速为16%/18%/18%，毛利率为18%/17%/17%。 调整预测： 因为全球5G通信建设节奏有所放缓，我们降低未来三年增速预期假设，预计2023-2025年公司通信连接器的业务增速为10%/12%/12%（ 调整前为16%/18%/18%)。 毛利率：考虑到后续行业需求有可能放缓，我们降低2023-2025年毛利率预测，预计2023-2025年公司通信连接器业务毛利率为18%/15%/15%(调整前为18%/17%/17%)。 新能源连接器： 此前假设： 新能源车领域，公司已实现明确进展，主要客户包括玖行能源、美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、赛力斯、江淮汽车、江铃汽车、宁德时代、安波福、华为技术等，考虑到新能源汽车渗透率仍有明显提升空间，我们认为公司有望持续受益行业发展；在新能源领域，公司将在风电、光伏、氢能、储能、充电设施等领域加大研发力度，推出相应的产品，提升市场份额，带来持续增量。我们预计未来三年公司新能源连接器业务增速为60%/45%/38%,毛利率分别为25.7%/25.5%/25.0%。 调整假设： 由于2023年受到客户需求结构变化，销售收入有所减少，当前新能源汽车渗透率已经相对较高，后续连接器行业整体需求有可能降速，公司高速连接器新品类还未进入放量阶段，我们下调未来三年增速假设。预计2023-2025年公司新能源连接器业务增速为-8%/37%/34%（调整前为60%/45%/38%）。 毛利率：维持此前假设。 工业连接器： 此前假设： 2022年由于疫情影响，行业需求整体受到负面影响，预计2023年开始有望恢复到正常水平，同时公司也在司也将大力拓展连接器产品在轨道交通、工业机器人、医疗器械等行业的应用。我们预计2023-2025年公司工业连接器业务增速为15%/17%/18%，预计毛利率分别为26.2%/26%/25%。 调整假设： 2023年行业需求恢复不及预期，考虑到公司在工业连接器部分包括工业机器人等新业务布局，有望带来长期增长。我们预计2023-2025年公司工业连接器业务增速分别为-20%/30%/20%（调整前为15%/17%/18%）。 毛利率：维持此前假设。 费用预测： 研发费用：由于营收增速下滑，公司仍保持研发投入，我们上调2023年公司研发费用率至8.5%（此前假设为5%），并预计2023-2025年随着收入增长研发费用率有所降低。 管理费用：因为2023年存在股权激励支付，导致管理费用出现快速增长，上调2023年费用率假设至4%（此前假设为2.6%），维持2024-2025年费用率假设不变。 销售费用：维持此前预测，并预计2023-2025年销售费用率保持不变。 表1：瑞可达营收拆分 综上所述，预计公司2023-2025年营收分别为15.17/20.3/26.6亿元，同比增长-6.7%/33.7%/31.3%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.3/3.0亿元，同比增长-40.3%/49.7%/33.8%。 投资建议：下调2023-2025年盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到2023年前三季度由于客户需求变化等带来的订单减少和该年度费用大幅增加，同时结合对于未来需求恢复程度的不确定性，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.3/3.0亿元（下调前为3.4/4.9/6.5亿元），对应PE分别为40/27/20倍。看好公司在新能源汽车及储能、通信等领域的全球布局，并不断扩充产能满足需求，维持“增持”评级。 表2：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明